2021-10-12德邦證券股份有限公司閆廣對旗濱集團進行研究併發布了研究報告《公司點評：浮法業績高增長，靜待新業務突破性進展》，本報告對旗濱集團給出買入評級，認為其目標價位為26.04元，當前股價為16.69元，預期上漲幅度為56.02%。
旗濱集團(601636)
投資要點
事件：公司2021年前三季度實現營收107.66億元（+64.24%），歸母淨利潤為36.58億元（+200.85%），扣非歸母淨利潤35.9億元（+215.15%）；其中Q3實現營收39.86億元（+44.17%），歸母淨利潤為14.65億元（+106.4%），扣非歸母淨利潤為14.44億元（+112.79%）。
點評：
Q3價格繼續上漲，業績表現亮眼。我們測算，公司三季度浮法玻璃銷量在2700萬重箱以上，同比回落約500萬重箱，一方面是去年疫情後行業去庫存，基數較高所致；另一方面，8-9月份隨着局部疫情反覆以及地產負面信息增多，下游提貨速度放緩，同時公司8月底有一條生產線進入冷修；從價格端來看，地產竣工需求強勁，新增供給愈發困難，行業供需格局穩中向好，庫存持續低位運行，三季度浮法價格繼續上漲，21Q3全國均價約2970元/噸，環比增長約18.1%；全營收口徑計算，公司三季度均價約147元/重箱，同比增長70.4%，價格持續上漲推升盈利水平，Q3公司平均箱淨利約54元/重箱，創歷史新高。我們認為，四季度進入年前趕工期，竣工週期下需求仍有支撐，同時隨着純鹼、石油焦、天然氣等原燃料價格不斷上漲，成本支撐下價格易漲難跌，Q4業績有望繼續維持高位。
現金流充沛，支撐產業鏈快速擴張。報告期末，公司經營性淨現金流為39.39億元，同比增長141.27%，其中Q3經營性淨現金流為15.59億元，同比增長44.92%；公司現金流十分充沛，一方面保障各項業務穩步推進，支撐產業鏈快速擴張；另一方面，公司過去三年都維持高分紅比例回饋股東，充足的現金流支撐高分紅。公司可轉債募投項目長興節能玻璃、天津節能玻璃基地以及湖南節能玻璃二期建設將陸續投產，節能玻璃業務保持快速增長，盈利水平也穩步提升；根據住建部公佈的《綠色建築創建行動方案》，到2022年當年城鎮新建建築中綠色建築面積佔比達到70%，同時2021年老舊小區改造5.3萬個（同增35.9%），未來建築節能玻璃需求旺盛，隨着公司產能逐步釋放，市佔率將進一步提升。
光伏產能加速擴產，預計到23年產能將達到8500噸/天。近期隨着純鹼、天然氣等原燃料成本上漲，光伏玻璃價格有所回升，3.2mm（鍍膜）回升至26-27元/平米，2mm（鍍膜）價格回升至20-21元/平米；我們認為，今年以來光伏玻璃價格高開低走，價格基本降至小廠成本線，一定程度遏制行業無序擴張，有利於行業規範化發展；中期來看，在“碳達峯、碳中和”目標指引下，未來光伏行業有望保持快速發展，預計“十四五”期間全球年均新增裝機量達到210-260GW，同時隨着雙玻組件滲透率不斷提升，光伏玻璃的需求將維持高增長；而龍頭公司擁有資金、渠道及成本等優勢，更有利於產能擴張快速搶佔市場份額；旗濱集團通過轉產及新建生產線快速提升光伏玻璃產能，未來公司將在湖南郴州、福建漳州以及浙江紹興、浙江寧波共新建5條1200噸/天的生產線並配套深加工生產線，進一步擴大光伏玻璃產能，目前公司已經跟隆基開展合作，預計到2023年末公司光伏玻璃產能將達到8500噸/天。在快速成長的光伏賽道，隨着公司產能釋放，將為公司帶來新的業績增長點。
新業務望迎突破，打開未來成長空間。公司電子玻璃技術路徑基本實現突破，當前積極拓展下游渠道，21H2有望實現商業化放量，並且二期項目已經啓動建設；同時中性硼硅藥用玻璃一期已經於21年1月末投產，隨着技術瓶頸的突破以及產品的問世，產能擴張也有望加速；電子玻璃與中性硼硅管國產替代空間廣闊，公司依託資源、渠道、成本等優勢有望異軍突起，未來產品結構將更加優化，高端產品提升公司競爭壁壘，整體估值有望抬升。
推出第三期員工持股計劃，彰顯中長期發展信心。近期公司推出第三期員工持股計劃（根據2019年推出中長期發展計劃，擬定2019-2024年滾動實施6期員工持股計劃，各期計劃相互獨立），此次員工持股計劃覆蓋員工總數及金額（629人，2.35億元）較第一期（416人，0.14億）、第二期（510人，0.93億）均明顯提升，員工持股計劃將員工與公司利益綁定，將進一步調動員工積極性，彰顯中長期發展信心。
投資建議：公司浮法業務推升業績彈性，產業鏈延伸打開未來成長性，維持2021-2023年公司業績分別為49.9、57.4和68.2億元，對應EPS分別為1.86、2.14和2.54元，對應PE估值分別為9.16、7.95和6.7倍；維持“買入”評級，目標價區間為24.18-26.04元。
風險提示：原材料持續漲價，成本壓力加劇；地產投資大幅低於預期；新業務拓展進度不及預期；環保監管放鬆，產能退出進度不及預期