6個月後正式上線！央行官宣開展香港與內地利率“互換通”，釋放哪些信號

2022年下半年伊始，央行再放大招。7月4日，央行重磅官宣兩大消息，一是與香港金融管理局簽署常備互換協議，將雙方自2009年起建立的貨幣互換安排升級為常備互換安排；二是開展香港與內地利率互換市場互聯互通合作（以下簡稱“互換通”）。

其中，“互換通”是指境內外投資者通過香港與內地基礎設施機構連接，參與兩個金融衍生品市場的機制安排。根據安排，央行將會同香港證券及期貨事務監察委員會、香港金融管理局等共同制定制度辦法，自公告發布之日起6個月後，“互換通”正式啓動。

平緩資金跨境流動

針對“互換通”，央行介紹指出，初期先開通“北向通”，即香港及其他國家和地區的境外投資者（以下簡稱“境外投資者”）經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、清算、結算等方面互聯互通的機制安排，參與內地銀行間金融衍生品市場。未來將適時研究擴展至“南向通”，即境內投資者經由兩地基礎設施機構之間的互聯互通機制安排，參與香港金融衍生品市場。

在具體細則上，央行表示，“互換通”遵守兩地市場的相關法律法規。“北向通”遵守現行內地銀行間金融衍生品市場對外開放政策框架，同時尊重國際慣例做法，便捷境外投資者進行內地銀行間金融衍生品交易和風險對沖。可交易標的初期為利率互換產品，其他品種後續將根據市場情況適時開放。

北京商報記者瞭解到，近年來，我國銀行間債券市場對外開放力度不斷加大，“債券通”南北向通自2017年以來先後推出。截至2021年末，境外投資者持有人民幣債券規模達到4萬億元，約佔全市場總託管量的3.5%，境外投資者全年達成人民幣債券交易11.47萬億元。

“內地、香港開展的利率‘互換通’，加強和深化了兩地市場互聯互通，是穩步推動我國金融業對外開放的重要舉措。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，利率互換產品作為全球最重要的衍生品工具之一，有助於金融機構更好管理利率風險，同時，提升市場交易活躍度，促進金融市場價格發現，優化金融市場資源配置。

宏觀經濟研究員王好指出，“互換通”可以視為“債券通”的重要補充。經過多年的快速發展和積累，國內銀行間債券市場規模不斷擴大，業務種類也大大豐富，不僅包括現券業務，還涵蓋了與債券和貨幣相關的多種衍生品業務。

“開通‘互換通’後，境外投資者可以更加全面和深入地參與內地債券市場，更加方便地利用現券和衍生品構建投資策略，安排投資組合和管理投資風險。這對於促進國內債券市場開放，推動境內利率衍生品市場發展大有裨益。”王好解釋道。

做好風險管理工作

從央行披露的信息來看，“互換通”下，境內外投資者可通過相關電子交易平台的連接開展交易，不改變交易習慣。同時，“互換通”創新了衍生品清算機構互聯模式，由兩家中央對手方共同為境內外投資者提供人民幣利率互換的集中清算服務。境內外投資者可在遵從兩地市場法律法規的前提下，便捷地完成人民幣利率互換的交易和集中清算。

央行相關負責人也提到，隨着境外投資者持債規模擴大、交易活躍度上升，其利用衍生品管理利率風險的需求持續增加。“互換通”的推出可便利境外投資者使用利率互換管理風險，減少利率波動對其持有債券價值的影響，平緩資金跨境流動，進一步推動人民幣國際化。

需要注意的是，除了產生積極意義外，“互換通”同樣需要遵守金融市場交易規則，做好風險防控工作。針對相關情況，央行採取了三項措施：一是保證交易秩序和控制市場總體風險；二是強化兩地金融市場基礎設施間的風險管理安排；三是深化監管合作。

“‘互換通’採用報價機構交易模式，發揮報價機構穩定市場的作用。參考滬深港通機制，初期實施總量管理。同時綜合考慮國際上金融衍生品交易等實際情況，確保業務嚴格遵守宏觀審慎原則。兩地監管部門也將在信息共享、應急處置等方面進一步密切合作。”央行相關負責人進一步解釋道。

王好認為，對“互換通”進行風險管理十分重要。一方面，衍生品交易通常具有高槓杆屬性，能夠通過較低的本金撬動較大規模的現貨交易，其本身風險等級較高。另一方面，“互換通”的開通提升了境內的金融開放程度，使得通過金融領域做空中國的便捷性提升。因此，無論是從維護市場平穩運行還是從保障國家金融安全的角度出發，都有必要加強風險管理安排。

在王好看來，對於“互換通”項目，制度先行，後續有條不紊地逐步放開、擴容是理想的選擇。制度建設有望具有較強的前瞻性，後續隨着項目不斷推進，業務範圍和市場參與白名單可能會逐步增加。

北京商報記者 廖蒙