中泰證券：給予涪陵榨菜買入評級

2022-04-28中泰證券股份有限公司範勁松,熊欣慰,羅頔影,晏詩雨對涪陵榨菜進行研究併發布了研究報告《疫情催化需求，期待利潤彈性釋放》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當前股價為34.34元。

涪陵榨菜(002507)

投資要點

事件：公司 2022Q1 實現收入 6.89 億元，同比增長-2.88%；實現歸母淨利潤 2.14億元，同比增長 5.39%；實現扣非後歸母淨利潤 1.95 億元，同比增長-3.08%。

Q1 提價落地影響短期銷量，疫情反覆有望催化需求。公司 2022Q1 收入同比增長-2.88%，考慮到 2021 年 11 月對部分產品出廠價上調 3%-19%， 銷量預計同比下滑雙位數。 一季度公司完成提價傳導，硬提價對短期銷量造成負面影響，提價過渡期公司積極推出升級產品以對沖銷量下滑。2022Q1 公司銷售商品收到的現金同比增長5.08%，快於收入增速，合同負債顯著上升，我們認為主要系：（1）3 月上海疫情反覆，居家消費場景高景氣，推動榨菜需求增長；（2）物流限制導致部分經銷商打款後發貨延遲。 展望二季度，我們認為華東疫情爆發及全國疫情散狀反覆將進一步推動榨菜需求增長，同時物流逐漸恢復發貨將趨於順暢，公司收入有望加速增長。

成本上漲毛利率承壓，銷售費用減少及利息收入增加推升淨利率。2022Q1 公司毛利率同比下降 7.70 個 pct， 考慮到公司會計準則調整將運費從銷售費用計入成本，我們參考 2019 及 2020 年運輸費約佔收入的 3.5%，則一季度毛利率同比下降約 4個 pct，主要系：（1）原材料青菜頭、部分輔料以及包材價格持續上漲；（2）一季度銷量下滑，規模效應減少導致單位產品固定成本攤薄上升。2022Q2 公司在生產端將逐步使用年初採購的低價青菜頭原料，成本壓力有望環比改善。 考慮運費調整影響，2022Q1 公司銷售費用率同比下降約 3 個 pct，主要系廣告費用同比減少。2022Q1 公司管理費用率、 財務費用率、 投資收益佔收入比例同比分別+1.08、 -1.76、+3.05 個 pct。管理費用率上升主要系職工薪酬增加及無形資產攤銷同比增加；財務費用率下降及投資收益佔收入比例上升主要系使用募投項目資金帶來的利息收入和理財收益大幅增長。綜合來看， 2022Q1 公司歸母淨利率同比上升 2.44 個 pct。

盈利預測：展望 2022Q2，疫情反覆有望持續催化公司收入增長，同時需求景氣下銷售費用投放有望部分收縮。成本端環比有望逐步改善， 2022Q3 將開始大量使用年初採購的低價青菜頭原料，利潤彈性將充分釋放。我們預計公司 2022-2024 年收入分別為 29.02、32.80、36.69 億元，歸母淨利潤分別為 10.33、12.53、14.28億元，EPS 分別為 1.16、1.41、1.61 元，對應 PE 為 30 倍、25 倍、22 倍，維持“買入”評級。

風險提示事件： 全球疫情反覆及經濟增速放緩；原材料價格波動風險；渠道開拓不達預期；新品推廣不達預期

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券陳語匆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.64%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利9.98億，根據現價換算的預測PE為31.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級22家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為39.52。證券之星估值分析工具顯示，涪陵榨菜（002507）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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