MLF等額平價續做 資金面平穩跨季無虞

臨近跨季時點，央行等額續做MLF穩定預期。央行15日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作和100億元逆回購操作。MLF中標利率保持2.95%不變，對沖MLF到期量後實現等額平價續做。

這是5月中旬以來，央行連續第2個月等額平價續做MLF，也是去年4月以來，連續第16個月MLF操作利率保持不變，釋放出貨幣政策中性信號。

不少市場人士注意到，較低的超儲率疊加跨季因素，可能形成流動性缺口。據興業研究測算，受所得税彙算清繳等因素影響，5月超儲率可能已低於1.0%。而6月銀行面臨二季度末監管指標考核壓力，需提高備付水平，對流動性可能形成擾動。

但目前來看，超儲率與流動性的聯動已有所弱化。“從去年的經驗看，非季末月份超儲率處於1.1%附近時，流動性已經是緊平衡狀態，這與5月流動性邊際寬鬆不太相符。”天風證券固收首席分析師孫彬彬認為，流動性存在缺口不意味着資金面必然收緊。

事實上，從資金利率水平、同業存單發行利率、地方債發行節奏看，擾動因素對資金面影響並不大。近期DR007加權平均利率保持在2.2%附近，體現出流動性合理充裕。市場人士認為，央行維護流動性合理充裕意圖不變，資金面有望平穩跨季。

自今年3月以來，中長期利率持續下行，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）方面，1年期Shibor由高於3.1%的水平降至2.884%。在此背景下，同業存單利率也有所走低，1年期同業存單（AAA級）到期收益率降至2.86%，低於MLF操作利率水平。

與此同時，伴隨同業存單到期量減少，5月以來，同業存單發行量連續走低，淨融資量明顯少於3月和4月，體現出銀行負債端壓力並未明顯增加。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，背後可能有兩個原因：一是截至目前，6月新增地方專項債發行規模擴張幅度仍然較為有限，對銀行體系中長期流動性的“抽水”效應還不明顯；二是宏觀槓桿率上升勢頭明顯減緩，也降低了銀行中長期流動性需求。

除此之外，近期地方債發行節奏並未明顯加快。Wind數據顯示，上週共計發行86只地方債，發行規模達2972.65億元，5月最後一週發行量達3194.53億元。

“短期內，央行主動引導流動性明顯收緊的概率不大，央行不加大投放意味着流動性缺口尚不明顯，加大投放力度反而説明缺口出現，屆時資金面波動可能有所加大，流動性最寬裕的階段也將隨之告一段落。”孫彬彬表示。