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美國知名做空機構香櫞資本的做空報告，似乎並不能阻止蔚來一路攀高的股價，而這家公司成立才只有六年時間。
11月13日當天，香櫞資本發佈推文稱，蔚來汽車目標價應為25美元，不到原本每股45元的一半，受此消息影響，蔚來股價陰跌數日，市值較最高點720億美元，蒸發了近百億美元。
但做空報告的效果並不理想。17日，蔚來發布三季報，在營收、交付量雙增長的帶動下，股價又開始了新一輪上漲。
今年以來，新能源汽車大受市場追捧，造車新勢力無疑是其中最大受益者。自一月以來，蔚來股價已經上漲了11倍，而小鵬、理想上市半年時間，股價也翻了一倍。
“我們錯過了年初以來蔚來主要的上漲行情”。摩根大通分析師 Nick lai如此感慨到。
香櫞資本的做空報告，看似無法抑制造車新勢力們股價的上漲趨勢，但狂飆突進之後，造車新勢力們何時開始擠掉當中的泡沫？
登堂入室香櫞本次發難蔚來，僅發佈了一條簡短的推文，實在算不上“大手筆”。
自成立以來，香櫞資本已經發布了150多份做空報告，7家公司被逼至退市。不過香櫞資本的做空報告，也引起了新能源汽車板塊的短暫恐慌。
13日做空報告發布當天，蔚來、小鵬、理想三家造車新勢力股價均遭遇閃跌，分別下跌7.35%、6.55%、1.83%，而小鵬、理想此前雙雙發佈三季度財報，營收、毛利率等關鍵指標均好於分析師預期。
香櫞在做空報告中對蔚來提出質疑，“近期投資者對新能源車的狂熱，顯示出他們並未深刻認識到中國市場的激烈競爭，尤其是車企之間的價格戰”。報告還指出，特斯拉Model Y在中國的定價對蔚來ES6形成壓力，考慮到市場競爭格局，蔚來股價已經脱離合理範圍。蔚來汽車股價的相對估值是特斯拉兩倍，存在明顯的高估空間。
因此，香櫞資本將蔚來目標價調至25美元，而目前蔚來股價仍然保持在45美元左右，也就是説，香櫞認為蔚來被高估了約一倍。
但事實上，資本市場對香櫞的做空報告反應並不強烈，甚至蔚來都未曾正面回應。在17日蔚來發布三季度財報過後，股價又上漲了2.2%，市值達到630億美元。
不可否認，不止蔚來，今年造車新勢力們都進入了開掛模式，市值暴漲數倍乃至數10倍，而蔚來正是當中的典型代表。
但在一年前，蔚來還被質疑沒有未來。由於交付不及預期、自燃事件，以及資金告急，蔚來去年一路跌至谷底。
2019年，蔚來發布二季報後，股價8天下跌46.6%，10月2日當天，蔚來股價再次下跌至1.19美元，投資機構伯恩斯坦的分析師直接將蔚來的目標價下調至0.9美元，如果按照美股1美元退市的紅線，蔚來當時已經到了生死存亡的邊緣。
但2019年還奄奄一息的蔚來，今年卻成為名符其實的黑馬。
今年年初，特斯拉市值先後超過福特、通用、豐田等老牌車企，成為全球市值最高的車企。特斯拉的暴漲，點燃了資本市場對於新能源汽車的熱情，受此影響，市場對國內造車新勢力們的信心也大幅度提升，從普遍唱衰改為極力追捧。
從今年1月開始，蔚來市值已經暴漲了10多倍，超過寶馬、保時捷等老牌車企。另外兩家造車新勢力小鵬汽車與理想汽車，上市均不過半年，股價已經雙雙翻倍，市值超越廣汽、北汽等老牌車企。
傳統車企走了幾十年乃至數百年的道路，新勢力們四五年時間就完成了。當然，一切只是在資本市場的維度。
但在交付成績上，造車新勢力們仍然與燃油車巨頭差距明顯。
以特斯拉為例，2003年成立的特斯拉，歷史還不到20年，去年這家車企交付量只有36萬輛，而今年定下的目標也才40萬輛，而國內各家造車新勢力，交付量也僅為特斯拉的十分之一，作為對於，燃油車巨頭豐田汽車去年銷售汽車超過1000萬輛。
也就是説，造車新勢力們的市值與交付規模之間存在着巨大的反差。
而造車新勢力們的銷量無法與燃油車巨頭掰手腕，但市值已經到了勢均力敵的水平，背後的原因是什麼？
估值溢價汽車工業正迎來鉅變，新能源汽車代替燃油車成為趨勢，而造車新勢力恰好位於風口之上。
自1885年卡爾·本茨製造出世界上第一輛以汽油為動力的三輪汽車開始，過去100多年間，電動汽車從未對燃油車構成挑戰，但2003年成立的特斯拉卻正在改變這一情況。
相比於燃油車，特斯拉做了大量的顛覆性改革，除了將驅動單元從發動機+變速箱改為電池+電機+電控之外，也對汽車的電氣化架構做出了改革，因此給予了汽車更大的想象空間。
2018 年美國《消費者報告》雜誌指出，Model 3 在高速行駛狀態下緊急剎車方面存在嚴重問題。具體來説，當 Model 3 在以 60 英里/小時（約 96.6 公里/小時）的時速行駛時，其制動距離約為 46.3 米，明顯高於同級別的其他車型。
隨後，Model 3 遠程推送固件升級，讓緊急剎車距離縮短了大約 6.1 米。
《消費者報告》的汽車測試部門總監 Jake Fisher 當時非常震驚，“我在這崗位工作了 19 年，測試了上千款車型，第一次見識到有車能通過無線升級來大幅改善性能表現的”。
在傳統汽車時代，車企執行的設計思路是硬件定義汽車，即廠商提供的功能即是產品的全部功能，整個產品缺乏拓展性。但以特斯拉為代表的造車新勢力正在打破窠臼，將軟件的功能賦予汽車，讓汽車成為功能可擴展的平台。
這就意味着，未來消費者購車，買的不僅僅是汽車本身，還包括汽車的軟件功能服務，包括自動駕駛、娛樂、車聯網等功能。
因此，汽車行業正經歷當初手機從功能機向智能機的轉變時期，如果參考手機行業的歷史，汽車行業也將產生自己的蘋果、三星、華為等。
但在智能化浪潮中，傳統車企也可以做，而造車新興勢力們沒有歷史包袱，可以作出更為激進的探索。
目前國內風頭正盛的幾家造車新勢力們，創始人基本都是由互聯網跨界而來。蔚來創始人李斌早年創辦了易車網，投資過摩拜、優信等企業；小鵬汽車創始人何小鵬則是UC創始人；理想汽車創始人李想曾一手創辦了汽車之家。
得益於在互聯網行業的經驗積累，造車新勢力們更懂得運營與品牌塑造，更容易得到用户的青睞，而且因為沒有歷史包袱，在新技術的使用上更為激進和高效。
前任北汽董事長徐和誼就曾表示，蔚來造的車北汽也能造出來，但自己對李斌是既羨慕又不服，“羨慕蔚來的體制，羨慕蔚來的機制”。
大眾汽車（中國）CEO馮思翰也表示， 中國的造車新勢力們可以從投資人那裏得到充足的資金，幾乎沒有後顧之憂。“造車新勢力的產品往往擁有豐富多彩的造型以及大量的創新性功能”，正在顛覆中國用户對於未來中國汽車的認識。
這是造車新勢力們的潛力。
另一方面，來自政策的助力也點燃了造車新勢力們這一輪暴漲的熱情。
10月20日，國務院辦公廳印發《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》（以下簡稱《規劃》），其中提到，“新能源汽車已成為全球汽車產業轉型發展的主要方向和促進世界經濟持續增長的重要引擎”。據《規劃》，到2025年，我國新能源汽車新車銷售佔比要達到車輛總銷售的20%左右。
10月27日，中國汽車工程學會發布的《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》預計稱，新能源汽車市場到2035年佔比將超過50%，燃料電池汽車保有量達到100萬輛左右。
除中國之外，歐洲多個國家都已經提出了明確的燃油車禁售時間表，挪威提出到2025年，新車銷售要實現完全電動化，英國也提出到2030年電動乘用車銷量佔比要達到50%以上。
不難看出，造車新勢力們的這一輪暴漲，既有資本市場對其潛力的看好，也離不開政策釋放出來的紅利。
擠泡沫在蔚來被做空之前，特斯拉已經被做空多次。
去年三月，美國價值投資人俱樂部VIC發表文章稱，從產品需求減弱、安全性能差、資金缺口巨大、伊隆·馬斯克或被免職等多個角度着手進行分析，稱是全力做空特斯股票的絕佳時機，原因是未來一段時間的連鎖反應將致特斯拉股價暴跌，而且馬斯克本人有爆倉風險。
從最大的旁氏騙局，到華爾街的新賭場，特斯拉成立以來，經常遭受華爾街空頭們的圍獵，但這家公司至今都安然無恙。
所以，香櫞針對蔚來的做空其實並不算嚴重，關鍵還是造車新勢力們未來的發展，能否滿足外界的預期。
而當前造車新勢力們雖然已經完成了洗牌，但幾家公司還處於襁褓之中，交付規模都還未迎來質變。
根據全國乘聯會數據顯示，去年蔚來、小鵬交付量分別為20565、16608輛，理想汽車甚至今年年初才開始交付，而在今年，三個新勢力的交付量也保持在每月3000輛的水平，相比於燃油車巨頭仍然差距甚遠。
對於蔚來這些車企而言，商業模式是建立在公司有足夠大的產能，同時單輛車可以控制在較高毛利水平的前提下。當交付規模足夠大之後，研發費用和銷售費用被攤薄，最終實現公司整體盈利。
但幾家造車新勢力目前的交付都還處於起步階段，而且蔚來、小鵬的毛利率也才剛剛轉正，擺脱“賣一輛虧一輛”的困境，距離公司實現整體盈利還需要很長時間。
另一方面，交付情況其實考驗的是公司產品、渠道、運營等能力，其中產品最為重要。但在產品上，各家都還有需要補課的地方。
2019年，蔚來、威馬面臨自燃的困擾，去年6月，蔚來宣佈召回4803輛ES8，當時蔚來正處於風口浪尖上，召回對品牌建設和資金而言都是雪上加霜。
最近，威馬和理想又面臨類似的困境。據媒體報道，威馬一個月內發生了四起自燃事故；理想也因為理想ONE的前懸架下襬臂球頭和球銷之間，存在脱出力不足的問題，雙方都進行了召回處理。
造車新勢力需要補的課還不少。
除了硬件之外，目前無人駕駛、車聯網等功能還處於起步階段，幾家造車新勢力主要營收還是來源於車輛銷售，智能化的故事雖然很美，但也很遙遠。
而且，即使新能源汽車的趨勢不可逆，但汽車屬於大宗消費品，價格貴、產品生命週期長，也不會像智能手機一樣迅速完成普及。
參照智能手機的歷史，當滲透率達到20%時，行業會迎來爆發，而新能源汽車在國內的佔比還不足5%，但資本市場已經先漲為敬了。
機構們的態度也不盡相同，最近，加州公共部門僱員養老基金在三季度買入了38.1439萬股蔚來汽車的股票，另外高瓴資本在三季度重新建倉蔚來，高瓴資本曾是蔚來第三大股東，但在去年清倉了蔚來股票；而淡馬錫在2018年四季度首次建倉蔚來，持有蔚來4144.6985萬股。今年一季度，淡馬錫開始減持蔚來，直至三季度清倉。
有人追捧，有人逃離。造車新勢力們這一輪暴漲無論如何火熱，但終究不變的還是公司的真實價值，香櫞發難蔚來，似乎也預試着資本市場將重新審視造車新勢力們，然後擠去當中的泡沫。
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