國盛證券：給予億田智能增持評級

2021-12-23國盛證券有限責任公司鞠興海,徐程穎,楊凡儀對億田智能進行研究併發布了研究報告《披荊斬棘的集成灶（公司篇）——賽道成長疊加份額提升》，本報告對億田智能給出增持評級，當前股價為77.93元。

——賽道成長疊加份額提升》研報附件原文摘錄）

億田智能(300911)

億田智能的投資邏輯？隨着管理層完成新老更迭，億田渠道+品宣大幅變革迎來改善，競爭格局未定下億田緊抓集成灶行業滲透率提升紅利，賽道成長+份額提升將帶來億田業績高增。

億田自上市以來做對了什麼？

線上轉型調整成效顯著。自2020年以來億田線上份額基本位列行業第二，21M10線上銷額市佔率達12%，同比提升7.3pcts。億田線上經營成功的原因在於：1）管理層面，內部組織架構調整後補足品宣短板；2）渠道層面，較好平衡線上、線下經銷商的利益；3）產品層面，資源集中投放在蒸烤款產品，帶動公司蒸烤款產品佔行業的份額高於全品類份額，高價格帶產品佔行業的份額高於全品類份額。

線下能否復刻線上的成功經歷？

綜合億田線下渠道拓展進程，未來有望取得不俗成績。過往億田在線下市場表現較弱，21年9月以來線下進展已初具成效，21M10線下銷額市佔率已達14%，同比+12pcts。公司開拓線下大商具備優勢：1）直接毛利空間大；2）線上線下聯動平衡經銷商利益；3）營銷深度綁定蒸烤獨立品類。往後看，公司積極佈局家裝渠道等方式，能夠進一步發揮渠道推力，但KA渠道仍需提升單店GMV。

未來成長空間如何？

億田的成長空間取決於行業滲透率提升的β以及份額提升的α。從行業的角度來看，傳統櫥櫃龍頭短期大概率不會與集成灶品牌直接競爭，傳統廚電龍頭進軍更多促進集成灶行業整體發展。未來隨着四五線城市集成灶門店佈局逐漸飽和，一二線城市家裝渠道佈局及滲透率提升重要性凸顯。從公司的角度來看，1）高線城市對單店GMV的要求更高，初始投入更大，因此需要招募資金實力和資源更強的大商；2）對於經銷商而言，億田具備較好的產品結構抓手，若蒸烤款佔比繼續上升，則億田的份額能被進一步放大；3）對於經銷商而言，營銷賦能正逐步形成正循環。保守測算下，我們預計億田在2023年的銷量份額能達到7.4%，較2020年提升2.1pcts。

盈利預測與投資建議。預計2021-2023年公司實現歸母淨利潤2.19/2.96/4.02億元，同比增長52.2%/35.1%/35.9%，我們認為公司2022年的合理估值範圍PE為30倍左右。首次覆蓋，予以“增持”評級。

風險提示：市場競爭加劇、原材料價格上漲、房地產市場波動、消費需求不及預計、銷售渠道單一風險。

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為81.32；證券之星估值分析工具顯示，億田智能（300911）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)