中國經濟網編者按：10月15日，江蘇恆輝安防股份有限公司（簡稱“恆輝安防”）首發上會。恆輝安防擬在深交所創業板上市，本次擬公開發行股票不超過3623.20萬股，保薦機構為華泰聯合證券。
恆輝安防擬募集資金5.5985億元，其中，1.37億元用於功能性安全防護手套自動化升級改擴建項目，2.70億元用於超纖維新材料及功能性安全防護用品開發應用項目，5980.60萬元用於技術研發中心建設項目，9300萬元用於償還銀行貸款及補充流動資金。
恆輝安防專注於手部安全防護用品的研發、生產及銷售，公司是江蘇省科技廳、財政廳、國税局、地税局聯合認定的高新技術企業。公司的控股股東為姚海霞，實際控制人是姚海霞、王鹹華、王鵬。其中，王鹹華、姚海霞系夫妻關係，王鵬系王鹹華、姚海霞之子。姚海霞曾因受讓香港恆輝股權後未立即辦理外匯登記手續，而被罰款。2012年11月，姚海霞向國家外匯管理局説明相關情況並申請補辦外匯登記手續。2012年11月，國家外匯管理局南通市中心支局對姚海霞作出罰款5萬元的行政處罰。
恆輝有限（恆輝安防前身）2004年設立時系外商投資企業，設立及後續股權變動依法履行了相應外商投資管理手續。恆輝安防系根據恆輝有限截至2017年11月30日經審計的淨資產折股，整體變更設立的股份有限公司。報告期內，恆輝安防主要資產重組為恆輝有限與香港恆輝之間的重組。重組前，香港恆輝系恆輝有限控股股東及海外銷售平台。為優化公司股權結構，並整合相關業務主體，2017年恆輝安防對恆輝有限和香港恆輝股權架構進行了調整。
2017年11月2日，恆輝有限針對姚海霞受讓恆輝有限100%股權事宜完成外商投資企業變更備案。2017年11月29日，姚海霞就本次股權轉讓辦理完成外匯業務登記。2017年12月，姚海霞付清了股權轉讓款，資金主要來源於香港恆輝分紅款。
關於報告期內股利分配情況，2017年，恆輝有限根據股東決定向股東香港恆輝分配利潤5355.89萬元；香港恆輝根據股東決定，向股東分配利潤3073.22萬美元，摺合人民幣1.98億元。因此，有媒體稱之為“花式掏空”擬上市公司的分紅行為。
據長江商報，2017年，恆輝有限籌劃IPO。這一年，恆輝有限股權密集騰挪。當年9月，香港恆輝將所持恆輝有限100%股權轉讓給姚海霞，交易價格為1.05億元。當年10月，姚海霞又將所持恆輝有限20%、20%、10%股權分別轉讓給王鹹華、王鵬、鑰誠投資，鑰誠投資為姚海霞和王鹹華設立的持股平台。當年12月，恆輝有限股改完成。在此期間，姚海霞又將香港恆輝100%股權轉讓給恆輝有限。香港恆輝從恆輝有限母公司搖身一變為其全資子公司。備受詬病的是，密集股權騰挪期間，恆輝有限進行大舉現金分紅，而分紅對象只有姚海霞一人。具體為，恆輝有限先向股東香港恆輝分配利潤5355.89萬元，香港恆輝再向姚海霞分配利潤1.98億元。
恆輝安防回覆中國經濟網稱，分紅主要是為了實施同一控制下合併香港恆輝，不存在上市前突擊分紅掏空公司的情形。公司為切實提高自身的規範運作水平，保護投資者特別是中小投資者的合法權益，充分保障投資者依法享有獲取公司信息、享受資產收益、參與重大決策等權利，制定了相關制度和措施，充分維護了投資者的相關權益。
恆輝安防分別於2019年6月5日、2019年11月26日在證監會網站報送招股書申報稿，保薦機構為廣發證券。2020年7月1日，公司在深交所創業板報送招股書申報稿，保薦機構仍為廣發證券。2020年9月16日、9月30日，公司報送的招股書申報稿、上會稿中，保薦機構已更換為華泰聯合證券。
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，恆輝安防實現營業收入分別為3.05億元、4.48億元、5.11億元、5.97億元、3.76億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3.05億元、4.42億元、5.04億元、5.92億元、3.57億元。
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，恆輝安防實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為4615.49萬元、3664.00萬元、7186.21萬元、9684.89萬元、5871.89萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為3753.04萬元、5208.62萬元、7564.54萬元、1.22億元、6413.50萬元。
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，恆輝安防加權平均淨資產收益率分別為29.83%、20.90%、30.87%、28.52%、14.07%。
2016年末至2020年6月末，恆輝安防員工人數分別為834人、1077人、1125人、1119人、1249人。2016年至2020年1-6月，公司薪酬總額分別為4754.09萬元、6590.70萬元、7832.65萬元、8516.75萬元、4429.88萬元。
公司人均薪酬水平略低於當地職工平均工資。2016-2019年，恆輝安防人均薪酬水平分別為5.78萬元、6.90萬元、7.11萬元、7.59萬元，如東企業、事業、機關單位職工年平均工資6.55萬元、6.98萬元、7.25萬元、8.37萬元。其中，2019年銷售人員平均薪酬下降。2016年至2020年1-6月，恆輝安防銷售人員平均薪酬分別為14.68萬元、20.27萬元、26.61萬元、20.57萬元、9.35萬元。
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，恆輝安防資產總額分別為2.48億元、3.27億元、4.69億元、6.18億元、7.28億元；負債總額分別為6297.82萬元、1.83億元、1.64億元、2.13億元、2.61億元。資產負債率（合併報表）分別為25.43%、55.98%、34.92%、34.47%、35.87%。
其中，各期末，恆輝安防貨幣資金賬面價值分別為3005.44萬元、4414.34萬元、4935.60萬元、2634.89萬元、3406.36萬元，佔資產總額的比例分別為12.13%、13.51%、10.53%、4.26%和4.68%。流動負債金額分別為6151.82萬元、18150.95萬元、15816.19萬元、20460.13萬元、24825.23萬元，佔負債總額的比例分別為97.68%、99.24%、96.60%、96.07%、95.05%。
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，恆輝安防流動比率分別為2.39、1.01、1.53、1.31、1.25，速動比率分別1.54、0.65、1.01、0.90、0.82，資產負債率（合併報表）分別為25.43%、55.98%、34.92%、34.47%、35.87%。同期，同行業上市公司流動比率平均值分別為1.73、2.32、1.64、1.49、1.41，同行業上市公司速動比率平均值分別為1.27、1.62、1.05、0.92、0.80，同行業上市公司資產負債率（合併）分別為37.38%、27.12%、33.44%、34.19%、39.65%。
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，恆輝安防主營業務毛利率分別為31.42%、28.16%、27.46%、28.74%、30.23%；綜合毛利率分別為31.72%、28.51%、27.68%、28.83%、29.47；同行業上市公司綜合毛利率平均值分別為28.36%、28.11%、25.79%、26.18%、24.43%。
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，恆輝安防應收賬款賬面價值分別為4406.77萬元、5631.62萬元、8311.81萬元、1.07億元、1.40億元，佔營業收入的比例分別為14.46%、12.58%、16.26%、17.99%、37.15%；應收賬款餘額分別為4861.49萬元、6226.40萬元、8749.27萬元、1.13億元、1.47億元，壞賬準備分別為454.73萬元、594.78萬元、437.46萬元、573.49萬元、743.35萬元。各期，恆輝安防應收賬款週轉率分別為7.63%、8.92%、7.33%、6.27%、3.04%，同行業上市公司應收賬款週轉率平均值分別為9.30%、9.36%、8.39%、7.86%、3.14%。
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，恆輝安防存貨賬面價值分別為5196.35萬元、6578.70萬元、8308.65萬元、8524.29萬元、1. 07億元，佔資產總額的比例分別為20.98%、20.13%、17.72%、13.80%、14.72%；存貨賬面餘額分別為5313.20萬元、6634.19萬元、8507.76萬元、8863.77萬元、1.15億元。各期，恆輝安防存貨週轉率分別為5.03%、5.44%、4.97%、5.05%、2.76%，同行業上市公司存貨週轉率平均值分別為2.80%、3.16%、2.91%、3.31%、1.41%。
公司主要產品系功能性安全防護手套，屬於紡織業，產品以外銷為主，業務模式以貼牌產品為主。2016年至2020年1-6月，恆輝安防外銷收入分別為2.68億元、4.03億元、4.71億元、5.53億、3.36億元，外銷收入佔主營業務收入的比例分別為89.05%、91.39%、93.68%、93.76%、93.64%。同期，公司主營業務以貼牌產品為主，其佔主營業務收入的比例分別為99.95%、99.27%、98.38%、97.67%、87.52%。
2017年至2020年1-6月，恆輝安防向美國MCR Safety及其關聯方的銷售金額分別為955.96萬元、8341.33萬元、14556.95萬元和9398.54萬元，佔當期收入的比例分別為2.13%、16.32%、24.38%和25.00%。2018年至2020年1-6月，美國MCR Safety系公司第一大客户。
2020年8月，英國Bunzl收購了美國MCR Safety。英國Bunzl亦系公司報告期前五名客户，各期銷售金額分別為2110.70萬元、4613.83萬元、4296.74萬元和2143.95萬元。恆輝安防表示，英國Bunzl收購美國MCRSafety將導致公司第一大客户控股權發生變更，若後續美國MCR Safety經營策略發生變動，則其與公司的合作存在不確定性，可能對公司業績產生不利影響。
2017年末至2020年6月末，恆輝安防在手訂單金額分別為7214.66萬元、9348.76萬元、1.21億元和2.31億元。報告期內，公司合同金額在300萬元人民幣或50萬美元以上的銷售合同共有10個。其中，目前正在履行的重大銷售合同有兩個，合同金額合計132.62萬美元。這兩個合同為美國MCR Safety的安全防護手套合同，合同金額分別為57.73萬美元、74.89萬美元，合同簽署日期分別為2020年2月11日、2020年4月14日。
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，恆輝安防研發費用分別為1001.04萬元、1737.56萬元、1929.40萬元、2011.23萬元、1206.66萬元，研發費用率分別為3.28%、3.88%、3.77%、3.37%、3.21%。截至2020年6月30日，公司共有研發人員118名，佔公司員工總數的9.45%。其中，核心技術人員3名，分別為張明、梁中華、歐崇華。張明為公司副總經理，本科學歷。梁中華為公司副總經理，碩士研究生學歷。歐崇華為公司監事、研發中心經理，大專學歷。
截至2020年6月30日，恆輝安防擁有專利授權78項。其中，有3個發明專利。發明專利名稱為“超高分子量聚乙烯棉型防切割手套的製備方法”（專利號：ZL201510257903.2），取得方式為“受讓。”
恆輝安防曾因機械傷害事故、少繳税款、消防問題被罰。2015年12月4日，公司發生一起機械傷害事故。2016年3月25日，如東縣安全生產監督管理局出具了東安監罰字[2016]第(S6011)號《行政處罰決定書》，認定公司安全生產管理不到位、生產現場未設置安全警示標誌，對該起事故負有責任，決定對公司處20萬元的罰款，並對公司負責人王鹹華處1.08萬元的罰款。2016年7月5日，南通市如東地方税務局出具了東地税罰[2016]88號税務行政處罰決定書，因少繳2014-2015年印花税、少代扣代繳營業税、個人所得税等税款，對公司處2.92萬元的罰款。2020年6月1日，如東縣消防救援大隊向恆勱安防出具《行政處罰決定書》（東（消）行罰決字（2020）0059號、0060號、0061號），因恆勱安防在消防車道堆放雜物、消防報警控制主機存在障礙、消防控制室值班人員未能持證上崗，處以罰款1.5萬元。
目前，公司涉專利訴訟。2019年12月5日，恆輝安防及上海翰輝收到北京知識產權法院行政案件參加訴訟通知書。因不服國家知識產權局專利複審委員會無效宣告請求審查決定，ATG錫蘭（私人）有限公司以國家知識產權局為被告，向北京知識產權法院提起訴訟，請求撤銷國家知識產權局作出的《無效宣告請求審查決定》（第40220號），請求責令國家知識產權局重新作出審查決定。公司及上海翰輝作為第三人蔘加訴訟，該等訴訟事項正在進行中。
據每日經濟新聞，恆輝安防庫存商品與產銷量匹配性存疑。恆輝安防的招股書顯示，截至2019年6月30日，其庫存商品的金額為3262.98萬元。記者根據反饋意見中的算法以及恆輝安防披露的數據進行了計算，值得注意的是，“2017年年初至2019年6月底新增庫存價值”按照兩種方法估計出來的結果匹配性存疑。“按（產量—銷量）×銷售均價估算出的新增庫存商品價值”低於“按資產負債表存貨附註庫存商品年底數—年初數估算的新增庫存商品價值”，前者估算的結果為1127.34萬元，後者估算的結果為1610.88萬元。而前者的計算方式尚未考慮銷售均價中的毛利，如果扣掉近30%的毛利率再進行估計，新增庫存商品價值會更低。
據財經網，哈德遜（蘇州）水技術有限公司與江蘇恆輝安防股份有限公司買賣合同糾紛二審民事判決書顯示，在合同驗收標準中，雙方約定二車間生產現場甲醇、二甲苯濃度符合《工業企業設計衞生標準》GBZ1-2010、《工作場所有害因素職業接觸限值第1部分：化學有害因素》（GBZ2.1-2007）中相關標準。二車間廢氣經處理後排放符合《化學工業揮發性有機物排放標準》（江蘇省DB32/3151-2016)排放限值、《大氣污染物綜合排放標準》GB16297-1996的二級標準和《惡臭污染物排放標準》GB14554-93中相關標準。
南通化學環境監測站有限公司出具的《檢測報告》中檢測結論載明：浸膠二車間1#浸漿崗位1#浸漿作業點等5個崗位甲醇檢測結果不符合《工作場所有害因素職業接觸限值第1部分：化學有害因素》的要求。甲醇濃度超過國家規定的接觸限值，檢測結果為有兩處判定“不合格”。而在招股書中，恆輝安防表示公司將廢氣經噴淋塔、催化氧化牀、吸附牀等設施處理後達標後排放。
手部安全防護用品企業闖關創業板更換保薦機構
恆輝安防專注於手部安全防護用品的研發、生產及銷售，主要產品為具有防切割、高耐磨、抗穿刺、耐高/低温、防化、防油污、防震等功能的各類功能性安全防護手套，以及少量普通安全防護手套及其他防護用品。
恆輝安防本次擬在深交所創業板上市，保薦機構為華泰聯合證券，保薦代表人是李宗貴、丁璐斌。公司擬公開發行股票不超過3623.20萬股，不低於發行後總股本25%，本次發行全部為新股發行，原股東不公開發售股份。
恆輝安防擬募集資金5.5985億元，其中，1.37億元用於功能性安全防護手套自動化升級改擴建項目，2.70億元用於超纖維新材料及功能性安全防護用品開發應用項目，5980.60萬元用於技術研發中心建設項目，9300萬元用於償還銀行貸款及補充流動資金。
恆輝安防分別於2019年6月5日、2019年11月26日在證監會網站報送招股書申報稿，當時的保薦機構為廣發證券。2020年7月1日，公司在深交所創業板報送招股書申報稿，保薦機構仍為廣發證券。然而，2020年9月16日、9月30日，公司報送的招股書申報稿、上會稿中，保薦機構更換為華泰聯合證券。
廣發證券發佈的公告顯示，2020年7月20日至2021年1月19日期間，公司保薦機構資格被暫停。
據深交所網站，今年7月20日，恆輝安防因保薦人被中國證監會暫停保薦機構資格，根據《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》第六十四條第一款第（三）項的規定，深交所中止其發行上市審核。
9月10日，恆輝安防根據《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》第六十五條的規定向深交所申請更換保薦人，更換後的保薦人已經完成盡職調查，重新出具相關文件，並對原保薦人出具的文件進行復核，出具複核意見，對差異情況作出説明。根據《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》第六十六條的規定，深交所恢復對恆輝安防的發行上市審核。
曾因受讓股權後未立即辦理外匯登記手續姚海霞被罰5萬元
截至招股説明書籤署日，持有恆輝安防5%以上股份的主要股東為姚海霞、王鹹華、王鵬、鑰誠投資。
恆輝安防招股書顯示，姚海霞直接持有公司46.00%股份，為公司控股股東。姚海霞、王鹹華、王鵬分別持有公司46.00%、18.40%、18.40%的股份，王鹹華通過鑰誠投資間接控制公司9.20%的表決權，姚海霞、王鹹華、王鵬合計控制公司92.00%的表決權，系公司實際控制人。其中，王鹹華、姚海霞系夫妻關係，王鵬系王鹹華、姚海霞之子。
恆輝有限2004年設立時系外商投資企業，由南通創輝與日本籍自然人古川正敏共同投資9.00萬美元設立，設立及後續股權變動依法履行了相應外商投資管理手續。恆輝安防系根據恆輝有限截至2017年11月30日經審計的淨資產折股，整體變更設立的股份有限公司。
報告期內，恆輝安防主要資產重組為恆輝有限與香港恆輝之間的重組。重組前，香港恆輝系恆輝有限控股股東及海外銷售平台。為優化公司股權結構，並整合相關業務主體，2017年恆輝安防對恆輝有限和香港恆輝股權架構進行了調整。
2017年9月12日，恆輝有限股東香港恆輝作出決定，將其所持恆輝有限100.00%的股權以10497.40萬元的價格轉讓給姚海霞。2017年9月28日，雙方就上述股權轉讓事宜簽署了《股權轉讓協議》。2017年10月17日，恆輝有限辦理完畢本次股權轉讓的工商變更登記手續。
2017年10月24日，恆輝有限股東會和香港恆輝董事會分別通過決議，同意恆輝有限收購姚海霞持有的香港恆輝100.00%股權。2017年11月27日，雙方就股權轉讓事宜簽署了《股權轉讓協議》，轉讓價格參照香港恆輝原始出資額約定為7954.70元。同日，本次轉讓在香港公司註冊處完成變更登記。
關於香港恆輝返程投資情況，2008年11月，香港恆輝從展新貿易處受讓恆輝有限100%股權。股權轉讓時展新貿易由王鹹華持有100%股權，香港恆輝由台灣籍自然人劉書華持有100%股權。2009年9月，劉書華將其所持香港恆輝100.00%股權轉讓給王鹹華之配偶姚海霞。姚海霞通過香港恆輝間接持有恆輝有限100%股權，形成返程投資。
自2008年11月至2009年9月期間，香港恆輝股權系由劉書華名義持有，但恆輝有限實際由王鹹華、姚海霞夫婦經營管理並控制。
姚海霞受讓香港恆輝股權後未立即辦理外匯登記手續。2012年11月，姚海霞向國家外匯管理局説明相關情況並申請補辦外匯登記手續。2012年11月，國家外匯管理局南通市中心支局對姚海霞作出罰款5萬元的行政處罰。姚海霞及時繳納了罰款，並於2012年12月完成境內居民個人境外投資外匯登記（登記號：320000122201）。
2017年大手筆分紅分紅資金用於股權轉讓
報告期內股利分配情況，2017年，恆輝有限根據股東決定向股東香港恆輝分配利潤5355.89萬元；香港恆輝根據股東決定，向股東分配利潤3073.22萬美元，摺合人民幣1.98億元。
恆輝安防表示，2017年末，公司未分配利潤餘額為-3674.59萬元，主要原因系：一方面，公司於該年度整體變更為股份有限公司，母公司原未分配利潤餘額全部結轉至股本及資本公積；另一方面，香港恆輝因轉讓恆輝有限股權產生投資收益4148.74萬元，編制合併報表時將該等投資收益予以抵消，並調整至資本公積。
2017年，恆輝有限籌劃IPO上市，因姚海霞系境內自然人，為符合當時相關監管規定，擬將控制權轉回境內，香港恆輝將恆輝有限100.00%股權轉讓給姚海霞。本次股權轉讓價格根據恆輝有限淨資產協商確定為10497.40萬元，香港恆輝已針對溢價部分繳納了相應企業所得税。
2017年11月2日，恆輝有限針對姚海霞受讓恆輝有限100%股權事宜完成外商投資企業變更備案，並取得如東縣商務局出具的《外商投資企業變更備案回執》（編號：東商資備201700079）。2017年11月29日，姚海霞就本次股權轉讓辦理完成外匯業務登記。
2017年12月，姚海霞付清了股權轉讓款，資金主要來源於香港恆輝分紅款。
“新華日報-交匯點”報道稱上述大手筆分紅為“花式掏空”擬上市公司的分紅行為。由於大手筆分紅，2017年，恆輝安防的未分配利潤變為-3674.59萬元，資產負債率由2016年的25.68%飆升至50.38%。當年底，原本沒有債務的恆輝安防不得不緊急借款4000萬元維持運營。與之相對應的是，在此次募集資金的用途中，公司特意提到償還銀行貸款及補充流動資金，該項募資總額為9300萬元。
在接受新華日報-交匯點記者採訪時，公司表示，2017年公司籌備IPO上市事宜，對恆輝有限和香港恆輝股權架構進行了調整，重組過程中因收購股權產生較大的資金需求，因此進行分紅。姚海霞收到的分紅資金交納個人所得税之後，大部分通過支付股權轉讓款等形式迴流到公司。
IPO前王鹹華家族突擊掏空公司再圈錢姚海霞獨享近2億分紅
據長江商報，IPO之前，恆輝安防突擊分光了多年積累。恆輝安防的前身是恆輝有限，由南通創輝和日本籍商人古川正敏共同出資9萬美元於2004年4月設立。2005年12月，兩名股東將其所持股權原價全部轉讓給王鹹華實際控制的展新貿易。同時，恆輝有限增資至80萬美元，由展新貿易全額認繳。
南通恆輝的股東是誰，為何與日本籍商人成立公司？公司運轉不到兩年，為何又要全部轉讓？這些謎團，恆輝安防的招股書未做具體解釋。
2008年11月，展新貿易將所持恆輝有限全部股權轉讓給香港恆輝，交易價格仍為80萬美元。詭異的是，此時，香港恆輝的股東中國台灣籍自然人劉書華。招股書稱，劉書華只是名義股東，是代持，實際上，香港恆輝由王鹹華、姚海霞夫婦經營管理並實際控制。2009年9月，劉書華又將香港恆輝100%股權轉讓給姚海霞。
香港恆輝為何由劉書華代持？劉書華為何將香港恆輝股權轉讓給姚海霞一人？恆輝安防沒有在招股書中説明。
2012年、2013、2014年，恆輝有限三次增資。前兩次增資的資金，均來自香港恆輝投資的內地企業締怡製造投資形成的資金，第三次增資則是吸收合併締怡製造，締怡製造總資產為7076.86萬元。
奇怪的是，總資產只有7000萬元的締怡製造，在2012年、2013年，竟然能為香港恆輝合計提供高達1000萬美元資金，用於對恆輝有限增資。對此，恆輝安防未做具體解釋。
2017年，恆輝有限籌劃IPO。這一年，恆輝有限股權密集騰挪。當年9月，香港恆輝將所持恆輝有限100%股權轉讓給姚海霞，交易價格為1.05億元。當年10月，姚海霞又將所持恆輝有限20%、20%、10%股權分別轉讓給王鹹華、王鵬、鑰誠投資，鑰誠投資為姚海霞和王鹹華設立的持股平台。當年12月，恆輝有限股改完成。在此期間，姚海霞又將香港恆輝100%股權轉讓給恆輝有限。香港恆輝從恆輝有限母公司搖身一變為其全資子公司。
備受詬病的是，密集股權騰挪期間，恆輝有限進行大舉現金分紅，而分紅對象只有姚海霞一人。具體為，恆輝有限先向股東香港恆輝分配利潤5355.89萬元，香港恆輝再向姚海霞分配利潤1.98億元。
如此分紅後，2017年，恆輝安防的未分配利潤變為-3674.59萬元，資產負債率由2016年的25.68%翻倍升至50.38%。當年底，原本沒有債務的恆輝安防緊急借款4000萬元維持運營。
這還沒完。2018年，恆輝安防引進三名外部機構股東，盛宇黑科、清源六號、融實毅達合計攜資8000萬元入股。三家機構股東為何突擊入股，與實控人之間是否存在抽屜協議等，這些內容，公司均未披露。
外部機構攜資入股仍不能解渴。本次IPO，恆輝安防擬募資5.6億元，其中，4300萬元還債，5000萬元補充流動資金。
ROE下滑 2017年淨利潤下降
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，恆輝安防實現營業收入分別為3.05億元、4.48億元、5.11億元、5.97億元、3.76億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3.05億元、4.42億元、5.04億元、5.92億元、3.57億元。
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，恆輝安防實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為4615.49萬元、3664.00萬元、7186.21萬元、9684.89萬元、5871.89萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為3753.04萬元、5208.62萬元、7564.54萬元、1.22億元、6413.50萬元。
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，恆輝安防加權平均淨資產收益率分別為29.83%、20.90%、30.87%、28.52%、14.07%。
主營業務以貼牌產品為主 外銷收入佔主營業務收入超9成
公司主要產品系功能性安全防護手套，屬於紡織業，產品以外銷為主，業務模式以貼牌產品為主。2016年至2020年1-6月，恆輝安防外銷收入分別為2.68億元、4.03億元、4.71億元、5.53億、3.36億元，外銷收入佔主營業務收入的比例分別為89.05%、91.39%、93.68%、93.76%、93.64%。出口銷售區域主要分佈在歐洲、美國和日本等發達地區。
同期，貼牌產品佔主營業務收入的比例分別為99.95%、99.27%、98.38%、97.67%、87.52%。恆輝安防指出，自有品牌產品尚處於市場開發，收入金額及佔比較小。2020年1-6月，自有品牌產品收入增長較快，主要原因系：一方面，子公司恆勱安防新品牌NXG產品系列銷售增長較多；另一方面公司下游客户主要為安全防護用品企業，在疫情期間新增了口罩、一次性手套等防疫物資需求，該等產品主要系公司自有品牌產品。
招股書顯示，2018年美國MCR Safety、美國Radians及德國LanHe新進入公司前五名客户，2019年美國Uline、美國Global新進入公司前五名客户，2020年1-6月香港PIP和馬來西亞AGTC新進入公司前五名客户。上述客户除美國MCR Safety系2017年新增客户外，均與公司保持了長期穩定合作
2017年至2020年1-6月，恆輝安防向美國MCR Safety及其關聯方的銷售金額分別為955.96萬元、8341.33萬元、14556.95萬元和9398.54萬元，佔當期收入的比例分別為2.13%、16.32%、24.38%和25.00%。2018年至2020年1-6月，美國MCR Safety系公司第一大客户。
2020年8月，英國Bunzl收購了美國MCR Safety，英國Bunzl系倫敦證券交易所上市公司，成立於1940年，2019年銷售收入為93.27億英鎊。英國Bunzl亦系公司報告期前五名客户，各期銷售金額分別為2110.70萬元、4613.83萬元、4296.74萬元和2143.95萬元。
恆輝安防表示，英國Bunzl收購美國MCRSafety將導致公司第一大客户控股權發生變更，若後續美國MCR Safety經營策略發生變動，則其與公司的合作存在不確定性，可能對公司業績產生不利影響。
綜合毛利率高於同行業上市公司平均值
公司主營業務毛利佔毛利總額的比重在97%以上，主營業務毛利率水平決定了公司綜合毛利率水平。
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，恆輝安防主營業務毛利率分別為31.42%、28.16%、27.46%、28.74%、30.23%。
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，恆輝安防綜合毛利率分別為31.72%、28.51%、27.68%、28.83%、29.47，同行業上市公司綜合毛利率平均值分別為28.36%、28.11%、25.79%、26.18%、24.43%。
應收賬款週轉率下滑且低於同行業上市公司均值
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，恆輝安防應收賬款賬面價值分別為4406.77萬元、5631.62萬元、8311.81萬元、1.07億元、1.40億元，佔營業收入的比例分別為14.46%、12.58%、16.26%、17.99%、37.15%。
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，恆輝安防應收賬款餘額分別為4861.49萬元、6226.40萬元、8749.27萬元、1.13億元、1.47億元，壞賬準備分別為454.73萬元、594.78萬元、437.46萬元、573.49萬元、743.35萬元。
各期，恆輝安防應收賬款週轉率分別為7.63%、8.92%、7.33%、6.27%、3.04%，同行業上市公司應收賬款週轉率平均值分別為9.30%、9.36%、8.39%、7.86%、3.14%。
恆輝安防對中國經濟網表示，報告期內，公司銷售以外銷為主，一般根據客户資質、資金狀況等給予客户30-90天的銷售信用期，銷售貨款結算主要採用電匯（TT）方式結算，少量採用信用證（L/C）方式結算。與同行業可比公司不存在重大差異。報告期各期末，公司應收賬款結構較為穩定，一年以內應收賬款佔比均在90%以上，應收賬款質量較好。且公司始終加強應收賬款管理，各期末應收賬款質量良好，期後回款情況較好。
今年6月末，存貨賬面餘額1.15億元
公司存貨主要由原材料、庫存商品、在產品、委託加工物資等構成。2016年末、2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，恆輝安防存貨賬面價值分別為5196.35萬元、6578.70萬元、8308.65萬元、8524.29萬元、1. 07億元，佔資產總額的比例分別為20.98%、20.13%、17.72%、13.80%、14.72%；存貨賬面餘額分別為5313.20萬元、6634.19萬元、8507.76萬元、8863.77萬元、1.15億元。
各期，恆輝安防存貨週轉率分別為5.03%、5.44%、4.97%、5.05%、2.76%，同行業上市公司存貨週轉率平均值分別為2.80%、3.16%、2.91%、3.31%、1.41%。
償債能力指標分析：流動比率和速動比率低於可比行業公司的平均水平
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，恆輝安防流動比率分別為2.39、1.01、1.53、1.31、1.25，速動比率分別1.54、0.65、1.01、0.90、0.82，資產負債率（合併報表）分別為25.43%、55.98%、34.92%、34.47%、35.87%。
同期，同行業上市公司流動比率平均值分別為1.73、2.32、1.64、1.49、1.41，同行業上市公司速動比率平均值分別為1.27、1.62、1.05、0.92、0.80，同行業上市公司資產負債率（合併）分別為37.38%、27.12%、33.44%、34.19%、39.65%。
2017年末，公司流動比率、速動比率較低，且低於同行業上市公司平均水平；資產負債率上升，且高於同行業上市公司平均水平。主要原因系：一方面，公司重組香港恆輝，分紅金額較大；另一方面，同行業公司康隆達於2017年完成首發上市，大大提升了償債能力。
研發費用率下降 3名核心技術人員中1名大專學歷
恆輝安防於2017年12月被江蘇省科技廳、財政廳、國税局、地税局聯合認定為高新技術企業，2017年至2019年執行15%的企業所得税税率。
恆輝安防表示，2020年1-6月，公司根據《高新技術企業認定管理工作指引》規定，暫按15%的税率預繳企業所得税，截至招股説明書籤署日，公司已開始進行高新技術企業認定申請的相關工作。
截至2020年6月30日，恆輝安防擁有專利授權78項。其中，發明專利名稱為“超高分子量聚乙烯棉型防切割手套的製備方法”（專利號：ZL201510257903.2），取得方式為“受讓。”
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，恆輝安防研發費用分別為1001.04萬元、1737.56萬元、1929.40萬元、2011.23萬元、1206.66萬元，研發費用率分別為3.28%、3.88%、3.77%、3.37%、3.21%。
截至2020年6月30日，公司共有研發人員118名，佔公司員工總數的9.45%，其中核心技術人員3名。
3名核心技術人員分別為張明、梁中華、歐崇華。張明為公司副總經理，本科學歷。梁中華為公司副總經理，碩士研究生學歷。歐崇華為公司監事、研發中心經理，大專學歷。
張明，本科學歷，曾任哈金森工業橡膠製品(蘇州)有限公司生產經理，天納克（蘇州）減振系統有限公司生產經理等。自2009年8月起在公司任職，現任公司董事、副總經理，恆勱安防董事，恆尚材料監事。全面統籌公司技術工作，參與纖維及塗層等項目研發。
梁中華，碩士研究生學歷，曾任博世（中國）投資有限公司集團亞太區項目採購經理、道佳汽車零配件有限公司生產運營經理等。自2018年2月起在公司任職，現任公司副總經理，恆勱安防董事、副總經理。主要負責設備及工藝技術，參與生產設備適應化、智能化、數字化製造與改造。
歐崇華，大專學歷，曾任東莞鴻益雨刷有限公司橡膠課課長，東莞富國橡塑製品有限公司技術部主管，東莞鏵冠橡塑製品有限公司技術部經理，東莞嘉駿橡膠製品有限公司工程部經理等。自2012年8月起在公司任職，現任公司監事、研發中心經理。主要負責纖維及塗層技術，重點參與特種紗線、丁腈塗層手套等項目研發。
2017年佣金金額大漲
2016年、2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，恆輝安防銷售費用分別為911.09萬元、1374.24萬元、1398.25萬元、1667.79萬元、508.73萬元。其中，公司佣金金額分別為87.33萬元、253.48萬元、24.73萬元、26.34萬元、14.09萬元。
恆輝安防表示，公司主要通過自主參加展會、拜訪等方式開拓客户，僅少量由第三方促成的業務需支付佣金。2017年，公司佣金金額相對較高，主要系支付給美國MCR Safety的費用。根據公司與美國MCR Safety的合作約定，公司需將部分業務轉移給美國MCR Safety。2017年，美國MCR Safety在業務轉移過渡期協助公司開展銷售業務，公司向其支付151.81萬元費用，納入佣金科目核算。
人均薪酬水平低於當地職工平均工資2019年銷售人員薪酬降低
2016年末至2020年6月末，恆輝安防員工人數分別為834人、1077人、1125人、1119人、1249人。2016年至2020年1-6月，公司薪酬總額分別為4754.09萬元、6590.70萬元、7832.65萬元、8516.75萬元、4429.88萬元。
2016-2019年，恆輝安防人均薪酬水平分別為5.78萬元、6.90萬元、7.11萬元、7.59萬元，如東企業、事業、機關單位職工年平均工資6.55萬元、6.98萬元、7.25萬元、8.37萬元。
其中，2019年銷售人員平均薪酬下降。2016年至2020年1-6月，恆輝安防銷售人員平均薪酬分別為14.68萬元、20.27萬元、26.61萬元、20.57萬元、9.35萬元。
曾因機械傷害事故、少繳税款、消防問題被處罰
恆輝安防招股書顯示，2015年12月4日，公司發生一起機械傷害事故。2016年3月25日，如東縣安全生產監督管理局出具了東安監罰字[2016]第(S6011)號《行政處罰決定書》，認定公司安全生產管理不到位、生產現場未設置安全警示標誌，對該起事故負有責任，決定對公司處20萬元的罰款，並對公司負責人王鹹華處1.08萬元的罰款。公司及公司負責人已繳納罰款並進行了整改，對公司生產經營未產生重大不利影響。
2016年7月5日，南通市如東地方税務局出具了東地税罰[2016]88號税務行政處罰決定書，因少繳2014-2015年印花税、少代扣代繳營業税、個人所得税等税款，對公司處2.92萬元的罰款。公司已繳納罰款並進行了整改，對公司生產經營未產生重大不利影響。
2020年6月1日，如東縣消防救援大隊向恆勱安防出具《行政處罰決定書》（東（消）行罰決字（2020）0059號、0060號、0061號），因恆勱安防在消防車道堆放雜物、消防報警控制主機存在障礙、消防控制室值班人員未能持證上崗，處以罰款1.5萬元。該等處罰金額較小，公司已及時繳納了罰款，並完成了整改，如東消防救援大隊已出具了上述處罰不屬於重大違法違規行為的證明。
涉專利訴訟
9月30日，恆輝安防披露的招股説明書上會稿顯示，截至招股説明書籤署日，公司存在1項未決訴訟，系ATG錫蘭（私人）有限公司訴國家知識產權局，並將公司、上海翰輝列為第三人。
2018年8月15日，ATG錫蘭（私人）有限公司向上海知識產權法院起訴公司、公司子公司上海翰輝、公司客户上海立孔實業有限公司，訴稱公司製造、許諾銷售和銷售型號為NJ506和NX506的掌浸手套產品，上海翰輝、上海立孔實業有限公司作為分銷商，許諾銷售和銷售該等產品，侵犯原告擁有的“聚合物服裝材料”專利權（專利號：200480042670.4）。
要求：（1）判令公司立即停止侵權行為，包括停止使用涉案方法，製造、使用、許諾銷售和銷售侵權產品，以及從市場上撤回並銷燬侵權產品；（2）判令上海翰輝、上海立孔實業有限公司立即停止侵權行為，包括停止使用、許諾銷售和銷售侵權產品；（3）判令三名被告共同賠償原告經濟損失100萬元；（4）判令三名被告連帶賠償原告為制止侵權的合理支出10萬元；（5）判令三名被告共同承擔本案的訴訟費用。
2018年8月21日，上海知識產權法院受理此案。
針對ATG錫蘭（私人）有限公司主張的專利，公司於2018年9月19日向國家知識產權局專利複審委員會提交了《專利權無效宣告請求書》，以該等專利不符合《專利法》第22條第3款規定為由，請求宣告該等專利無效，並獲受理。
2019年5月16日，國家知識產權局出具《無效宣告請求審查決定書》（第40220號），宣告ATG錫蘭（私人）有限公司“聚合物服裝材料”專利（專利號：200480042670.4）專利權全部無效。
2019年5月24日，上海知識產權法院《民事裁定書》（（2018）滬73民初766號）裁定駁回原告ATG錫蘭（私人）有限公司的起訴。
2019年12月5日，公司及上海翰輝收到北京知識產權法院行政案件參加訴訟通知書。因不服國家知識產權局專利複審委員會無效宣告請求審查決定，ATG錫蘭（私人）有限公司以國家知識產權局為被告，向北京知識產權法院提起訴訟，請求撤銷國家知識產權局作出的《無效宣告請求審查決定》（第40220號），請求責令國家知識產權局重新作出審查決定。公司及上海翰輝作為第三人蔘加訴訟，該等訴訟事項正在進行中。
在手訂單達2.31億元 正在履行的重大銷售合同金額合計132.62萬美元
恆輝安防表示，2017年至2019年，公司在手訂單金額分別為7214.66萬元、9348.76萬元、1.21億元，呈現穩步增長趨勢。2020年6月末，公司在手訂單達2.31億元，在手訂單充足，訂單交貨期已排至2020年10月，即使剔除美國MCR Safety的訂單亦能使公司目前產能達到充分利用的狀態。
此外，2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，公司向前五名客户銷售額佔收入比例分別為29.98%、39.90%、44.34%、45.95%。
報告期內，恆輝安防合同金額在300萬元人民幣或50萬美元以上的銷售合同共有10個。其中，目前，正在履行的重大銷售合同有兩個，合同金額合計132.62萬美元。這兩個合同為美國MCR Safety的安全防護手套合同，合同金額分別為57.73萬美元、74.89萬美元，合同簽署日期分別為2020年2月11日、2020年4月 14日。
庫存商品與產銷量匹配性存疑
據每日經濟新聞，恆輝安防在招股書中，披露了公司歷年功能性安全防護手套的產銷量情況，具體如下表：
反饋意見中有這樣的表述：“從披露的產量、銷量數據看，期末產品數量（三年產量和—銷量和）*報告期銷售單價遠小於期末庫存商品金額，説明差異原因。”
庫存商品是存貨的一個會計科目，恆輝安防的招股書顯示，截至2019年6月30日，其庫存商品的金額為3262.98萬元。
記者根據反饋意見中的算法以及恆輝安防披露的數據進行了計算，具體下表（注：因四捨五入導致小數位後兩位有差異）：
值得注意的是，“2017年年初至2019年6月底新增庫存價值”（以下簡稱新增庫存商品價值）按照兩種方法估計出來的結果匹配性存疑。
“按（產量—銷量）×銷售均價估算出的新增庫存商品價值”低於“按資產負債表存貨附註庫存商品年底數—年初數估算的新增庫存商品價值”，前者估算的結果為1127.34萬元，後者估算的結果為1610.88萬元。而前者的計算方式尚未考慮銷售均價中的毛利，如果扣掉近30%的毛利率再進行估計，新增庫存商品價值會更低。
上述疑問是反饋意見中於2019年11月1日提出的，但記者並未在恆輝安防2019年12月遞交的招股書中找到對於上述問題的正面回應。
恆輝安防在其招股書中稱，“在產品、庫存商品一般根據訂單生產，其規模隨客户需求變動而變動”；“隨着公司在手訂單規模的增加，公司庫存商品餘額整體呈上升趨勢，2018年末，公司庫存商品餘額較大，主要系受海運船期安排影響，發貨較慢所致”；“在手訂單金額遠超庫存商品及在產品金額，公司存貨規模與在手訂單相匹配”。
甲醇濃度超國家規定接觸限值
據財經網，據裁判文書網，哈德遜（蘇州）水技術有限公司與江蘇恆輝安防股份有限公司買賣合同糾紛二審民事判決書顯示，在合同驗收標準中，雙方約定二車間生產現場甲醇、二甲苯濃度符合《工業企業設計衞生標準》GBZ1-2010、《工作場所有害因素職業接觸限值第1部分：化學有害因素》（GBZ2.1-2007）中相關標準。二車間廢氣經處理後排放符合《化學工業揮發性有機物排放標準》（江蘇省DB32/3151-2016)排放限值、《大氣污染物綜合排放標準》GB16297-1996的二級標準和《惡臭污染物排放標準》GB14554-93中相關標準。
南通化學環境監測站有限公司出具的《檢測報告》中檢測結論載明：浸膠二車間1#浸漿崗位1#浸漿作業點等5個崗位甲醇檢測結果不符合《工作場所有害因素職業接觸限值第1部分：化學有害因素》的要求。甲醇濃度超過國家規定的接觸限值，檢測結果為有兩處判定“不合格”。
而在招股書中，恆輝安防表示公司將廢氣經噴淋塔、催化氧化牀、吸附牀等設施處理後達標後排放，根據環保主管部門驗收及第三方檢測機構的檢測情況，公司廢氣中 DMF、甲醇、二甲苯等污染物的排放濃度、排放速率符合環評及《大氣污染物綜合排放標準》（GB16297-1996）或《橡膠製品工業污染物排放標準》（GB27632-2011）中相關的排放標準。