智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，維持通威股份(600438.SH)“買入”評級，考慮硅料價格持續高位且公司加快擴產，上調21-23年淨利潤預測至80.5/109.2/121.1億元(原預測為59.9/76.4/89.8億元)，EPS為1.79/2.42/2.69元，PE為27/20/18倍;予其22年25倍PE，目標價60元。
中信證券主要觀點如下：
硅料價格快速上漲，上半年業績大幅提升。
公司2021H1實現營業收入265.62億元(同比增41.6%)，歸母淨利潤29.66億元(同比增193.5%)，貼近業績預告上限，經營活動產生現金淨流量30.8億元(同比增203.1%)，毛利率升至24.2%(同比增7.8pcts);其中Q2實現營業收入159.44億元(同比增46.1%，環比增50.2%)，歸母淨利潤21.18億元(同比增218.1%，環比增150%)，Q2業績大幅增長，預計主要得益於硅料價格快速上漲以及銷售規模同比提升。
硅料業務盈利大幅改善，產能擴張加速推進。
2021H1公司硅料業務持續高景氣，實現產量5.06萬噸(同比增12.4%)，產能利用率達126.5%，對應ASP和平均生產成本分別為11.92和3.65萬元/噸(同比+118.3%/-7.6%)，推動產品毛利率升至69.4%(同比增41.7pcts)。公司不斷提升硅料品質，單晶料佔比已突破99%，並實現N型料的批量供應。
該行預計，公司2021年硅料銷量有望達9.5萬噸以上，在硅料供給持續偏緊之下，受益於產品成本品質優化和價格維持高位，盈利有望超預期。
同時，公司穩步推進樂山二期、保山一期共10萬噸新產能年內投產，包頭二期5萬噸、樂山三期一階段10萬噸(共20萬噸)計劃於2022年投產，預計2021/2022年底產能將分別增至18/33萬噸，規模、成本及品質優勢有望進一步擴大，鞏固行業龍頭地位。
電池片持續擴產，積極推進大尺寸升級和N型量產線落地。
2021H1由於原材料供應緊張和成本上行，電池行業開工率普遍下調，而公司憑藉硅料業務優勢，硅片供應穩定，電池片業務保持滿產滿銷且持續盈利，電池組件銷量14.93GW(同比增92.7%)，單晶電池毛利率約11.65%，預計單瓦淨利潤仍在3分以上。
在大尺寸趨勢下，公司產品結構優化，166及以上大尺寸出貨佔比達65%，其中6月210尺寸產品出貨量佔比升至37%，下半年將進一步提升。公司持續推進電池片擴產，預計2021/2022年總產能將分別達47/55GW以上，其中2022年210大尺寸產能將超35GW。
同時，公司重點推進HJT、TOPCon等N型電池技術的中試與量產，7月份投產1GW的HJT量產線目前已調試完畢出爬坡階段，並計劃對現有部分PERC產能技改，力爭下半年建成1GW的TOPCon中試線，領跑N型電池技術迭代。
外延收購鞏固飼料領先地位，“漁光一體”項目穩步擴容。
公司2021H1農牧板塊業務收入98.95億元(同比增16.6%)，毛利率略降至9.6%;其中飼料銷量216.56萬噸(同比減7.2%)，主要由於下游養殖户抓緊出魚，存塘量減少，水產飼料需求下滑所致。公司擬收購天邦股份旗下水產飼料全部資產、豬料部分資產及開展豬料供應業務，有利於公司飼料業務規模和市佔率提升，鞏固行業領先地位。
此外，截至2021H1，公司建成以“漁光一體”為主的光伏電站46座，累計裝機併網規模超過2.4GW，上半年發電量達15.24億度，預計公司2021年將進一步拓展“漁光一體”發電業務，新投建總規模有望超1GW。
風險提示：光伏需求不及預期，公司產能釋放不及預期，成本下降不及預期等。