本文來源：時代商學院 作者：畢肖磊
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作者|畢肖磊
編輯|孫一鳴
市值一年多蒸發600多億元，鑽戒巨頭迪阿股份(301177.SZ)到底怎麼了？
公開資料顯示，2021年12月15日，迪阿股份以116.88元/股的發行價在創業板首發上市，首發市盈率高達86.51倍，遠超首發時行業23.87倍的市盈率。該次發行的實際募集資金淨額為44.44億元，超募資金達到31.60億元，足見市場對其的青睞。
2021年度，迪阿股份實現營收46.23億元，同比增長87.57%；實現扣非歸母淨利潤12.49億元，同比增長131.03%，交出一份高成長的業績答卷。
然而，僅半年之後，迪阿股份的基本面就來了個“大變臉”。財報顯示，2022年上半年，迪阿股份的營收同比下滑10.13%，扣非歸母淨利潤同比下滑30.77%。
這僅僅是個開始。在2022年三季報、2022年年報、2023年一季報、2023年半年報、2023年三季報中，迪阿股份的營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤均同比下滑，其中，2023年上半年和前三季度，迪阿股份扣非歸母淨利潤連續兩個報告期為虧損狀態。
作為備受矚目的鑽戒巨頭，迪阿股份為何在上市不到兩年就淪落到如今這個地步？面對步步下墜的經營處境，掌舵人張國濤真的可以力挽狂瀾嗎？
股價暴跌：上市至今股價累跌八成，暫未有增持或回購計劃
基本面持續惡化之下，迪阿股份的股價自然“跌跌不休”。
Wind數據顯示，上市首日，迪阿股份股價盤中最高達180元/股，總市值最高躍升至760億元，一時風光無限。上市至今，該公司的股價始終呈陰跌趨勢，截至11月16日收盤價為31.69元/股，與發行價相比，累計跌幅達79.35%，總市值也僅剩126.76億元。
股價持續下跌之下，今年9月份，有投資者在互動平台詢問迪阿股份是否有回購或高管增持計劃。
然而，該公司表示，公司首次公開發行人民幣普通股股票4001萬股，佔發行後總股本40001萬股的比例約10.002%，如進行回購或增持，可能面臨不滿足上市條件的情形。
根據《深圳證券交易所股票上市規則》，公司股本總額超過4億元的，公開發行股份的比例為10%以上。因此，迪阿股份大概率不會通過回購或增持的方式提振該公司股價。
另外從估值來看，Wind數據顯示，截至11月16日收盤，迪阿股份的動態市盈率PE（TTM）為410.68倍，在鐘錶珠寶行業（申萬三級）17家上市公司中排名最高，其次為曼卡龍(300945.SZ)的54.04倍。
根據Wind數據，今年以來迪阿股份的股價跌幅接近50%，其動態市盈率卻從年初的23.32倍暴漲至最新的400餘倍，與迪阿股份的盈利能力大幅下滑有關。
業績連降：上市半年後業績“變臉”，淨利潤先“腰斬”再虧損
迪阿股份於2021年12月上市，財報顯示，當年度該公司的業績情況還相當可觀，實現營收46.23億元、扣非歸母淨利潤12.49億元，同比增長率分別為87.57%、131.03%。
然而僅半年之後，迪阿股份的業績便開啓下行通道。財報顯示，2022年上半年，該公司的營收為20.85億元，同比減少10.13%；扣非歸母淨利潤為4.90億元，同比減少30.77%。
財報顯示，2021—2023年前三季度，迪阿股份的營業收入分別為46.23億元、36.82億元、17.42億元，同比增長率分別為87.57%、-20.36%、-42.75%；扣非歸母淨利潤分別為12.49億元、6.13億元、-6754.71萬元，同比增長率分別為131.03%、-50.88%、-110.66%。
由此可見，上市不到兩年，迪阿股份的扣非歸母淨利潤已先減半再虧損，該公司的盈利能力下降之快可見一斑。
財報顯示，從2022年第二季度到2023年第三季度，迪阿股份已連續6個季度業績同比下滑。由於業績變動幅度較大，今年7月20日，該公司在發佈半年度業績預告之後收到了深交所的關注函。
迪阿股份在關注函回覆文件中表示，公司2023年前三季度業績下滑的原因是可選消費增長情況未及預期。
然而，面對同樣的市場需求低迷情況，同行業其他上市公司卻並未都像迪阿股份一樣業績大幅下滑。
Wind數據顯示，今年前三季度，在鐘錶珠寶行業（申萬三級）17家上市公司中，營業收入同比下滑的只有4家，行業上市公司總營收同比增長率均值為23.31%；扣非歸母淨利潤同比下滑的同樣只有4家，行業上市公司總扣非歸母淨利潤同比增長率均值為1097.30%。
從排名來看，迪阿股份的營收同比增長率在17家公司中排名倒數第一，扣非歸母淨利潤同比增長率排名倒數第二。由此可見，在同樣的外部環境影響之下，迪阿股份的業績表現遠不及行業平均水平。
這表明，在受需求下行影響之外，迪阿股份在自身經營上或許也存在一定問題。
激進擴張：需求不足之下快速拓店，店均收入減半
3.1消費需求不足，潛在市場縮小
財報顯示，迪阿股份的主要產品為求婚鑽戒、結婚對戒，2021—2023年上半年，兩類產品收入佔該公司營收總額的比例合計分別為97.93%、98.22%、98.61%，呈逐漸增長的趨勢。
但從終端市場來看，民政部發布的《2022年民政事業發展統計公報》顯示，2022年，國內依法辦理結婚登記的數量為683.5萬對，比2021年下降10.6%，自2013年開始連續9年下降。
財報顯示，迪阿股份主要在中國進行經營活動，2021—2023年上半年，該公司對外交易收入歸屬於中國的比例分別為99.88%、99.80%、99.65%。
因此，國內結婚登記數量的逐年下滑，或將使迪阿股份面臨潛在市場逐漸縮小的情況。
另外，迪阿股份在關注函回覆文件中表示，今年上半年公司營收下滑較大，主要影響因素為鑽石鑲嵌市場短期內需求仍顯不足。其原因一方面包括消費者信心下降，使得鑽石鑲嵌產品作為可選消費的需求量減少；另一方面則是黃金需求提升，影響了鑽石鑲嵌產品需求。
黃金與鑽石品類的區別在於，黃金因抗通脹特性而具有避險價值，購買鑽石則屬於奢侈品消費。IDEX（國際鑽石交易所）數據顯示，截至今年9月30日，國際成品鑽石價格指數收於109.26點，同比跌幅達21.45%。
而中國黃金協會發布的最新統計數據顯示，2023年前三季度，全國黃金消費量達835.07噸，同比增長7.32%。天貓數據顯示，今年雙十一預售首日黃金品類成交額同比增長超過250%。
除黃金飾品需求提升對鑽石鑲嵌產品形成擠壓外，從鑽石品類本身來看，培育鑽石的出現也對天然鑽石的需求量進一步造成壓力。
今年9月，廣州鑽石交易中心董事長張雄志在接受《上海證券報》採訪時表示，鑽石價格近年來下跌，消費者觀念轉變也是其中一個影響因素。越來越多的消費者更重視實際價值，而非單純追求奢侈品，轉而購買終端零售價只有天然鑽石1/3的培育鑽石。
綜上可知，迪阿股份在過去兩年面臨下游消費市場需求不足的情況，且隨着結婚人數逐年減少，潛在消費市場也呈縮小趨勢。
在此情況下，迪阿股份卻在經營戰略上選擇激進擴張，從結果來看似乎並不明智。
3.2戰略性擴張後上半年店均收入減半，客户數量不升反降
迪阿股份在關注函回覆文件中表示，公司2022年業績下滑的原因為疫情導致門店客流下降。
然而，面對疫情期間門店客流下降的情況，迪阿股份卻進行了激進的戰略性擴張。年報顯示，該公司在2022年新開門店的數量為254家；2020—2021年，該公司新開門店數量分別為68家、130家，遠不及2022年的拓店速度。
迪阿股份在關注函回覆文件中表示，公司在2022年對外部環境預判較為樂觀，因此進行了戰略性擴張。
但從營業表現來看，快速拓店的結果顯然不及該公司的預期。
2023年中報顯示，上半年，迪阿股份直營門店的店均收入為161.70萬元，與去年同期相比下降56.41%；聯營門店的店均收入為177.55萬元，較去年同期下降51.56%。
此外，關注函回覆文件顯示，2023年上半年，迪阿股份的客户數量為11.30萬人，與去年同期相比減少42.39%；招股書顯示，截至2021年上半年，該公司的客户數量為26.96萬人。
激進擴張的“後遺症”不只是營收下降，還帶來資產減值損失。
財報顯示，2023年上半年，迪阿股份的銷售費用率為55.86%，較去年同期提高23.88個百分點；2023年前三季度的銷售費用率為55.56%，較去年同期提高20.14個百分點。
今年8月，迪阿股份在回覆機構調研時表示，上半年公司銷售費用同比增加，主要是由於門店數量大幅增加，導致相應銷售人員的工資薪金開支增加。同時，門店租金、裝修費大幅提升導致折舊及攤銷費同比增加。
此外，快速拓店後部分門店經營情況不及預期，使迪阿股份不得不對虧損門店計提資產減值。
10月27日，迪阿股份發佈了《關於2023年前三季度計提資產減值準備的公告》。公告顯示，2023年前三季度，該公司對存在減值跡象的門店計提長期資產減值準備6489.29萬元，其中計提的長期待攤費用減值準備為2964.06萬元，使用權資產減值準備為3525.23萬元。
兩大募投項目延期，超募資金31億元用於理財
從上文可知，迪阿股份上市至今出現了業績連續下滑、股價一落千丈、戰略擴張項目折戟等情況。除此之外，該公司上市已將近兩年，其對募集資金的使用是否合理？
首先，從迪阿股份的募投項目進展情況來看，與招股書中制定的建設期及投資進度安排可謂相去甚遠。
招股書顯示，迪阿股份對募投項目中的渠道網絡建設項目、信息化系統建設項目、鑽石珠寶研發創意設計中心建設項目均制定了3年的項目建設期。其中，對渠道網絡建設項目的投資進度安排為每年分別完成26.09%、33.72%、40.19%；信息化系統建設項目為每年分別完成58.99%、22.16%、18.85%；鑽石珠寶研發創意設計中心建設項目為每年分別完成35.96%、30.28%、33.75%。
但從實際情況來看，公告顯示，截至2023年6月30日，迪阿股份募投項目中的渠道網絡建設項目投資進度為100%；信息化系統建設項目、鑽石珠寶研發創意設計中心建設項目投資進度分別為49.42%、35.07%。
今年4月，迪阿股份發佈公告稱，公司擬將信息化系統建設達到預定可使用狀態日期從2023年年底延期至2024年年底；擬將鑽石珠寶研發創意設計中心建設項目達到預定可使用狀態日期從2023年年底延期至2025年年底。
其次，雖然迪阿股份在經營方面屢屢受挫，但該公司依然在投資方面獲益頗豐，其中規模不小的超募資金起到了重要作用。
公開資料顯示，迪阿股份IPO的募集資金總額為46.76億元，實際募集資金淨額為44.44億元，超募資金高達31.60億元。
2021年12月31日、2022年12月30日，該公司分別發佈公告稱將在12個月內使用不超過人民幣35億元、30億元的閒置募集資金（含超募資金）進行現金管理。
從收益情況來看，財報顯示，2022—2023年前三季度，迪阿股份的非經常性損益分別為1.03億元、1.42億元；根據關注函回覆文件，該公司的非經常性損益主要系交易性金融資產公允價值變動損益，及理財產品產生的投資收益。而交易性金融資產主要為通過商業銀行等金融機構購買的流動性較高的穩健理財產品。
此外，中報及三季報顯示，2023年上半年和2023年前三季度，迪阿股份的歸母淨利潤分別為5341.11萬元、7414.30萬元，扣非歸母淨利潤則分別為-4936.12萬元、-6754.71萬元。
由此可見，迪阿股份在盈利方面對理財收益的依賴程度頗高，需依靠理財收益才能維持該公司的歸母淨利潤為正。
而迪阿股份的盈利能力雖然自上市以來便持續下滑，且目前在較大程度上依賴理財收益。但就該公司實控人而言，其已經在該公司IPO前後通過現金分紅獲得了鉅額收益。
招股書顯示，2018—2020年，迪阿股份的現金分紅金額分別為1.50億元、9000萬元、1.20億元。
上市之後，該公司業績儘管持續下滑，但分紅金額遠超上市前。財報顯示，2021—2022年，該公司的現金分紅金額分別為8億元、4億元。
從持股比例來看，招股書顯示，上市前，迪阿股份的實際控制人張國濤、盧依雯夫婦合計持有該公司98.245%的股份；同花順顯示，2021—2022年各年末，張國濤、盧依雯夫婦均合計持有該公司88.27%的股份。
以此計算，張國濤、盧依雯夫婦在迪阿股份上市前後的5年間（2018—2022年），只靠現金分紅便從該公司獲得收益超過14億元。
【參考資料】
1. 《2022 年民政事業發展統計公報》.民政部
2. 《迪阿股份有限公司2023年三季度報告》.深交所
3. 《迪阿股份有限公司關於對深圳證券交易所創業板關注函回覆的公告》.深交所
4. 《迪阿股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市招股説明書》.深交所
5. 《暴跌！買肥皂，送鑽石？》.上海證券報
（全文4766字）
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