中信證券研報認為，A股將在下半年開啓中期上行的“小康牛”，政策驅動基本面修復，A股在全球配置吸引力提升，寬鬆的宏觀流動性向股市傳導，三大因素將共同驅動A股上行。海外因素在三季度的擾動依然比較頻繁；政策發力下國內經濟將在三季度快速恢復至正常水平，A股盈利增速將逐季抬升；全年流動性整體依然寬鬆，明年會逐步迴歸常態。預計三季度後期，A股將開啓一段持續數月的趨勢性上漲行情。
以下是全文：
策略 | 漸行漸近的“小康牛”：A股市場2020年下半年投資策略
A股將在下半年開啓中期上行的“小康牛”，政策驅動基本面修復，A股在全球配置吸引力提升，寬鬆的宏觀流動性向股市傳導，3大因素將共同驅動A股上行。我們認為，海外因素在3季度的擾動依然比較頻繁；政策發力下國內經濟將在3季度快速恢復至正常水平，A股盈利增速將逐季抬升；全年流動性整體依然寬鬆，明年會逐步迴歸常態。預計未來一年內A股累計資金淨流入4400億元，下半年流入規模較大，外資和產業資本是重要的增量資金來源。預計3季度後期，A股將開啓一段持續數月的趨勢性上漲行情。建議3季度堅持配置基建、醫藥和消費；4季度起週期和科技會成為市場主線，可選消費配置價值將提升。
觀點回顧及分析框架。
我們去年底發佈的2020年投資策略報告《新時代的“小康牛”》提出，A股在2020年有望迎來2~3年“小康牛”的起點，其中2、4季度行情表現較好；2季度科技和消費領漲，4季度工業和金融全面啓動。今年以來的市場走勢整體符合我們的判斷。本報告沿用了同樣的策略分析框架，在傳統框架中融入了量化和行為金融分析；同時，對投資者行為作了前置處理。
海外因素在3季度的擾動依然比較頻繁，4季度後將迎來數月的緩和期。
首先，全球日增確診依然處於高位，預計將在3季度見頂後緩慢回落，且海外疫情在3季度有“二次爆發”風險。預計3、4季度全球日增確診9.3萬、7.8萬例，明年1、2季度分別下降至6.5萬、4.9萬例。其次，中 美分歧在美國大選前會保持“鬥而不破”的狀態，頻率高而影響小，市場會逐漸適應；而4季度美國大選結束後，中 美分歧有望迎來幾個月的緩和期；若特朗普連任失敗，則緩和期會更長。
政策發力下國內經濟在3季度將快速恢復至正常水平。
首先，財政是逆週期政策的主要發力點，綜合專項債和特別國債發行，以及減税降費，預計今年2、3季度政策力度達到2.6萬、2.4萬億，同時，區域和產業政策也會加快落地；4季度明確明年專項債額度後，預計明年1、2季度政策力度為1.7萬、1.6萬億。其次，政策支持下預計國內GDP增速在3、4季度回升至6.5%、7%，明年1、2季度回升至18%、9%；3、4季度CPI同比緩慢下行，PPI緩慢回升。再次，資本市場改革突進下，每個季度都有看點，預計3季度創業板註冊制落地，4季度減持制度調整，並提高外資持股上限，明年上半年退市制度新規落地。
A股盈利增速將逐季抬升，明年1季度達到高點。
中國率先控制住了疫情，也最快實現了復工復產。政策支持下A股盈利同比增速料將逐季抬升，預計3、4季度中證800(非金融)盈利增速回升至1%、26%，在明年1、2季度會進一步上升至65%、49%，明年1季度將達到本輪盈利週期高點。結構上，預計工業板塊在投資回暖和利潤率改善的支持下盈利增速彈性最大，明年1季度同比達到106%；消費板塊景氣回暖，到4季度能貢獻非金融26%增速中的19個百分點；科技板塊2、3季度雖然受外部擾動影響，但新基建和自主可控支撐下，盈利依然穩步修復，4季度後彈性更大。
全年流動性整體依然寬鬆，明年逐步迴歸常態。
首先，海外流動性持續寬鬆，預計歐美日三大央行的總資產將從疫情前的14.8萬億美元擴張至年末28.4萬億美元，2、3、4季度的擴表規模為4.5萬億、4.0萬億和3.4萬億美元，擴表規模和節奏比大危機時更激進。其次，國內貨幣政策注重寬信用“放水養魚”，預計年內仍有降準空間和15bp降息空間，社融增速年底將升至13%，寬信用和基本面復甦的環境下，預計年內10年期國債收益率在2.6~3.0%區間運行。再次，預計人民幣兑美元將維持緩慢升值的態勢，未來4個季度運行中樞會從7.1抬升至6.8。
未來一年內各類投資者資金預計累計淨流入A股4400億元，外資和產業資本是最重要的增量資金來源。
在上述各因素的影響下，我們研判各類投資者的行為，測算淨流入資金規模。預計未來一年內淨流入規模4400億元，下半年規模較大，為3100億元，其中3、4季度分別流入1200億元、1900億元。
①外資受國內經濟恢復快、估值吸引力強、人民幣緩慢升值的影響，主動配置A股的意願增強，預計下半年淨流入1300億元。
②產業資本受益於再融資和減持規則調整的政策紅利，資金端改善的同時將通過定增、回購、舉牌多渠道入場，預計下半年淨流入800億元。
③險資和銀行理財子長期增配資本市場趨勢不變，且寬信用和經濟復甦的環境下，權益的配置價值優於債券，預計下半年淨流入400億元。
④國內公募預計倉位波動不大，增量資金規模有限，預計下半年累計淨流入300億元。
⑤私募和遊資跟隨市場趨勢，預計也將呈現淨流入態勢。
下半年“小康牛”將漸行漸近。
對上述因素進行綜合打分加權測算後，得到A股的多空得分在今年3、4季度是0.7、3.7，在明年1、2季度是2.6、1.1。政策驅動基本面修復，A股在全球配置吸引力提升，寬鬆的宏觀流動性向股市傳導，這3股力量將驅動A股上行。預計3季度後期開始，A股將開啓一段持續數月的趨勢性上漲行情，這也是一段健康、穩健、可持續的慢牛行情。
配置上，把握從3季度“基建 消費”向4季度“週期 科技”的轉換。
3季度堅持配置基建、醫藥和消費。海外疫情可能反覆，影響海外經濟復甦，市場需要時間適應高頻低壓的外部衝擊，壓制國內投資者情緒，建議堅持配置確定性高的內需板塊，包括政策確定性高的新老基建，基本面穩健的醫藥，以及業績確定性高的消費龍頭。
4季度起週期和科技成為市場主線，可選消費配置價值將提升。海外疫情緩解，國內經濟快速恢復，中 美分歧迎來數月的緩和期，全球流動性依然寬鬆。市場共識重新凝聚，各類資金快速入場。受益於中 美分歧和流動性預期改善的科技，以及基本面彈性較大週期將成為市場主線；同時，景氣快速復甦的可選消費的配置價值也將提升。
風險因素：
海外疫情加速蔓延並在部分地區“二次爆發”；中 美分歧快速升級，影響全球資金對A股的配置節奏；國內政策落地力度和基本面恢復速度不及預期；長端利率短期快速上升壓制A股估值。