中新經緯9月27日電 題：外資持股行業較為集中，對A股影響增大
作者 梁斯 中國銀行研究院研究員
近年來，外資加速進入A股市場，持有股票規模及市值佔比不斷上升。特別是2018年以來，在監管部門出台多項開放措施帶動下，境外投資者通過滬股通、深股通等渠道加速進入，資金流入速度明顯加快。從數據看，外資持有股票市值由2014年的1454.27億元增長至2021年的3.08萬億元，增長約20倍，市值佔比由0.4628%上升至4.03%，增長近10倍，在2021年5月份曾一度達到歷史最高的4.17%。
但2022年以來，外資持股市值出現下降，截至8月，外資持有A股股票市值及佔比已分別降至2.46萬億元、3.51%(圖1)。受主要經濟體貨幣政策轉向影響，新興市場國家金融市場出現動盪，中國也受到一定程度波及。
圖1：外資持有A股市值及佔比變化
資料來源：Wind，中國銀行研究院
陸股通已成為外資進入A股市場主要渠道
在陸股通開通前，外資投資A股市場主要通過QFII/RQFII(合格境外機構投資者/人民幣合格境外機構投資者)渠道。由於交易機制便利，陸股通開通後迅速成為外資進入A股市場最為重要的方式。從數據看，外資通過陸股通(也稱北向資金)持有中國股票市值由2016年6月的976.84億元增長至2021年末的2.72萬億元，增幅超過25倍(圖2)。2019年以來，外資通過陸股通持有股票市值佔總持有市值比重更是保持在90%以上。
但2022年以來，外資通過陸股通持有A股市值規模出現下降，2022年8月已降至2.4萬億元。
圖2：陸股通持有股票市值及佔比
資料來源：Wind，中國銀行研究院
外資持有股票行業分佈較為集中，工業、日常消費等排名靠前
2021年，外資持有工業、日常消費、信息技術、金融、材料、可選消費、醫療保健六大類行業股票市值合計為2.88萬億元，佔持股總市值比重高達95%左右，持股佔比十分集中，特別是持有工業、信息技術業市值比重達到36%(表1)。
表1：外資持有A股行業市值變化(億元)
但2022年以來，外資除持有能源、電信、公用事業等行業市值出現小幅上升外，其餘行業持有市值規模及佔比均出現不同程度下降，材料、金融、信息技術、工業、可選消費、日常消費、醫療保健等行業均下降超過500億元。特別是持有可選消費、醫療保健、信息技術業市值佔比下降超過0.5個百分點(表2)。
表2：外資持有A股行業市值佔比變化(%)
具體來看，一方面，外資傾向於持有市值較大、盈利能力強且流動性較好的股票。截至2022年8月，外資持有個股市值排名前100的股票平均ROE(淨資產收益率)和PB(平均市淨率)分別為16.63%、6，高於全市場平均的2.22%和4.24。
另一方面，外資對部分個股走勢影響越來越大。截至2022年8月，已有712家股票外資持有流通股市值佔比超過2%，有87家超過10%。特別是有8家股票外資持股比例超過20%。外資不僅對A股市場的影響在逐步擴大，對部分個股的影響更為突出。
四大因素影響外資流入A股
第一，基本面差異是影響外資流出入股市的主要原因。中國經濟增速長期保持在較高水平，雖然遭遇新冠肺炎疫情衝擊，但仍是全球復甦最快的國家，且中國經濟韌性好、潛力足、迴旋餘地大，特別是近年來新業態、新技術、新模式等新經濟企業出現蓬勃發展，盈利能力、科技水平更是持續提升，對全球投資者吸引力不斷增強。
第二，匯率波動會影響外資情緒，繼而對資金流向起到加速作用。從境外投資者角度，決定最終收益率的因素主要包括匯率變動和股市回報率，即美元兑人民幣匯率和股市自身的漲跌情況。從數據看，人民幣匯率變動與外資淨買入呈現出一定的相關性，特別是在股市明顯上漲或者明顯下跌時這一現象更為明顯，二者呈現出同向變動的走勢。
第三，政策調整為外資流出入提供了更多便利。2018年以來，監管部門連續出台了多項開放政策，通過放寬外資入市條件、調整外資購買額度及開闢更多通道等方式加速推動股市開放，這為全球投資者進入A股市市場提供了更多便利條件，帶動了外資加速進入。根據人民銀行數據，境外機構和個人持有股票資產由2018年末的1.15萬億元增長至2022年6月末的3.57萬億元，增幅超過200%(圖3)。
圖3：政策調整帶動外資持有股票規模不斷上升(億元)
資料來源：人民銀行，中國銀行研究院
第四，全球金融市場波動影響外資投資預期。在市場逐步開放背景下，A股與全球金融市場相關性不斷提升，呈現出“同漲同落”特徵。但部分時期，中外市場表現分化也會對外資流向產生顯著影響。例如，2020年二季度後，歐美國家經濟低迷、金融市場劇烈動盪，但中國經濟開始加速恢復，A股率先反彈，成為全球價值投資窪地，這吸引了外資加速流入。
外資對中國股票市場影響加大
截至2022年8月，已有銀行、券商、基金及其他各類共計200多家境外機構投資者進入A股市場。機構投資者數量的提升有助於改善A股的投資者結構，減弱股市的投機性和波動幅度。
外資在引導市場投資理念變化的同時，同步影響投資風向。
一方面，境外投資者偏好集中，持倉較為穩定，並且敢於重倉。我們發現，北向資金在大多數行業的第一大重倉股平均佔比超過30%，前五大重倉股佔比一度超過70%。另據測算，2015—2020年，北向資金的年複合收益率達到18.28%，超過滬深300指數的6.69%、萬得全A的7.20%、創業板的12.39%以及股票型基金的13.02%。境外資金的投資持倉相對集中且偏重中長期，尤其對龍頭股、白馬股等高市值、高收益、高成長性的股票持有比例較高，這對市場投資偏好起到一定的正向引導作用，帶動境內投資者更多關注發展潛力大、成長性強的股票。
但另一方面，外資買賣對市場預期及交易情緒已有顯著影響。由於北向資金對全球市場變動敏感，信息掌握充分，投資能力較強，在市場走勢即將發生變化時往往會提前行動，並且可能會起到強化市場預期的作用，因此北向資金的流入流出情況也被投資者認為是判斷市場走勢的參考指標。從數據看，北向資金單日淨買入額與上證指數漲跌幅的相關性由2015—2018年的0.144大幅上升至2018—2022年8月的0.52(圖4)。使用VAR模型對2020年1月-2022年8月的數據進行分析後發現，外資淨買入對上證指數漲跌具有顯著影響，説明外資買賣會影響市場交易情緒及預期。
圖4：上證指數漲跌及北向資金淨買入情況
資料來源：Wind，中國銀行研究院
進一步分析發現，外資對A股市場影響程度越來越大，全球政經形勢複雜多變會增大外資流向的不確定性。使用E-G兩步法進行分析後發現，2015-2018年，外資淨流入每增加1億元，上證綜指會上漲0.009個百分點，2019-2022年則為0.11個百分點(圖5)。特別是外資持有A股股票行業分佈較為集中，且部分股票持股比例較高，一旦集中撤出，勢必會增大股票市場波動，這種情況值得高度注意。
圖5：外資買賣對A股走勢的影響越來越大
引導外資樹立價值投資理念
外資的持續進入有利於中國資本市場長遠發展，但在外部不確定性較大背景下，未來要更加註重開放的質量，平衡好開放的節奏。考慮到外資對股市的影響越來越大，可通過激勵機制鼓勵外資引導市場樹立價值投資理念，同時做好風險防範工作，嚴守風險底線。
一是繼續推動資本市場擴大開放，同時更加註重開放的質量。合理把握股市開放的節奏和速度，更多引進注重價值投資、有利於股市長期穩健發展的中長期機構投資者進入。此外，應結合資本市場開放的國際規則和中國現實條件，推動資本市場對外開放與匯率和資本項目改革等協調推進。
二是鼓勵外資更好發揮正面引導作用，助力打造價值型投資市場。綜合評估境外機構在股市中的表現及對市場預期的影響，採取差異化的激勵措施。針對注重價值投資、在市場運行中表現良好的境外投資者可適度給予更高的購買額度和便利條件，針對頻繁進行短線交易、惡意影響市場走勢的可採取調低額度甚至禁止入市的負面名單管理措施。通過正向激勵機制鼓勵外資機構更好在市場交易中發揮正面引導作用，助力打造更加註重中長期投資的價值型投資市場。
三是密切關注外資買賣情況，有效應對市場波動風險。在全球流動性環境發生明顯變化背景下，資金大進大出概率將明顯提升。未來要強化對股市的動態監管能力建設及監管協調，建立市場全流程日常信息監測、彙集及分析機制，密切跟蹤外資交易情況，加強對資本市場跨境投資行為和資本流動的管理和研判，更好掌握外資流動情況。特別地，一旦外資出現大量拋售造成市場大幅波動，可採取限制交易等措施穩定市場預期。(中新經緯APP)
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