【閲讀提示：本週本號推出“紡織服裝”專題，五篇文章講解紡織服裝板塊，歡迎持續關注。下週將推出“美妝護膚“專題，敬請期待。】
紡織服裝作為傳統的成熟產業，全產業鏈上有超過180家A股上市公司，已經成為中國A股市場上重要的一個領域。紡織服裝屬於大消費類領域，更加偏重可選消費。消費領域，在業績驅動為主導的投資邏輯下，眾多上市公司中決定公司業績的因素，很大程度上就決定了上市公司的資本市場表現。
需求增長
近年來，我國服裝消費已經從單一的遮體避寒的温飽型消費需求轉向時尚、文化、品牌、形象的消費潮流，服裝行業面臨轉型升級壓力，產業規模增速不斷下降。
從居民人均消費支出構成看，消費支出包括了八大方面：食品煙酒、衣着、居住、生活用品及服務、交通通信、教育文化娛樂、醫療保健、其他用品及服務。其中，衣着消費約為9%。2020年，在衣着消費支出方面，北京、天津、浙江、上海、內蒙古人均衣着消費支出均超過了1500元。其中，北京以1803.5元高居第一。從消費支出佔比看，北方地區明顯比南方地區高。除了因為海拔高、氣候較為寒冷的西藏衣着消費佔比位居第一外，其餘佔比超過7%的省份均位於北方地區。這與北方地區冬天氣候寒冷，衣服比較厚，價格也比較貴。海南僅為3.46%，廣西為3.64%，廣東也僅為3.67%。這些地方天氣熱，一年當中穿薄衣服的時間更長，花銷也小一些。
外需變化
中國是世界上最大的紡織品服裝生產和出口國。今年上半年印度疫情爆發，中國紡織品出口還在增加。但因為產業逐步轉移，東南亞等國家的人力成本優勢使得他們在紡織服裝外貿領域的比較優勢擴大，未來長期看中國服裝外貿總體承壓。
產業鏈
紡織服裝產業分為三層：上游原材料供應業、中游紡織業及紡織服裝製造業、下游服裝貿易業。其中，上游原材料主要兩種，即棉花和化學纖維，這個領域也集中了大批上市公司，棉花和化學纖維上游的石化工業品價格的波動，會提升這些公司的業績，但會壓制下游公司的業績。中游製造，近來產能去化後行業運行負擔減輕，各類新生產技術一定程度上降低了製造成本，但總體是一個低附加值、替代性較強、潛在產能較多的環節，利潤易減難增。下游行業主要分為服裝業、家用紡織品、產業用紡織品，以服裝業規模最大。在服裝業中，品牌、線上線下渠道的投資鋪設較為重要，但因為這兩種動作的難度，不同公司表現分化也較為明顯。
值得注意的是，中國家紡業目前處於行業生命週期的成長階段，隨着中國經濟的快速發展和全球家紡產業轉移的深化，中國已經成為家用紡織品的製造大國和消費大國，預計在未來擁有巨大的發展空間和市場容量，家紡行業將成為中國紡織經濟增長的主要拉動力。
總體看，近幾年來紡織服裝的上游景氣度維持較低的水平，儘管在不斷地去產能，但下游的需求轉換和收縮也在持續。總體上明顯的產品替代性仍然在侵蝕上游的利潤。
競爭格局和策略
紡織服裝在產業轉移升級、行業景氣度下降的過程中，市場集中度趨於集中。規上紡織服裝類工業企業數量在長期中持續減少。但這並不意味着行業內企業的競爭程度減小，相反總體看，尤其是上游的紡織行業作為低端製造業行業內部競爭還會進一步加劇，中小企業還將在激烈競爭中退出或轉型。上市公司內部看，品牌的影響力聽起來也是個比較虛無的概念，在面對新晉品牌的競爭壓力下，龍頭公司也從來沒有輕鬆過。
上市公司在品牌經營、渠道鋪設和商業模式的選擇，也很大程度上決定了其長期發展空間，其背後是公司對自身產品的定位，包括價格、風格以及細分產品分類等。
投資邏輯
資本市場上的紡織服裝企業分化更加明顯，市場集中之下，大企業獲得了更多資源和資金青睞。從歷史數據看，上市公司公佈的盈利數據略微領先其股價走勢。由於業績的略微領先性，有時候甚至不必太過關注公司的具體產品定位、品牌營銷、渠道鋪設等戰略調整。另外，對於上游上市公司業績的領先指標，很大程度上是上游原材料價格的變化，尤其是棉花和滌綸的價格。同時，服裝行業的出口特徵很明顯，外需形勢的變化也十分重要。
在今年上半年，紡織服裝行業在出口高增的支撐下業績回升，因而股價持續回升，但下半年以來原材料價格上漲以及消費的持續疲弱又壓制了業績預期，股價隨之回調。
類似於疫情以來宏觀上的限額以下消費不如限額以上消費的現象，大型上市服裝企業的表現在疫情之後也明顯好於中小型紡織服裝企業。
未來，紡織服裝板塊的業績仍然面臨出口波動的影響，存在不確定性。但對於下游公司，上游原材料漲價的趨勢可能趨緩，業績壓力相對減輕。未來，還是看消費是否能夠在穩增長政策下有所回暖，這是未來公司業績中樞能否上調的關鍵。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閲號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。】
本文由“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金。