毛利率超越香飄飄的東鵬飲料，近年來營收持續增長，但公司歸母淨利潤同比增速從2018年的-27.03%，突變到2019年的164.35%，波動幅度不可謂不大
文丨《財經》記者 張建鋒
編輯丨陸玲
10月，東鵬飲料（集團）股份有限公司（簡稱“東鵬飲料”）更新了《招股書》，公司預計2020年前三季度，實現營收36億元-44億元，同比增長11.08%-35.76%，淨利潤5.8億元至7.4億元，同比增速為33.27%-70.03%。
毛利率超越香飄飄（603711.SH）的東鵬飲料，近年來營收持續增長，但公司歸母淨利潤同比增速從2018年的-27.03%，突變到2019年的164.35%，波動幅度不可謂不大。
作為東鵬飲料現金奶牛的能量飲料東鵬特飲，在2019年中國能量飲料終端銷售市場中，以15%的市場佔有率位居第二，但距離紅牛過半市場份額仍有很大差距，而樂虎以10%的市佔率緊隨其後。前有紅牛、後有樂虎的東鵬飲料，從2018年起，拉開了部分能量飲料降價的序幕。
一位食品飲料行業人士向《財經》記者表示，在上市之前，東鵬飲料的上述降價鋪貨措施，不失為提高公司收入的有效手段之一，但從長期來看，經銷團隊的穩定性，還是由渠道利潤所決定。
東鵬飲料實施全國化的戰略，已初步顯效，但佔據公司收入5成以上的廣東區域，仍是公司收入的大本營。2019年，公司前五大客户被東莞和深圳客户及關聯方包攬的情況，亦顯示出公司對該區域的高度依賴性。而在為公司開疆拓土立下汗馬功勞的經銷商中，也存在經銷商私自將公司名稱放在經銷商與配送商的訂貨單上的現象。
公司此次IPO，擬通過華南生產基地建設等項目的實施，擴大產能。但東鵬飲料報告期內呈現大幅波動的能量飲料產能利用率，讓市場對公司新增產能消化有些疑慮。2020年上半年，公司產能利用率不足5成的非能量飲料、包裝飲用水，如何快速打開市場局面，以平滑公司收入超9成來自能量飲料的單一產品風險，成為擺在公司面前的難題。
對於《財經》記者的採訪，東鵬飲料表示，目前公司不接受媒體採訪。
淨利潤波動
東鵬飲料主要產品包括東鵬特飲、由柑檸檬茶、陳皮特飲、包裝飲用水等，其中東鵬特飲是公司的主導產品。雖然公司營業收入逐年增長，但淨利潤卻大幅波動。
經過多年發展，紅牛、東鵬特飲、樂虎、體質能量、戰馬等已經成為中國能量飲料行業的主力軍。同時，部分知名企業紛紛進軍新型能量飲料，如統一旗下的夠燃、安利旗下的XS、伊利旗下的煥醒源等，也參與到該產品的市場爭奪中，行業競爭愈發激烈。
Euromonitor International 2019年12月發佈的《Energy Drinks in China》數據顯示，按照非現場消費渠道終端銷售金額口徑，紅牛以57%的市場佔有率高居第一，東鵬特飲以15%的數據位居第二，樂虎以10%的數據緊隨其後。
2017年至2020年上半年，東鵬飲料營業收入分別為28.44億元、30.38億元、42.09億元、24.69億元，歸母淨利潤分別為2.96億元、2.16億元、5.71億元、4.41億元。同期，公司能量飲料收入佔比均超92%。
部分產品降價促銷，成為東鵬飲料近年來的一個策略。250ml金瓶、500ml金瓶、250ml金罐、250ml金磚是公司能量飲料的組員。2018年8月，東鵬飲料250ml金罐終端零售指導價格由5元/罐下調至4元/罐。次年，公司250ml金罐產品收入由上年的2.75億元大幅漲至5.38億元。
2019年末，公司250ml金瓶由55元/箱下調至46元/箱，終端零售指導價格由3.5元/瓶下調至3元/瓶。
雖然營業收入持續增長，但淨利潤大幅波動，卻是東鵬飲料的一大特徵。2018年，公司在營收同比增長6.82%的情況下，歸母淨利潤卻同比下滑27.03%。次年，公司營收同比增速為38.55%，但歸母淨利潤卻大幅增長164.35%。
《財經》記者注意到，報告期內，公司原材料採購金額變化幅度與營收變動幅度，保持一致，而銷售費用、管理費用的大幅增加，是東鵬飲料2018年淨利潤下滑的主要原因之一。當期，公司銷售費用、管理費用分別為9.69億元、1.22億元，同比增幅分別為17.45%、37.07%，遠高於當期公司營收6.82%的漲幅。
2017年至2019年，宣傳推廣費憑藉43%以上的佔比，成為公司銷售費用中的老大。廣告宣傳費及渠道推廣費，是東鵬飲料宣傳推廣費的主要構成。2018年俄羅斯世界盃期間，公司投入約1.5億元與中央電視台、廣東體育頻道等媒體平台在賽事直播贊助、廣告投放、內容運營等方面開展合作，推動公司當期宣傳推廣費從上年的4.37億元，大幅增至5.43億元。
促進東鵬飲料2019年淨利潤“騰飛”的功臣，除營收增長外，銷售費用的增速下滑也是原因之一。當期，公司銷售費用為9.84億元，同比增幅僅為1.55%，遠低於營收38.55%的增速。
財務費用的大幅下滑，也為公司當期淨利潤增長做了些許貢獻。2019年，公司財務費用為-1396.57萬元，相對於上年同期的508.21萬元，大幅減少。
對此，東鵬飲料解釋稱，財務費用下滑，主要是銷售回款情況較好，隨着銷售規模不斷擴大，現金流較為充足，利息收入有所增加。
財務費用數據變化的背後，是隨着收入的增加，公司貨幣資金水漲船高。2017年至2019年，東鵬飲料貨幣資金分別為1.94億元、3.39億元、9.45億元。今年上半年，公司該數據為8.87億元。
依賴廣東區域
經銷、直營、線上銷售是東鵬飲料的主要銷售模式。其中，經銷渠道以超過97%的收入佔比，成為公司當之無愧的現金奶牛。而東鵬飲料對廣東區域的依賴性不言而喻。
2017年至2020年上半年，東鵬飲料經銷商數量從956家增至1386家，銷售網絡覆蓋全國約120萬家終端門店。
在收入和淨利潤都獲得大豐收的2019年，東鵬飲料經銷渠道收入同比增長38.31%至4.08億元，收入佔比為97.3%。
主要採用款到發貨的方式進行交易的東鵬飲料，預收款大幅增加，是其2019年收入大幅飆升的支撐點。2017年至2019年，公司的預收款項分別為9275.89萬元、5879.89萬元和2.65億元。
對此，東鵬飲料解釋稱，銷售規模持續擴大、預收的經銷商貨款隨之增加，及2020年春節時間較早，經銷商普遍會提前下單預付貨款，是公司2019年預收款大幅增加的主要原因。
《財經》記者研究發現，2017年至2019年，佔據公司6成以上收入的廣東區域（包括廣東、海南）經銷商，為公司去年營收增長做出了突出貢獻。
2019年東鵬飲料廣東區域收入為25.2億元，相對於上年的18.46億元，增長6.74億元，佔當期公司新增主營業務收入比例為57.56%。
東鵬飲料去年前五大客户，亦被東莞和深圳客户及關聯方包攬。其中，公司第一大客户、註冊資本為50萬元的東莞市東瑞商貿有限公司，當期向公司採購商品金額9708.44萬元，同比增幅高達58.25%。東莞市金愉食品有限公司及其關聯方、深圳市安爾雅供應鏈管理有限公司及其關聯方，向公司採購金額分別為8311.54萬元、6400.58萬元，同比增幅分別為41.39%、76.19%。
成為公司2019年前五大客户新貴的深圳市華茂興物流有限公司及其關聯方、東莞市橫瀝鵬遠飲料商行及其關聯方，當期向東鵬飲料採購金額分別為6349.92萬元、6037.06萬元，而這兩家客户上年並未進入公司前五大客户名單。按照公司2018年第五大客户3632.69萬元採購金額估算，則上述兩大客户2019年向東鵬飲料採購金額同比增幅均超過66.18%，遠超東鵬飲料當期營收同比增幅。
值得注意的是，東鵬飲料上述客户中，東莞市金愉食品有限公司及其關聯方的實際控制人林景照，及深圳市安爾雅供應鏈管理有限公司及其關聯方的實際控制人鄭細強，均是鯤鵬投資合夥人，而鯤鵬投資持有東鵬飲料7.1533%股份。
雖然經銷渠道是東鵬飲料的主要收入來源，且為公司收入立下頭功，但在東鵬飲料經銷商隊伍中，卻存在經銷商私下將公司名稱，放在經銷商與配送商的訂貨單上的現象。
天眼查顯示，《深圳市東鵬飲料實業有限公司與蔡向忠名譽權糾紛一審民事判決書》（深圳市東鵬飲料實業有限公司，東鵬飲料前身）中，東鵬飲料表示，蔡向忠經營的新宇晨商行在2013年至2015年期間為公司產品的分銷商，期間因市場費用問題與東鵬飲料發生矛盾。
此後，東鵬飲料將其訴訟請求的事實和理由變更為：蔡向忠因市場費用問題與東鵬飲料在深圳地區的經銷商深圳市怡強拓實業發展有限公司（簡稱“怡強拓公司”），及其法定代表人鄭細強發生的矛盾。
值得注意的是，蔡向忠提供的訂貨單顯示，其抬頭同時記載為“深圳市東鵬飲料實業有限公司”和“深圳市怡強拓實業發展有限公司”，用以證明蔡向忠一直在為東鵬飲料配送飲料。而東鵬飲料對該證據的真實性不予認可，並表示其對此並不知情，東鵬飲料並未委託蔡向忠進行配送。
“雖然與蔡向忠進行接洽和處理爭議的均是案外人鄭細強，但從蔡向忠提交的訂貨單可以看出，鄭細強並非以或僅以怡強拓公司的名義與蔡向忠進行商業往來，不排除鄭細強存在以東鵬飲料的名義進行商業活動的可能。”廣東省深圳市南山區人民法院認為，根據訂貨單抬頭印有東鵬飲料名稱且蔡向忠配送的系東鵬飲料產品的事實，蔡向忠有理由認為鄭細強系東鵬飲料公司的代表。
一位白酒經銷商告訴《財經》記者，經銷商在給配送商的訂貨單上，只會寫經銷商的名字。
東鵬飲料《招股書》顯示，公司2019年第三大客户深圳市安爾雅供應鏈管理有限公司關聯方，包括怡強拓公司。而鄭細強不僅持有怡強拓公司99%股權，也通過鯤鵬投資間接持有東鵬飲料股份。
產能利用率低
東鵬飲料此次IPO擬募資14.93億元，用於華南生產基地建設項目等。在公司擴大產能的背後，是公司2019年產能利用率（按自主產量計算）不足7成。而公司非能量飲料產能利用率，在今年上半年僅為35.77%。公司新增產能如何消化，是市場較為關心的話題。
作為東鵬飲料擬用募資金額最多的華南生產基地建設項目，規劃建設6條生產線，包括2條罐裝飲料生產線、2條瓶裝飲料生產線以及2條瓶裝飲料（冷灌裝）生產線，該項目建成後，將形成年產48.12萬噸飲料的生產能力。
東鵬飲料重慶西彭生產基地建設項目擬規劃建設5條生產線，包括3條瓶裝飲料生產線、1條瓶裝飲料（冷罐裝）生產線以及1條包裝飲用水生產線。該項目建成後，將形成年產39.50萬噸的生產能力。
在擴張產能的背後，卻是東鵬飲料較低的產能利用率。
2017年至2019年，東鵬飲料按照生產噸數計量的總產量（自主產量）分別為55.60萬噸、64.84萬噸及101.61萬噸，產能利用率分別為75.10%、62.03%及66.38%。
同期，能量飲料產能利用率分別為85.2%、65.48%、73%。非能量飲料產能利用率從63.79%逐年下滑至37.89%，包裝飲用水產能利用率從5.08%，升至49.72%。
今年上半年，東鵬飲料的能量飲料產能利用率升至88.31%，但非能量飲料、包裝飲用水產能利用率僅分別為35.77%、41.4%，仍處於較低水平。
中國食品產業分析師朱丹蓬對《財經》記者表示，全國能量飲料空白市場還有很多，從公司近年來收入增長和市場佈局來看，東鵬飲料的東鵬特飲產品，還有較大的市場擴容空間。
但也有市場人士認為，在能量飲料競爭格局中，東鵬特飲市場佔有率與紅牛仍有較大差距，而樂虎市場佔有率與其也僅相差不多，公司能量飲料老二的位置，還不算穩固。
數據顯示，華杉集團旗下“紅牛”能量飲料實現銷售金額236億元，達利食品（3799.HK）2018年度能量飲料收入為30.79億元。
達利食品在2020年半年報中表示，下半年公司能量飲料樂虎將繼續增強渠道滲透和終端開發，聚焦功能飲料相關消費場景實施廣告投放與營銷。
“能量飲料整體市場空間會不會有那麼大值得商榷，畢竟紅牛已經佔據了很大的市場份額。現在不僅有樂虎，還有魔獸等競品也比較多，這兩年伊利、盼盼、甚至元氣森林都推出了功能飲料，市場競爭愈發激烈。”上述食品飲料行業人士告訴《財經》記者，在此情況下，東鵬飲料要消化新增能量飲料產能，面臨一定壓力。
其進一步指出，東鵬飲料推出由柑檸檬茶、包裝飲用水等產品，或有平滑資本市場對公司產品收入來源單一的擔憂，但作為上述兩個細分領域的新軍，東鵬飲料要想從康師傅、王老吉、農夫山泉等對手已佔據的市場中分羹，難度不小。