長城宏觀：一週市場觀點

　　宏觀回顧

　　上證指數在上週三創出今年的反彈新高3465以後也持續震盪回落，表明市場分歧仍在，多數投資者對後市比較謹慎甚至有些悲觀。實際上，日前公佈的11月份出口數據以美元計同比增長了21%以上，是2018年3月以來的最好的數據，貿易順差從10月份的584.4億美元增加到754.2億美元，大大超過市場預期；同時11月份官方製造業PMI收於52.1%，前值51.4%，較上月上升0.7個百分點；當月生產指數54.7%，新訂單指數53.9%，其中新出口訂單指數51.5%，都是連續回升。特別是生產經營活動預期指數為60.1%，較上月上升0.8個百分點，表明製造業企業對未來經營預期非常樂觀，企業信心增強。與高技術製造相關的醫藥、電氣機械器材、計算機通信電子設備及儀器儀表等行業生產指數和新訂單指數均高於56.0%，位於較高景氣區間，表明中國的經濟結構繼續調整。另一方面，歐美各國11月份的各項經濟數據也明顯改善，説明全球經濟復甦與中國經濟回升表現出較好的共振效果，可以説中國經濟和全球經濟當前的格局好於投資者的預期。當前A股投資者所表達出的市場情緒還是對經濟好、貨幣收的擔憂。從理論上講，明年上半年經濟加速復甦與中國貨幣中性偏緊是主導A股走勢的兩大最主要因素。前者推動A股股價向上，後者引發A股估值回落，那麼這兩大因素誰主沉浮？我們認為，主導明年A股走勢的主要矛盾不是貨幣收縮，而是經濟復甦，經濟加速復甦推動A股向上的動力超過了貨幣收縮對A股估值的打壓。

　　未來展望

　　需要特別指出的是，當前的利率已經在很大程度上反映了對明年中國經濟復甦和通脹的預期，雖然未來半年國內利率很可能居高難下，但對比美股，A股當前的估值並不過分。假定A股明年穩定在當前的估值水平上，以目前市場普遍預期明年A股非金融類的上市公司盈利增長16%以上，A股未來幾個月還有相當的上升空間。我們建議投資者在當前的市場震盪過程中以守為攻，越是市場震盪下跌的時候越要堅定信心。特別是明年全球經濟加速復甦，國際油價和國際金屬價格還有進一步上升的空間，國內PPI到明年4、5月份很有可能上升到3%以上，使煤炭、有色金屬、鋼鐵、化工、建材等上游週期性行業的盈利增速超過下游消費行業，加上週期性行業的估值目前依然處在歷史低位，我們認為週期股的行情沒有結束。同時，全球經濟加速復甦，特別是美國房地產市場一片繁榮，我們對未來幾個月出口產業鏈保持樂觀。而科技股經過幾個月的持續震盪調整，估值過高的風險大部分已經釋放，繼續下跌的空間不大。從戰略的高度繼續逢低重點關注軍工產業鏈，汽車電動化智能化產業鏈，與蘋果產業鏈相關的消費電子和高端智造以及未來的應用科技包括大數據和人工智能與傳媒遊戲板塊。

（文章來源：長城基金）