危化品物流是一個不小的行業，有專業人士預計這個行業的規模在1.2萬億以上，但長期以來，國內的危化物流（特別是運輸）參與者規模都偏小且分散，加之某些地方還出台一些土政策對其進行限制。
去年底以來，很多業內人士都在抱怨行業受互聯網信息平台等衝擊較大，運費較低，甚至有不少多年的從業者退出該行業。我們今天就來看看A股中該行業的龍頭企業密爾克衞近幾年，特別是今年上半年的經營情況怎麼樣。
分析的數據來自其財報等公開資料，分析也基於這些公開資料進行，適量加入自己對相關數據的解讀，以供朋友們參考，既是個人見解，也不推薦大家購買或不購買上述公司的股票。
別看名字起得像個外國名，其實這是家地道的中國公司（大股東是兩位署中文名的自然人，按A股的規則如果是外籍是要署英文名的），為何起這個拗口的名字，或許是因為其有一定的涉外業務吧。只是這些業務並不見得有多少，至少其財報中分地區的數據並未專門列出國外業務的營業和佔比情況。
由於其2018年7月才上市，公開數據並不太多，我們就以此來分析吧：
先看一個其近五年上半年的氣泡圖，氣泡大小代表營收規模、氣泡上下位置代表營收增長率，氣泡左右位置代表淨利潤，密爾克衞2021年上半年的營收規模、增長率和淨利潤均是最高的，三項指標均創下了其上市以來上半年的最高紀錄。而且我們還注意到其2021年上半年達到了34.6億元，超過2020年全年的34.3億元，這個增長速度確實是很高了。
要看其相對完整的數據，還是得看年度表現，於是再搬出其全年的氣泡圖：
從密爾克衞近六年的年度氣泡圖來看，營收2020年是最大的，也就是我們看2021年上半年時可能懷疑是不是2020年基數太低的原因，這可以排除了。就算2020年受疫情的影響上下半年的營收分佈不均，但密爾克衞2020年的營收全年增長了41.7%，2020年上半年也是增長了33.5%的。應該説其在高位繼續高速增長還是沒有問題的。只是營收的增長率上，還是不是所有年份最高的，只有佔據右側中間偏上的位置。
應該説密爾克衞現在處於上市後各種利好帶來的約三至五年的高速增長期，正在釋放上市帶來的突破原有發展瓶頸的正效應。
密爾克衞從2017年起，還是具有典型的槓桿效應的，也就是營收的增長，帶來更大的淨利潤增長幅度，只是這種效應卻越來越小，2020年營收增長率和淨利潤增長率有集中靠攏的跡象。
人無遠慮，必有近憂，企業當然也有一樣，密爾克衞雖然2021年上半年的數據非常亮眼，但我們還是發現其經營環境的重大變化，那就是我們前面提到過的危化品物流，特別是運輸市場整體的表現賺錢效應下降，在其半年報中當然也還是有所體現，只是不是那麼的明顯而已。
那就是毛利率加速下跌，雖然從2015年以來，密爾克衞的毛利率就一直下跌，但跌幅相對還比較平穩，從2015年的23.7%下跌至2020年的16.7%，五年合計下跌了7個百分點，但僅僅只有半年時間，2021年上半年就跌去了6個百分點，這個下跌速度確實太猛了。
本來密爾克衞通過營收增長的槓桿效應和不錯的經營效率等在毛利率下降的情況下，除2016年，還一直在提升淨資產收益率，甚至在2020年兩線交叉並超過毛利率。但劇烈的毛利率下降還是打亂了這一節奏，上半年7.8%的淨資產收益率，創下了新的最低紀錄。
密爾克衞還是在調整其產品結構的，2019年物流佔比還有90%以上，2020年降為80%，2021年上半年再降至67%，而第二大產品“化工品交易”從一成佔到了三成，只用了一年半的時間。化工品交易大多是大宗商品貿易，毛利率低是必然的。
化工品交易的毛利始終是低於10%的，甚至2019年低至2%以下的水平，而物流的毛利接近20%，其實還是挺高的。由於上半年分產品的毛利數據，我沒有查到，就只有以後有機會分析其年報的時候再説了。
就不再分析其資產情況了，因為其短期和長期償債能力都非常好，至少從公開的財報上看債務壓力很小。甚至2021年上半年末，有6億多的交易性金融資產，讓人覺得有點不可思議，因為其解釋為“購買理財產品增加所致”。
上半年危化品物流不好做，可能是真的，龍頭企業雖然逆勢增長，其實也有原因，甚至也有難言之隱。
#密爾克衞#
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