萬聯證券：給予五糧液買入評級
2022-05-05萬聯證券股份有限公司陳雯,葉柏良對五糧液進行研究併發布了研究報告《點評報告：產品價值實現穩步提升，營收持續增長彰顯穩固根基》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為161.54元。
五糧液(000858)
報告關鍵要素:
公司 4 月 28 日發佈 2021 年年報及 2022 年一季報。 2021 年， 公司實現營業總收入 662.09 億元（YoY+15.51%），實現歸母淨利潤 233.77 億元（YoY+17.15%），扣非歸母淨利潤 233.28 億元（YoY+16.67%）。2022Q1實現營業總收入 275.48 億元（YoY+13.25%），實現歸母淨利潤 108.23億元（YoY+16.08%），扣非歸母淨利潤 108.42 億元（YoY+16.35%），業績略低於市場預期。此外，公司決定每 10 股派發現金紅利 30.23 元，共計分配現金 117.34 億元。
投資要點:
營收持續穩健增長，營銷商業模式全面展開：2021 年，公司實現營業總收入 662.09 億元，同比增長 15.51%，實現歸母淨利潤 233.77 億元，同比增長 17.15%；2022Q1 實現營業總收入 275.48 億元，同比增長13.25%，實現歸母淨利潤 108.23 億元，同比增長 16.08%，繼續保持營收利潤兩位數增長。分產品看，2021 年五糧液酒毛利率 85.59%，較上年同期增長 0.64 個 pct，營業收入較上年同期增長 11.46%。核心大單品第八代五糧液整體實現“價穩量升”，終端動銷再創新高，量價關係更趨良性； 年份酒系列經典五糧液成功導入市場。老酒收藏交流日益密切，老酒品質魅力不斷得到認可，五糧液老酒時間價值進一步彰顯。 2021年系列酒產品毛利率 59.67%，較上年同期增長 3.99 個 pct。由於公司系列酒產品堅持“三性一度”，集中打造五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四大全國性戰略品牌，將成長品牌和總經銷品牌作為戰略協同，品牌結構持續優化，使報告期系列酒產品實現量價齊升， 營業收入較上年同期增長超 50%。
渠道建設實現新升級，營銷業績穩步提升，經銷/直銷模式毛利率分別為 79.19%/85.05%，其中由於公司加大消費意見領袖的圈羣培育、線上直營銷售等方式，直銷模式銷售收入實現大幅提升， 直銷模式營業收入較上年同期增長 64.37%。新興渠道進一步擴充，持續深化與全國主流電商平台的戰略合作，銷售實現新增長； 傳統終端渠道進一步優化，五糧液專賣店整體佈局更加完善，門店銷售終端佔比超過 10%； 與華為集團、吉利集團等達成戰略合作，進一步完善團購網絡；對北京、上海、廣州、深圳、成都、杭州、南京、鄭州 8 個高地市場和 14 個省會級重點市場進行專項拓展。
盈利能力穩步提高，現金流大幅改善： 2021 年， 公司毛利率為 75.35%，同比增長 1.19 個 pct。期間費用率小幅下降 0.06 個 pct 至 11.86%，其中銷售費用率為 9.82%，同比增長 0.09 個 pct；管理費用率為 4.38%，同比下降 0.17 個 pct。綜上，2021 年淨利率同比增長 0.54 個 pct 至37.02%。2022Q1，公司毛利率為 78.41%，同比增長 1.98 個 pct。期間費用率小幅下降 0.01 個 pct 至 9.28%，其中管理費用為 3.56%，同比下降 0.35 個 pct；研發費用為 0.20%，同比增長 0.04 個 pct。綜上，淨利率同增 1.06 個 pct 至 41.28%。 2021 年，公司收到聯營企業財務公司分紅款 0.42 億元，導致經營活動產生的現金流入大幅增長，較上年同期增長 644.02%，因此公司經營性現金流較上年同期增長 82.16%。
盈利預測與投資建議： 公司作為白酒濃香領軍品牌， 核心大單品第八代五糧液整體實現“價穩量升” ，系列酒產品實現“量價齊升”； 年份酒系列經典五糧液成功導入市場， 產品結構進一步優化，產品價值穩步提升。我們維持公司 22-24 年盈利預測，預計公司 2022-2024 年實現歸母淨利潤 277/321/366 億 元， 同 比增 長 19%/16%/14% ，對應 EPS 為7.14/8.27/9.43 元/股，4 月 29 日股價對應 PE 為 23/20/17 倍，維持“買入”評級。
風險因素：政策風險、高端酒需求不及預期風險、疫情風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，開源證券逄曉娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.1%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利269.16億，根據現價換算的預測PE為23.31。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有44家機構給出評級，買入評級41家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為236.58。證券之星估值分析工具顯示，五糧液（000858）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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