2021-10-28國元證券股份有限公司李典對珀萊雅進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：收入與利潤保持中高速增長，線上增速亮眼》，本報告對珀萊雅給出買入評級，當前股價為210.65元。
珀萊雅(603605)
事件：
公司發佈 2021 年三季報。
點評：
收入與利潤保持中高速增長，利潤率水平環比提升
前三季度，公司實現收入 30.12 億元，同比增長 31.48%，歸母淨利潤 3.64億元，同比增長 27.82%。單三季度，公司收入 10.95 億元，同比增長 20.71%，歸母淨利潤 1.38 億元，同比增長 30.09%。盈利能力看，前三季度公司毛利率 64.59%，同比提升 2.87Pct.，大單品佔比提升、線上直營佔比上升推動毛利率水平提升； 淨利率 11.52%，同比略降 0.53Pct.， Q3 調整小品牌策略及投放力度，單三季度淨利率同比提升 1.36Pct.達到 12.65%。費用方面，前三季度銷售費用率 41.09%，同比提升 6.17Pct.，管理費用率同比下降0.65Pct.至 5.49%，期間費用率同比提升 5.23Pct.至 49.03%。
線上持續高增，線下因整體景氣度下降+主動調整有所下滑
分品牌看， 前三季度主品牌珀萊雅營收約 24 億元，同比增長 28%，利潤率在12%+。其中大單品佔主品牌收入比重提升至 21%，天貓旗艦店大單品佔比55%+，伴隨核心系列產品數量增長+大單品在各渠道滲透以及復購的上升，大單品佔比有望繼續提升。 前三季度彩棠品牌營收約 1.64 億元，同比增長 185%，隨着品牌策略進一步明朗+產品線逐步完善，明年有望繼續放量。 此次雙十一預售首日銷量超過去年活動全期，大單品推動大促銷售高增。 品類上， 前三季度護膚佔比約為 86%，同比增長 30%，彩妝品類同比增長 50%，佔比提升至 14%。分渠道看， 前三季度線上收入 24.57 億元，同比增長 74.25%，佔比增至 81.85%，其中直營同比增長約 110%，佔比約 68%，分銷同比增長約 26%。線上分平台看，天貓/抖音/京東/唯品會/快手/拼多多分別佔比 40%+/10%+/10%/5%+/5%-/5%-，抖音佔比持續提升。前三季度線下收入 5.45 億，同比下降 37.83%，其中日化渠道降幅約 36%， 主要受到線下整體景氣度下降+自身主動調整影響，調整舉措包括大單品統倉管理、 渠道庫存結構調整、應收賬款清理等。
投資建議與盈利預測
公司是國內大眾化妝品龍頭， 主品牌產品、渠道、營銷多重發力， 品牌力持續提升。 同時，公司積極擴充品牌品類， 孵化彩棠、 悦芙媞等差異化定位小品牌，致力於打造美妝大集團。 我們預計 2021-2023 年歸母淨利潤 5.90/7.28/8.86 億元， EPS 為 2.93/3.62/4.41 元，對應 PE 為 65/53/43x，維持“買入”評級。
風險提示
行業景氣度下滑，品牌市場競爭加劇，新項目孵化不及預期
該股最近90天內共有37家機構給出評級，買入評級23家，增持評級14家；過去90天內機構目標均價為210.83；證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。