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【招商策略】新增社融再超預期，A股有望重回上行通道——投資策略週報（0913）
來源：招商策略研究
張夏（金麒麟分析師）團隊
此前市場由於流動性的變化帶來了短期的調整，流動性驅動的高估值板塊調整較為明顯。但是由於新增社融持續回升，企業盈利將會持續加速回升。從歷史來看，企業盈利加速也會帶來估值的提升，因此，A股大部分與經濟週期相關行業將會迎來戴維斯雙擊帶來的上漲。近期，科技型ETF重回淨申購，科創50ETF獲批，科技板塊有望重新獲得資金淨流入。
核心觀點
【觀策·論市】此前市場由於流動性的變化帶來了短期的調整，流動性驅動的高估值板塊調整較為明顯。但是由於新增社融持續回升，企業盈利將會持續加速回升。從歷史來看，企業盈利加速也會帶來估值的提升，因此，A股大部分與經濟週期相關行業將會迎來戴維斯雙擊帶來的上漲。總體來看，我們對A股處在2019年1月以來的兩年半上行週期大的判斷沒有變，市場將會逐漸演繹“從流動性驅動到經濟基本面驅動”的邏輯。微觀增量資金較前期明顯放緩。中報業績顯示企業盈利加速改善，投資者仍在業績超預期的領域加大布局力度。展望下半年至明年一季度，順週期的領域業績均在不同程度改善。保險銀行等金融板塊，建材、化工等週期板塊，輕工家電等地產後週期消費，航空酒店機場影視等出行消費也有望依次恢復。科技領域的消費電子、電動智能汽車也將會在三季度開啓復甦週期。估值性價比將會重新成為市場考量的重要因素。
【覆盤·內觀】本週市場調整幅度較大，主要原因在於：1）近期創業板低價低市值板塊大幅上漲後被窗口指導；2）海外市場調整，美股科技龍頭短期大跌；3）螞蟻金服即將上市，市場擔憂短期流動性壓力；4）流動性驅動邏輯邊際減弱下，估值較高的板塊受衝擊較大；5）外部擾動（印度）持續發酵；6）美國大選進入關鍵階段，市場擔憂特朗普繼續施壓中國。從風格上看，本週消費和成長風格下跌幅度超過了4%（估值高位、流動性邏輯邊際減弱），金融和週期相對抗跌（低估值+相對低位+經濟復甦預期）。
【中觀·景氣】8月份新能源車產銷同比增幅擴大，電解液等相關產業鏈原材料陸續提價，後續來看，國內外新能源車市的復甦，將催生對產業鏈相關材料的大量需求，供需的差距有望帶來其價格的繼續修復。8月工程機械繼續維持高景氣度，挖掘機銷量單月同比連續5個月維持在50%以上。8月份台股IC設計、製造、硅片、封裝等企業盈利向好，台積電等部分企業8月份營業收入創單月營收歷史新高。
【資金·眾寡】外資流出放緩，ETF集中淨申購。9月7日~9月11日期間，北上資金轉為小幅淨流出5.83億元；融資資金前四個交易日合計淨流出188.44億元；新成立偏股類公募基金436億份，明顯回升；ETF集中淨申購，淨流入105億元。行業偏好上，北上資金買入醫藥和化工，賣出電子和食品飲料；融資客集中賣出非銀、醫藥和電子；科技和券商ETF延續多周大幅淨申購。重要股東淨減持和計劃減持規模均有所下降。
【主題·風向】本週產業觀察——換電行業迎來政策、行業雙驅動，關注車電分離。據媒體報道，工信部將動員地方制定相關政策，支持鼓勵企業開展換電車型研發和生產。此前，行業協會、行業聯盟、車企、Tier1供應商和投資機構等20家單位共同簽署《構建新能源汽車“車電分離”模式生態圈聯合聲明》，充分表明了發展換電模式的決心。我們認為，在政策以及行業雙重推進下，車電分離模式有望迎來加速發展，建議投資者關注相關投資機會。
【數據·估值】本週全部A股估值水平下行，全部A股PE（TTM）下行0.7X至18.2X，處於歷史估值水平的71.9%分位數；休閒服務、國防軍工估值下行最為明顯，而銀行、鋼鐵跌幅較小，較上週基本持平。
【風險提示】經濟數據低於預期，政策支持力度不及預期，疫情擴散超預期。
觀策·論市——新增社融再超預期，科創50ETF將要發行
◾ 新增社融增速持續回升，股強債弱或將延續
8月金融數據公佈，各項口徑均好於預期，經濟繼續恢復上行。目前的新增社融增速處於與2007年9月，2009年3月，2012年10月，2017年7月的類似水平。經濟的上行將會帶動企業盈利進一步回升，未來經濟復甦帶來的企業盈利改善將會成為行業和個股選擇的重要方向。
企業部門新增社融增速高位略降，但企業融資結構繼續改善，表明實體融資需求總體仍較強。企業部門票據融資大幅收縮，這也是貨幣政策迴歸正常化的結果；企業短貸同比多增402億元。企業中長期貸款同比多增2967億元，連續第6個月同比多增；並且企業直接融資同比仍在繼續改善。
◾ 科創板ETF獲批
首批科創50ETF正式獲批，將為科創板帶來增量資金。9月11日，首批跟蹤科創50指數的ETF正式獲得證監會批文，分別由華夏、易方達、華泰柏瑞、工銀瑞信四家基金公司發起。四家獲批機構將盡快啓動相關產品發售工作，這將為科創板帶來增量資金。
因此，我們對A股處在2019年1月以來的兩年半上行週期大的判斷沒有變，市場將會逐漸演繹“從流動性驅動到經濟基本面驅動”的邏輯。微觀增量資金較前期明顯放緩。中報業績顯示企業盈利加速改善，投資者仍在業績超預期的領域加大布局力度。展望下半年至明年一季度，順週期的領域業績均在不同程度改善。保險銀行等金融板塊，建材、化工等週期板塊，輕工家電等地產後週期消費，航空酒店機場影視等出行消費也有望依次恢復。科技領域的消費電子、電動智能汽車也將會在三季度開啓復甦週期。估值性價比將會重新成為市場考量的重要因素。
覆盤·內觀——多因素衝擊，市場大幅調整
本週市場調整幅度較大，大部分寬基指數均發生了較大幅度的下跌，其中消費龍頭、中證500、中小板指、中證1000、科技龍頭指數、創業板指跌幅均超過3%，跌幅較小的有上證50和中證100指數，從成交來看，週五成交額跌破了7000億，成交額創了6月11日以來的新低，北向資金全周淨流出5.8億，從板塊上來看，金融、週期板塊明顯強於其他板塊。
本週市場大幅調整主要原因在於：（1）前期市場活躍資金持續流入創業板低價低市值股票，隨後被窗口指導，市場風險偏好因此降低，帶來創業板綜指大幅調整；（2）海外市場調整，美股科技龍頭個股短期發生較大下跌；（3）螞蟻金服即將上市，存量行情下市場擔憂資金大幅引流帶來短期流動性壓力；（4）當前部分板塊估值已經到了歷史85%以上的估值水平分位，流動性驅動邏輯邊際減弱下，估值較高的板塊受衝擊較大，一旦部分機構抱團板塊籌碼發生鬆動，則可能出現多米諾效應。（5）外部擾動（印度）持續發酵，影響市場風險偏好；（6）美國大選進入關鍵階段，市場擔憂特朗普總統繼續施壓中國。
從風格上來看，本週各類風格均下跌，消費和成長風格下跌幅度超過了4%，金融和週期相對抗跌，一方面，消費板塊前期漲幅較大，近期流動性邊際趨弱的背景，估值相對高位的消費板塊一旦出現抱團籌碼鬆動，則可能發生連鎖反應；另一方面，海外科技股本輪下跌幅度較大，疊加估值相對高位和流動性邏輯邊際減弱，成長風格因此承壓，而週期和金融板塊則是前期滯漲板塊，低估值+相對低位+經濟復甦預期使得週期、金融板塊相對抗跌。
從行業層面來看，由於本週市場調整幅度較大，全部申萬一級行業均下跌，跌幅較小的行業有銀行、房地產、鋼鐵、採掘，跌幅較深的有農林牧漁、通信、國防軍工、計算機、傳媒等，其中房地產、鋼鐵、採掘等偏週期性的行業跌幅較小主要因為經濟復甦預期，此外，此類行業前期漲幅有限，因此市場下跌的過程中顯得相對抗跌，而跌幅較深的行業中，農林牧漁大幅下跌主要因為市場擔憂未來豬價大跌，而通信、軍工、計算機、傳媒等行業主要因為當前流動性邏輯邊際減弱，此類行業對流動性相對敏感，此外如軍工等行業前期漲幅較高，短期也有一定的調整需求。
8月份新能源車產銷同比增幅擴大，電解液等相關產業鏈原材料陸續提價。8月份新能源車當月產量10.6萬輛，同比增長21.38%，相比7月份增幅進一步擴大3.02個百分點；新能源車當月銷量10.9萬輛，同比增長27.85%，增幅比7月份擴大5.2個百分點。隨着新能源車市場的回暖，產業鏈相關材料價格陸續上漲。六氟磷酸鋰的價格相比8月中旬增長了7000元/噸，碳酸二甲酯（DMC）的出廠價格從7月初以來持續上漲，到目前價格增長了4200元/噸；電解鎳現貨均價月環比增長4.89%，鈷酸鋰60%價格月環比增長8.82%，錳酸鋰和磷酸鋰鐵價格月環比上漲幅度均超過10%。後續來看，國內外新能源車市的復甦，將催生對產業鏈相關材料的大量需求，而受限於行業屬性，六氟磷酸鋰等產能短期內難以快速提升，供需的差距有望帶來產業鏈相關材料價格的繼續修復。
硅片領域台勝科8月營業收入9.63億新台幣，同比上行28.01%，環比下降7.71%；封裝領域的日月光8月營收419.44億新台幣，同比增長4.76%，環比增長12.37%，相比7月份，增幅均有所擴大。被動元件領域的國巨，8月份營收72.96億新台幣，同比增長113.65%，創近兩年來的新高。此外，面板領域的羣創、億光等企業，8月份營收同比也有較大增長。
從全周資金流動的情況來看，9月7日~9月11日期間，北上資金轉為小幅淨流出5.83億元；融資資金轉為較大規模流出，當週前四個交易日合計淨流出188.44億元。另外，當週新成立偏股類公募基金合計436億份，較上週不足百億的規模明顯回升；ETF集中淨申購，資金淨流入規模對應105億元。
從ETF淨申購來看，本週ETF轉為集中淨申購，淨申購67億份，各寬基指數ETF以淨申購為主，而科技和券商ETF延續較大規模申購。具體來看，股票型ETF總體淨申購67億份，對應資金淨流入105億元。其中，滬深300ETF和創業板ETF分別淨申購6億份和8.6億份。行業方面，信息技術和券商ETF獲得較大規模淨申購。券商ETF淨申購18.3億份，信息技術ETF淨申購37.4億份，軍工ETF淨申購4.6億份。
個股方面，淨買入規模較高的主要包括牧原股份（+11.7億元）、五糧液（+9.3億元）、東方財富（+7.9億元）等；淨賣出規模較高的包括三一重工（-7.4億元）、京東方A（-7億元）、伊利股份（-5億元）等。總體來看，北上資金集中買入醫藥個股，淨買入規模最高的前10大股票中超過一半為醫藥股；淨賣出較多的集中在電子行業個股。
本週市場普跌，滬深300周度下跌3.00%，Wind全A指數下跌4.25%，創業板指下跌7.16%。本週漲幅居前主要為海航系、鎢礦、風力發電相關主題。
1、動力電池——動力電池裝機量同比增長近5成，行業發展形勢明朗
據統計，2020年8月中國新能源汽車搭載動力電池裝機量約5.12 GWh，同比增長48.7%。從細分領域來看，裝機量的支撐市場主要來自新能源乘用車，裝機量約3.82GWh，同比增長31.9%；新能源客車裝機量約1.05GWh，同比增長174.8%；新能源專用車裝機量約0.26GWh，同比增長51.7%。從企業裝機量排名來看，寧德時代裝機量為2366.63MWh，佔比46.3%，位居第一。（電池中國網）
2、電動汽車——長安新能源打造新能源換電站首站在重慶正式落成
9月10日，由長安新能源攜手換電聯盟夥伴打造的長安新能源換電站首站已經在重慶奧體中心落成，並具備運營條件，進入示範運營階段。長安新能源換電卡扣式換電技術，不僅解決了電動車充電較慢的痛點，加快了充電速度，同時其換電成本將更加便宜。未來5年長安新能源與換電聯盟夥伴計劃將在重慶市累計建成換電站100座。（動力電池網）
3、氫燃料電池汽車——北京市發佈氫燃料汽車產業利好政策，行業或將迎來增量機遇
近日，北京市經信局發佈了《北京市氫燃料電池汽車產業發展規劃（2020-2025年）》。2025年前，力爭實現氫燃料電池汽車累計推廣量突破1萬輛，氫燃料電池汽車全產業鏈累計產值突破240億元。另外，《規劃》明確了“一環一軸兩區多點”的產業空間佈局，打造多渠道一體化環北京供氫鏈。（北京日報）
4、光伏——隆基股份與通威簽訂補充合同，光伏產業鏈加強深度綁定
9月10日，隆基綠能科技股份有限公司與通威太陽能（成都）有限公司經協商一致，簽訂了《硅片採購框架合同之2021年度長單合同》，將框架合同項下的2021年度單晶硅片的採購數量調整為26億片。根據以上框架合同，2020年1月1日至2022年12月31日期間，隆基股份向通威及其關聯方銷售單晶硅片數量合計為48億片（其中2020年、2021年、2022年合同數量分別為14億片、16億片、18億片）。（北極星電力網）
5、華為產業鏈——華為開發者大會帶來創新發布，加速推動應用生態和移動產業發展
華為開發者大會2020於9月10日在東莞松山湖拉開帷幕。在大會的主題演講中，華為帶來了HarmonyOS 2.0、EMUI 11、HMS、HUAWEI HiLink、HUAWEI Research等一系列創新發布，這些技術、工具和平台將賦能全球開發者及合作伙伴，為用户打造更出色的產品體驗。此外，還有HUAWEI MateBook X、HUAWEI MateBook 14、HUAWEI WATCH GT 2 Pro、HUAWEI WATCH FIT、HUAWEI FreeBuds Pro、HUAWEI FreeLace Pro六款全場景新品在大會期間先後亮相。（華為官網）
6、特斯拉產業鏈——松下計劃為特斯拉新增生產線，電芯產能或將提升10%
特斯拉電池合作伙伴松下的一位高管透露，該公司正準備在內華達州的超級工廠進行大規模擴張，推動內華達州超級工廠能夠以更高的速度生產電池。據松下高管透露，特斯拉工廠的擴張計劃為了適應新一代電池的需要，將會對現有生產線進行重大升級。據悉，特斯拉新電池的密度是競爭對手磷酸鐵電池的1.4倍，目前是全球能量密度最高的電池。（動力電池網）
7、消費電子——蘋果秋季發佈會將於9月15日舉行，iPhone 12系列，Apple Watch Series 6 等新品將亮相
蘋果官宣將於9月15日早上十點（美東時間），北京時間9月16日凌晨（金麒麟分析師）一點，開始最新的蘋果秋季產品發佈會。據悉，蘋果可能會發布最新款iPhone 12 系列手機，其擁有四款不同的型號，全系支持 5G 上網，全系支持 OLED 屏幕，搭載 A14 處理器，使用 5 納米工藝打造，首發 iOS 14 系統。除此之外，蘋果還會發布最新款 Apple Watch、追蹤器 AirTags、 iPad Air4 智能平板、AirPower 智能無線充電器、頭戴式耳機 AirPods Studio 等產品。（鎂客網）
8、SpaceX星鏈——SpaceX披露最新星鏈互聯網測試結果，全球無線網絡構建更進一步
美國太空探索技術公司SpaceX披露了其星鏈互聯網的兩項重要測試結果。結果顯示，星鏈互聯網的下載速率為102至103Mbps，上傳速率為40至42Mbps，延遲為18至19毫秒，意味着該網絡可以支持多個用户同時玩多人視頻遊戲和觀看超高清視頻。SpaceX每月生產約120顆星鏈衞星，擁有頻譜效率高的相控陣天線和安全的太空操作。其目標是將數以千計的衞星發射到太空，以實現全球覆蓋和1Gbps的下載速度。（36氪）
9、智慧交通——豐田成立軟件生態投資基金，着力打造未來智能汽車應用生態
近日，豐田研究所-高級開發部門（Toyota Research Institute-Advanced Development，TRI-AD）表示，將設立8億美元的全球投資基金。該部門在一份聲明中表示，該基金稱為Woven Capital，覆蓋的投資領域包括自動駕駛出行、自動化、人工智能、機器學習、大數據分析、互聯、智慧城市。（建約車評）
本週產業觀察——換電行業迎來政策、行業雙驅動，關注車電分離
上海證券報記者近日從工信部獲悉，工信部將動員地方制定相關政策，支持鼓勵企業開展換電車型研發和生產。早在今年7月，在國務院新聞辦公室舉行的上半年工業通信業發展情況新聞發佈會上，工信部副部長辛國斌表示，將大力推進充換電基礎設施建設，鼓勵企業研發換電模式車型。
車電分離是指以電池租賃為主的發展模式。對於消費者來講，動力電池佔據純電動汽車成本較大，約在30%-40%之間。通過車電分離模式，車主能以較低的價格買到一台純電動汽車，減輕購車負擔。與充電樁相比，換電模式的充電時間更短。此外，“車電分離”模式會根據車主的不同需求提供不同容量的電池，還能根據新技術進行電池升級。對於新能源汽車廠商來講，電池租賃方式為其開創的又一個盈利點。但是，電動車電池型號不統一、換電運營服務體系不完善、換電車型較少等問題使得車電分離模式未能高速發展。
近期換電行業迎來許多積極的變化。政策方面，7月以來工信部多次在公開場合提及要鼓勵研發換電車型，推動充換電基礎設施建設。我們或將很快看到地方層面的政策落地。今年8月，由北汽新能源、蔚來、中汽中心等單位牽頭起草的GB/T《電動汽車換電安全要求》推薦性國家標準通過了審查，確保了用户在車輛設計使用壽命內換電時的安全性。行業層面，8 月18 日，蔚來攜手寧德時代、湖北科投、國泰君安投資成立武漢蔚能電池資產有限公司，蔚來的車電分離得以實現。由行業協會、行業聯盟、車企、Tier1供應商和投資機構等20家單位共同簽署《構建新能源汽車“車電分離”模式生態圈聯合聲明》，也充分表明了發展換電模式的決心。我們認為，在政策以及行業雙方力量共同推進下，車電分離模式有望迎來加速發展，建議投資者關注相關投資機會。
數據·估值——整體A股估值下行
本週全部A股估值水平下行。截至9月11日收盤，全部A股PE（TTM）下行0.7X至18.2X，處於歷史估值水平的71.9%分位數。創業板本週下行，PE（TTM）下行3.8X至50.6X，處於歷史估值水平的54.9%。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）下行0.3X至14.0X，處於歷史估值水平的85.0%分位數。代表小盤股的中證1000指數PE（TTM）下行2.1X至31.9X，處於2014年以來歷史估值的40.3%分位數。
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責任編輯：陳志傑