中泰證券：三七互娛(002555.SZ)新品推廣+海外擴展，利潤端承壓，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，預計三七互娛（002555.SZ）2021~2022年公司實現營業收入分別為179.89億、197.88億，同比增長24.93%、10.00%，歸母淨利潤29.87億、32.46億，同比增長8.18%、8.67%，現價對應2021年PE為16x，維持“買入”評級。

中泰證券指出，公司目前現金流充沛，研發轉型堅決，“雙核+多元”驅動的思路明確，中泰證券預計在其基本盤穩定的同時，新品類研發上將持續有所斬獲。

中泰證券主要觀點如下：

事件1：公司發佈2020年年報，報告期內實現營業總收入144億，同比增長8.86%，歸母淨利潤27.61億，同比增長30.56%，扣非後淨利潤為23.92億，同比增長14.49%，公司擬每10股派送現金股利2元，合計分紅10.77億，佔當期歸母淨利潤比為39.02%。2020Q4單季度實現營業總收入31.1億，同比下滑15.19%，環比下滑5.8%，歸母淨利潤為5.01億，同比下滑10.41%，環比下滑10.54%。

事件2：公司公佈2021Q1一季報，報告期內實現營業總收入38.18億，同比下降12.09%，環比增長22.8%，歸母淨利潤1.17億，同比下滑83.98%，環比下滑76.6%，扣非後歸母淨利潤為383萬，同比下滑99.41%。

代理遊戲量增加，毛利率略有下降。2021Q1公司國內新上線遊戲包括《榮耀大天使》（自研）、《絕世仙王》（代理）、《斗羅大陸：武魂覺醒》（代理），加之2020年4月上線的《雲上城之歌》（代理）等產品，疊加海外《Puzzles & Survival》（代理）等產品的快速起量，中泰證券預計公司代理端收入增長較快，CP分成成本增加。2021Q1公司營業成本為5.2億，同比增長30.7%，毛利率為86.4%，較去年同期下降4.44個百分點。

海外擴張+國內新品上線導致2020Q1銷售費用率大幅提升。2021Q1公司銷售費用率達到73.35%，較去年同期增加8.91個百分點，主要是由於公司Q1處於新品上線以及海外收入持續擴張的階段，初期大量獲客導致銷售費用開支明顯增長，預計Q2後將逐步進入投入減少、利潤回收期。

研發開支增加，研發人員數量大幅提升，持續提升產品質量。2021Q1公司的研發費用率為8.51%，較去年同期增加2.48個百分點，開支達到3.25億，截至2020年末公司遊戲及系統研發人員數量為2343人，較2019年增加761人，目前立項類別涉及MMORPG、SLG、SRPG、模擬經營等多領域。

產品儲備：公司4月16日已經上線新品《雲端問仙》，後續國內還儲備有《斗羅大陸：魂師對決》、《異能都市》、《代號LH》、《傳世之光》、《兵人指揮官》、《代號WZ》、《代號BY》等產品，海外還有超過10款待上線產品。

風險提示：1）遊戲受監管影響存在版號獲取不達預期和下架風險；2）產品研發進度不達預期導致上線延期風險；3）流量運營效果不達預期風險。