前幾天,洋河股份三季報出爐,報告顯示,截至前三季度,洋河股份實現營業收入189.14億元,同比下降10.35%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為71.86億元,同比提升0.55%。其中,第三季度單季,洋河股份實現營業收入54.85億元,同比提升7.57%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為17.85億元,同比提升14.07%。
對於這個數據,我們可以看出來,營收已經三季度慢慢恢復了,相比半年報營收同比下降16%的數據,確實是有一定改觀的,畢竟三季度恢復到了兩位數的增長,所以大家對洋河還是比較樂觀的,市場上也給了不錯的表現。
單從數據上來看,這個增長不算是很靚麗的,特別是去年三季度洋河就已經控貨了,中秋節就沒往外發貨了,所以今年三季度有一定的增長也是比較正常的,這是從營收上來講,從利潤上來講,今年中銀證券的良好表現,公允價值帶來的收益超過了9.5億。所以利潤是有一定水份的,如果把這個非經常損益扣掉,利潤同比應該還是下降的。所以單從數據及數據的背後來講,洋河的表現其實是一般的,為什麼最近洋河有這麼好的表現呢,我想是因為大家對洋河的轉機看到了希望,洋河主動控貨的政策達到了效果,洋河已經做好了充分準備,也經過了市場驗證,隨時都有可能再次一飛沖天。之前市場上對洋河比較悲觀,更多是因為覺得洋河機制出問題了,在眾多高端白酒如大山一樣擋在前面,後面次高端也是羣狼環視,自己身上再出問題,很有可能就會一蹶不振,然而,事實證明,洋河並沒有沉淪下去,而是強勢推出了夢6 ,市場反饋還爆好,一翻折騰下來,洋河的基本盤已經穩住了,並沒有翻盤,在疫情下也交出了不錯的答卷,那當然就不用再悲觀了,當悲觀轉為樂觀,報價上漲也就是順理成章的了。
通過上面的分析,我把洋河最近一段時間的良好表現,歸於市場情緒轉向帶來的動力。那麼,問題來了,洋河三季報的數據,真的比較一般嗎?我覺得,洋河三季報帶給我們的認知可能沒這麼簡單,這也是我寫這篇文章的主要原因和最大發現。
這是三季報中母公司年初至報告期末利潤表的內容,母公司的淨利率增長超過了14%,如果單看三季度,從2億增長到3.7億,增長率超過了80%。當然,這是母公司的利潤表,平時我們分析財報的時候,一般是不看母公司的各項數據的,看合併報表就行了,合併報表才能完整的反映一家上市公司的各項指標,母公司的報表看了也是沒啥用,因為可以調節。所以,單看一年或一個財報的母公司數據,肯定是沒什麼用的,連起來看,你可能會發現不一樣的結果。
大家細品一下上面這張圖,這張圖可能隱含了今年的真實利潤,注意,我説的是真實利潤,不一定是報表利潤,為什麼這麼講?等下我們再來探討。看上面這張圖,大家發現數據中的規律了沒有,每年從半年報開始,都是母公司的淨利潤大於合併淨利潤,到了年終又反過來了,每年三季度和年終,母公司的淨利潤都是差不多的,三季度後,合併淨利潤也與母公司淨利潤差不多,到了年終,母公司與合併報表的差異,更多是調整的結果。從上面這個圖來看,我又想到了一點,洋河從2019年三季度開始控貨穩價、調整營銷政策,並不是2019年一時心血來潮乾的,應該是2018年就就開始規劃了,所以把2018年的利潤有意往2019年挪一挪。
母公司與合併報表的利潤差,如果子公司盈利,且盈利數小於本期發放的現金股利,則母公司淨利潤會大於合併淨利潤,反之則相反。所以母公司淨利潤大於合併淨利潤的部分,是子公司上交的現金股利大於淨利潤的部分。有朋友可能會問,上交的錢怎麼比掙到的錢還多?其實也容易理解,錢雖然收到了,也掙到了,但是不確認收入,這樣也就沒有利潤了。有朋友可能會講,不確認收入的話,那就會體現在合同負債上面,問題是三季度的合同負債38.7億,比半年報39.5億,還略有下降,半年報比2019年同期的38.9億也相差無幾。從合同負債端來看,並沒有出現經銷商大量提前打款的現象,但現金卻實打實的多了,這是怎麼回事?從各方面的反饋的情況來看,洋河是不推薦或要求經銷商提前打款的,這也能解釋為什麼合同負債不增加的原因。現金增加,利潤不增加,合同負債也不增加,這在財報上是一個不科學的局,在現實中還是能理解的,一手交錢,一手交貨,合同咱們晚點再籤,誰也不會吃虧,形式方面晚點走也是沒有問題的。
通過上面的分析,我認為洋河的利潤是有所隱藏的,而且還隱得比較深,有朋友講洋河在研發費用上有隱藏利潤,我不否認有這種可能,至少明年大概率沒有這麼多費用了,但1億多的利潤,在洋河80億利潤的基本盤上,佔比還是比較小,影響不了多少。
洋河為什麼要這麼做呢?為什麼要隱藏利潤呢?我認為大概率還是為了股權激勵,大家都知道,洋河已經回購了10億股票用於股權激勵,股權激勵不是白給管理層的,都是有條件的,比如三年時間每年業績增長多少,或ROE達到什麼水平。正是因為有這個業績要求,管理層才更有意願把業績放在股權激勵實施後釋放。所以也就能理解,為什麼利潤要有所保留的原因。
天時,地利,人和,我認為洋河大概率是可以順利完成股權激勵的,控貨穩價可以把業績做低,疫情還來了一次不小的助攻,回購也得以順利完成,更重要的是中銀證券的大漲,公允價值變動帶來的收益還能大幅度熨平淨利潤的波動,使得在艱難環境中創造的利潤還能有一絲保留,為後面的股權激勵打下更堅實的基礎。
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