A股反彈延續or結束？投資主線有哪些？十大券商策略來了

上週四市場迎來五月開門紅後，週五A股再度大跌，滬指結束此前四連陽。未來市場將如何演繹？繼續反彈還是反彈結束？投資主線有哪些？十大券商最新策略觀點新鮮出爐，具體如下：

中信證券：內外壓制高峯已過 積極佈局四大主線

本輪國內疫情高點已過，上海疫情穩步好轉，復工復產循序漸進，支持政策進入加速落地期，預計宏觀數據四月築底後將在五月邊際改善。美聯儲極致緊縮預期基本落地後，未來超預期緊縮概率低，外部壓力逐步衰減，人民幣貶值壓力最大的窗口已過。市場悲觀情緒充分釋放後對負面因素反應鈍化，對正面因素更敏感，預計5月將開啓持續數月的中期修復行情。

配置上，建議繼續積極佈局以下四大主線：

1、現代化基建。全年維度，建議圍繞現代化基建以及地產佈局，基建領域重點關注低估值建築龍頭、電網、數據中心和雲基礎設施，

2、地產。地產領域重點關注優質開發商、物管和建材。

3、復工復產。季度維度，建議積極增配復工復產的相關行業，重點關注智能汽車及零部件、半導體、光伏風電設備等。

4、消費修復。月度維度，建議聚焦消費修復相關的航空、酒店、免税、食飲、百貨商超，預計在規模性疫情消退、市場主體紓困和消費刺激等一攬子政策下，這些行業也將迎來階段性恢復。

華安證券：待外部平穩後，反彈空間將進一步打開

造成前期市場短期內情緒化超跌的核心抑制因素正在發生一些積極變化：一方面對於國內全年經濟增長目標的不確定性擔憂已經解除，穩增長政策加速加碼加力的確定性強，將是對A股風險偏好的一項重要支撐。4月底中央深改委和中央政治局會議確認堅守並努力完成全年經濟增長預期目標，同時也確認了宏觀政策將加大相機調控的力度。需要説明的是，短期疫情的干擾已經成為經濟活力復甦和政策效果顯現最重要的制約，因此重振經濟的前提必須先防住疫情，根據歷往經驗，在常委會議要求加嚴防控措施後，將很快見到成效，宏觀政策效果也將隨之顯現。

另一方面海外對美聯儲加息縮表的態度不會一直反覆，美股在當前美國經濟仍然強勁的支撐下也難以持久大跌。類似隔夜美股美債大幅雙殺的反應不會持續上演，尤其在當下美國經濟仍然不錯的情況下。隔夜美股美債更大的可能性在於美國補充石油庫存、古根海姆首席投資官對美國經濟擔憂而拋售美債言論等特殊事件觸發下的投資者集中情緒化過激反應，這種情緒並不會持續，除非有足夠證據表現美國滯脹已來，然而目前確認滯脹到來還為時尚早。在美聯儲加息縮表已經落地符合預期，且對未來加息幅度持中性偏鴿的撫慰下，美股過度情緒化殺跌後同樣有望迎來止跌反彈，從而消除對A股的海外風險抑制。

配置主線關注穩增長鏈條和成長超跌反彈的修復機會

內部疫情防控有望很快見成效，宏觀政策發力可期，外部過度情緒化殺跌不可持續，美聯儲加息縮表落地符合預期且未來展望中性偏鴿的綜合環境下，A股超跌反彈的估值修復行情仍有望上演。建議圍繞穩增長鏈條、成長反彈、必選消費三條主線進行配置。

主線一：穩增長配置機會仍未結束。可圍繞高層會議多次強調“全面加強基礎設施建設”鏈條下的方向，包括新老基建。此外政策持續寬鬆下的地產相關板塊（鋼鐵、玻璃、地產、銀行等）也值得關注。

主線二：海外擾動過後，10Y美債收益率仍有望出現拐點階段性下行，且成長板塊受制成本上漲的業績擔憂在一季報釋放後，有望領銜超跌反彈行情。可關注電力設備、電子、軍工等年初以來顯著超跌的行業，以及通信、計算機等疊加新基建邏輯的行業，再者平台經濟新定調後也有超跌反彈的估值修復機會。

主線三：CPI上行等消費類行業機會。關注一季報業績表現亮眼的食品飲料，以及PPI向CPI加快傳導下的必選消費品。

國泰君安：市場底部形成並非朝夕之間 成長向價值的切換將繼續

莫對進攻執着：市場底部形成並非在朝夕之間。上證指數點位的PE估值和PB估值已與2019年1月2440和2020年3月2660持平，部分投資者認為股票市場已反應悲觀預期故而能夠高歌猛進。但是，近期的股票市場投資者並沒有因為估值低位而對負面信息反應鈍化，相反波動率高企表明當前市場仍需要更多的時間磨底。投資者往往忽略的一點在於，估值在時間維度上簡單比較的前提，需要宏觀預期模式的穩定。而當前市場所面臨的風險預期仍然需要非常高的補償，俄烏局勢的複雜性、海外貨幣政策緊縮的壓力以及病毒變異的不可預測性。同時，我們還看到新的週期性因素的變化，全球貿易活動開始放緩，國內居民與企業資本開支意願減弱，地產和地方政府信用擴表面臨約束。加之缺乏增量資金，對於基本面或是風險預期的博弈難度非常高，因此我們仍建議投資者等待更好的時機，尤其是信用路徑的明確。

莫對持倉執着：機構投資者持倉調整已慢於基本面趨勢變化。2022Q1A股盈利顯示，大盤價值（+3.6％）>大盤成長（-0.8％）>小盤價值（-16.7％）>小盤成長（-26.8％），盈利的結構仍集中於上游資源品板塊。我們跟蹤的盈利預期顯示，4月以來煤炭、有色和銀行等板塊的業績預期繼續上修，但大部分行業面臨下修，其中農林牧漁、社服、計算機和地產等行業下修幅度較大。除了方向之外，不同分析師對於盈利預測的分歧同樣重要，我們發現在4月以來下修行業之中，地產、建築、鋼鐵以及食品飲料等行業業績下修的分歧開始收斂，表明負面信息消化較為充分，但消費者服務、家電、汽車等行業分歧度仍在抬升，表明市場對該板塊業績下修的程度仍看不清。基本面的趨勢已經向價值類板塊傾斜，當然價值內部也有分化。但反觀Q1的基金持倉我們看到國內投資者仍在大幅淨增倉交易成長板塊，表明機構投資者的持倉結構已經慢於基本面趨勢的變化，這將指向在未來一個階段風格切換仍將繼續。

切換莫在一思停：輸入性通脹與穩增長將在未來1-2季度繼續強化基本面趨勢。成長板塊的階段性反彈讓部分投資者陷入猶豫，是否應該追漲？我們的看法是，反彈更要切換。美國一季度非農單位勞動力成本初值大幅上漲11.6％，4月私人非農企業時薪增速仍在明顯攀升，美國密西根大學通脹預期變化已上升至1983年以來的最高值，美聯儲拒絕急劇緊縮的置信度正在下降。疊加俄烏局勢的複雜性和人民幣貶值的壓力，輸入性的通脹將比國內投資者預期的更長久，貼現率的預期仍會處於高波動的情形。而在另一方面，對於國內經濟而言，增長的放緩意味着增長本身對傳統部門的依賴度正在明顯的上升，在地產和地方政府信用擴張約束的條件下，政治局“全面加強基礎設施建設”穩增長的表述成為當前諸多不確定當中為數不多的確定性，也將使與通脹、穩增長相關的週期和消費的風險預期相較其他板塊更優。

投資機會在低風險特徵的股票：低估值、有業績、業績確定。但是，穩增長髮力點和力度已與過去不同，股票選擇上更應關注龍頭份額優勢，而非尾部彈性。推薦：1）穩定現金流：煤炭、石化、銀行；2）公共投資確定性：建築、電力電網、風光電；3）困境反轉，核心關注供給側深度優化：生豬、白酒與酒店，Q2關注消費建材、鋼鐵。

興證策略：底部區域價格比時間重要，聚焦三個方向

假期歸來，市場再度大幅波動。一邊是反彈的亢奮，一邊是外圍風險的襲擾。對於海外，我們認為更多是尾部風險的釋放，而非系統性衝擊。1）首先，美股連續兩日調整，主要是對5月4日過度興奮、積極的市場情緒的回捲修正。鮑威爾在新聞發佈會上“未積極考慮加息75bp”的發言一度被市場解讀為“非鷹即鴿”，帶動加息預期回落、股債雙雙大漲。但隨着對工資通脹螺旋的擔憂捲土重來，加息預期再度升温，市場繼續博弈6月加息75bp的可能。2）其次，儘管美聯儲收緊節奏最快、力度最強的時候尚未過去，但在當前的加息預期基礎上，後續聯儲進一步超預期鷹派的空間相當有限。3）此外，雖然美國經濟動能確實已在放緩，但在前期大規模財政刺激的餘韻支撐下，年內美國經濟快速陷入衰退、企業盈利大幅回落的可能也較小。4）對於A股，儘管美聯儲加息50bp落地、海外市場波動、匯率仍在快速貶值，但外資並未遠離。因此，整體來看，儘管美聯儲加息縮表持續推進，海外市場的波動可能也是階段性常態，但對A股不構成系統性的衝擊。

A股已經處於中長期底部區域，但仍需要時間來消耗、震盪、整固：1）近期決策層連續在多個重要場合加碼“穩增長”、穩定市場預期，不斷夯實“政策底”。從兩會、到金融委會議、再到近期的政治局會議，決策層“穩增長”的決心已反覆得到確認。後續貨幣、信用政策仍有望進一步放鬆。與此同時，決策層還反覆強調“保持資本市場平穩運行”，並針對市場關切的供應鏈、地產、互聯網監管等重點問題做出明確部署。2）結合我們獨家構建的十一項底部特徵指標來看，大部分指標已經達到或者接近歷史市場底部水平（詳見2022年4月29日報告《十一項指標看市場底部特徵》）。3）但從時間上，當前A股市場仍處在消耗、震盪、整固的階段。複雜底部的構建很難一蹴而就。一方面，海外尾部風險仍未完全釋放。另一方面，國內疫情對於國民經濟、企業盈利的拖累仍未完全顯現。疫情衝擊下，3月國內經濟數據全面回落。並且，考慮到採取較為嚴格的管控措施實際上是從3月下旬開始，因此3月數據尚未完全體現疫情對經濟的衝擊。在國內疫情反彈及堅持動態清零的背景下，雖然貨幣政策和財政政策等政策環境有望繼續保持寬鬆，但穩增長的效果受影響，二季度經濟及中報業績仍將承壓。此外，參考歷史，大跌之後，除非政策出現系統性的放鬆，市場在底部區域通常需要經歷一段消耗、整固的過程。對於本輪下跌，雖然政策放鬆的方向已經明確，但更多是温和的對沖和發力，因此大概率將構建一個複雜的底部。

因此，站在當前這個中長期底部區域，面對國內外的不確定性，更應保持淡定。本着價格比時間更重要的原則，以基本面為準繩，尋找、佈局盈利確定性強的方向。

結合一季報及未來的景氣前瞻，重點關注以下三個方向：1）消費核心資產（酒類、免税、航空、景區及酒店）：一方面，受益於國內疫情逐步改善。另一方面，板塊股價、估值均已處於低位，內外部不確定下進可攻退可守。2）“穩增長”板塊（基建、地產、銀行等）：中財委會議要求“全面加強基礎設施建設”，政治局會議強調“努力實現全年經濟社會發展預期目標”，政策持續加碼。同時，全球市場仍處於高波動、低風險偏好的亂局中。基建、地產、銀行等板塊兼具安全性與政策驅動。3）“新半軍”中，免疫力較強、維持高景氣的方向（軍工新材料、光伏組件、風電整機、半導體材料、5G光纖光纜、特高壓）：結合估值和業績確定性，以及我們“新半軍”擇時框架領先指標的判斷，我們認為5月科技成長板塊有望迎來一波修復窗口。

華西策略：增量工具不斷落地夯實政策底 築底期靜待雲開見明月

短期俄烏衝突仍具備不確定性，全球經濟滯脹風險正在加劇。儘管美聯儲淡化了單次加息75個基點的預期，但未來一段時間仍將維持鷹派政策。在通脹出現下行趨勢前，美聯儲連續加息預期仍會對全球資金風險偏好產生制約。對於A股，我們依舊看好，當前市場估值水平回落至歷史低位，配置性價比逐步顯現，穩增長政策落地將不斷夯實A股“政策底”。後市繼續關注國內疫情走勢、增量政策工具的落地，靜待經濟基本面改善的信號。

中金策略：A股市場已具備中線價值 穩增長主線仍有階段配置價值

節後A股表現繼續低迷，受內外部環境的綜合影響。外部來看，全球主要市場在4月初之後同樣表現不佳，美、日、歐市場出現不同程度下跌，在此期間一方面地緣局勢僵持，主要商品雖較前期有所回落但持續在相對高位；另一方面美國等主要市場貨幣政策持續收緊，美元指數已經突破近20年來的新高、長端美債收益率升至近3年高位且長端中美利差倒掛、美國部分經濟數據初顯壓力，等等。內部來看，近期經濟數據顯示增長壓力仍大；國內局部疫情防控雖已有一定進展，但防控形勢依然嚴峻，對增長有一定的短期擾動。我們在年初展望2022年時判斷，今年中外週期整體可能呈現“內滯外脹”“內鬆外緊”的特徵，當前中外政策反向的特徵正在變得愈發明顯，特別是受到俄烏衝突給全球通脹帶來的擠壓之下。向前看，中外增長及政策週期錯位，後續是逐步收斂於中外同步下行，還是中國繼續領先、率先復甦，是未來半年到一年影響全球及中國資產價格表現的重要宏觀變量。目前來看，後者可能是概率相對高一些的情形，但這高度依賴於中國穩增長政策落地及疫情防控的進展。當前內外部環境仍有較多不確定性，市場估值已經明顯調整、情緒已經進入“磨底”狀態，已經具備中線價值，後續需要耐心等待積極的催化因素。結構上，我們認為低估值“穩增長”領域仍具備一定配置價值，建議綜合關注海外增長、通脹和政策等宏觀因素變化以及國內“穩預期”舉措及疫情防控進展，來判斷相關成長板塊是否進入修復的拐點。

具體來説，建議當前要注重三個方向：

1）在市場“磨底”階段，估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（地產、建材、建築、家電、家居等）等；

2）前期調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等；

3）製造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，但轉機在於“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。

中信建投：保持耐心，伺機而動

國內疫情好轉但仍復雜嚴峻

防疫政策明確：堅持動態清零防疫思路，因時因勢調整防控措施。4月29日，中共中央政治局會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作，明確要求：疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全。防疫情超過穩經濟位列第一。全國疫情整體呈持續波動下降趨勢，上海疫情穩中向好已進入收窄期，北京新增病例數連續多日處在平台期。

美股巨震美債利率上衝，人民幣匯率存調整壓力

上週美股市場出現“背靠背”大幅波動，美債利率快速上行。我們認為收水之後，對經濟的壓力將在未來的1年內逐步顯現。對於海外市場，我們繼續維持美國通脹有望於二季度見頂的判斷，同時二季度也是美聯儲加息壓力最大的時間段。考慮到當前美國經濟的強勢和通脹的高企，收縮壓力或將持續到通脹見頂回落以後，美債利率可能在未來幾個月維持高位。歷史來看人民幣匯率滯後中美利差6個月左右，目前出現較大背離，人民幣前期升值主要依靠出口強勁作為支撐。全球復甦經濟週期錯位，國內基本面疊加近期疫情擾動，短期出口亦有走弱可能，在中美利差倒掛等情況下，人民幣匯率存在調整壓力，“U型底”仍需耐心。

低位佈局疫情復甦與穩增長

若疫情復甦後各行業迴歸正常經營水平，則我們需要優選的是：1）具有估值彈性；2）具基本面復甦彈性；3）具基本面復甦確定性的品種。綜合考慮，佈局疫情改善品種建議關注：快遞、食品、建材、酒店、汽零。以及疫情好轉後穩增長的基建/地產方向。

西部證券：市場反彈可能會遲到 但不會缺席

從歷史上看，海外市場短期大幅調整雖然會帶動A股市場情緒調整，但並不改變A股自身節奏。俄烏衝突和疫情對市場節奏造成一定擾動，但是並不改變疫後經濟修復及市場運行的趨勢。對於市場而言，風格選擇會比市場整體判斷更加重要。從結構上看重點關注四條主線，1）隨着通脹預期逐步升温，CPI相關的農業等必需消費品板塊仍然是全年的主線行情；2）受益於人民幣匯率貶值的紡服，家電，輕工，電子，通信，汽車，航運等行業；3）受到疫情擾動較小的食品飲料、家電、醫藥等傳統消費板塊也有望迎來轉機；4）待防疫政策穩定後快遞物流，餐飲旅遊，機場航空，以及傳媒等線下經濟相關行業有望迎來修復。

中銀證券：通脹交易退潮，靜待A股U型反轉

通脹交易退潮，市場對估值擠壓也告一段落，靜待A股U型反轉。A股年內下降最快的階段很可能過去，當前處於“磨底”階段。前期壓制市場的因素已經計價或趨於緩和，市場存在修復的空間。行業上均衡配置，建議關注三個投資方向：（1）從低估值到穩定增長。就二季度而言，以必需消費為代表的穩定增長有可能會出現業績確定性溢價；（2）以互聯網平台和地產為代表的政策穩預期，困境反轉；（3）風險偏好回升、估值修復、存在超跌反彈空間的硬科技賽道。

開源證券：風格配置推薦成長價值均衡，板塊上看多大週期、大消費板塊

開源金工將風險平價模型與主動信號結合構建主動風險預算模型，每月從股債橫向比價、股票縱向估值水平、市場流動性三個維度構建主動風險預算指標，進而計算出股票與債券的配置權重，為投資者提供穩健的戰術資產配置建議。開源金工從交易行為、資金面、基本面三個維度出發，分別構建6個行業輪動子模型，對一級行業指數進行打分，每月選擇分數最高的前三分之一行業作為多頭組合，基準組合為全行業等權組合。

5月風格板塊判斷：成長與價值得分相近，風格配置推薦成長價值均衡，板塊上看多大週期、大消費板塊。5月份行業配置推薦：美容護理、食品飲料、電力設備、家用電器、石油石化、煤炭、公用事業、交通運輸、銀行、有色金屬。5月行業ETF組合配置：食品飲料、家用電器、煤炭、銀行、有色金屬、鋼鐵。

本文源自財聯社