憑藉高發行價與高市盈率，華海清科上市僅兩個月就成為A股半導體板塊最受關注的新巨頭。高度綁定長江儲存、華虹半導體、中芯國際等關聯大客户，華海清科何以被視作新一輪芯片龍頭？
350億市值的芯片新星，向資本市場交出了首份財報。
據看究竟app，華海清科2022年上半年實現營業收入7.17億元，半年業績已接近去年全年營收，利潤也得以翻倍。公司對增長原因的表述是：“提高了 CMP 設備生產和交付能力，積極拓展相關業務領域”。
再往前追溯，似乎從2019年起，華海清科就在以“逐年翻倍”的速度大跨步增長，且營收幾乎幾乎全部集中在長江儲存、華虹半導體兩家巨頭，後兩者也是華海清科的關聯方。
增長高度依賴關聯交易的華海清科為何被市場看高？財報中沒有被明確提及的超預期亮點又“藏”在哪裏？
訂單式生產“藏”營收
事實上，光看中報業績，華海清科表現在“意料之中”。
其上半年營業收入7.17億元，同比增長144.27%；淨利潤1.86億元，同比增長163.26%；扣非淨利潤1.44億元，同比增長315.9%。而此前公司預計今年上半年實現營收6.8億元-7.5億元，實現淨利潤1.7億元-1.95億元，扣非淨利潤1.4億元-1.65億元。
其中，二季度實現營收3.69億元，同比111.180%；實現淨利潤0.94億元，同比增長221.61%；扣非後淨利潤0.66億元，營收淨利延續“每季度”創新高的增速。
超預期的亮點藏在財報中——因其主要採用訂單式生產模式，該營收或許只反映了一小部分訂單交付金額。
據招股書，由於Demo機台需要定製生產，公司採用庫存式生產和訂單式生產相結合的模式，即預生產一部分模塊給客户進行工藝驗證，正式簽下訂單後再投入訂單式量產。
由於工藝難度較大，這一週期驗證可能會長達幾年。自華海清科2018年交付首台設備起，2021年已逐漸步入訂單量產期，營收將加速釋放。
華海清科透露，2022年上半年新簽訂單金額同比增長133%達20.19億元，較去年總營收8.05億元，翻了兩倍有餘。
8月8日，公司在投資者互動平台進一步回應，已有多台機台在客户端進行14nm不同工藝的並行驗證，目前進展順利。不同客户訂單約定的預收款比例存在差異，設備行業通常是簽訂訂單收取30%預收款。
從財報數據看，華海清科期末存貨達19.54億元，較去年年底增長32.4%，合同負債達10.03億元，較去年底增長28.75%，也反映出公司在手訂單飽滿，正加速生產交付。
圖：方正證券研報
即使不算新簽訂單。截至 2021 年末，公司已發出未驗收結算的 CMP 設備 69 台，未發出產品的在手訂單超過 70 台，也已遠超公司 2019-2021 年累計確認收入設備的總數 67 台。
另據公開數據，華海清科12英寸CMP設備每台平均售價在千萬元以上，2021年達1949.07萬元/台。2021年8英寸CMP設備銷量與2020年持平，銷售一台平均售價1155萬元/台。
由此粗略估計，其“藏”在年報中待兑現的營收就高達8億，相當於去年只公佈了一半。
豪華“關聯方”名單
幾十億訂單背後，大客户名單更為豪華，且都為華海清科關聯方。
2019-2021 年間，公司前五大客户佔比分別為 94.96%、85.71%和 92.99%。前三大客户長江存儲、華虹集團、中芯國際向發出的 300 系列 CMP 設備分別為 53 台、30 台和 37 台，佔到總交付數的近九成。
2021年，長江儲存與華虹半導體兩家關聯大客户甚至貢獻了超八成營收。
圖：招股書
一部分原因是，華海清科是目前國內唯一一家突破 12 英寸 CMP 商業機型量產研發的高端半導體設備製造商。
業內人士指出，“理論上這一關聯交易比例已超過30%的審核紅線，但由於芯片行業各環節集中度較高，在芯片行業國產替代這個環節上，技術具有唯一性的華海清科很難繞過，下游客户扎堆也在所難免。”
另一方面，訂單式生產的集中兑現，也會導致大客户“扎堆”。
華海清科在招股書中表示，由於報告期內公司尚在發展初期，開拓客户和實現銷售機台的數量較少，導致與長江存儲和華虹集團的交易金額佔比相對較高，進而導致關聯銷售佔比較高。
公司同國內主流晶圓廠有多年合作歷史，對長江存儲、華虹集團、中芯國際發出首台 CMP 設備的時間分別為 2015 年 8 月、2018 年 1 月，和 2018 年 7 月，隨着上述客户近年快速擴產，採購國產裝備佔比提高，公司也收穫批量訂單。
如今，公司與上述三位客户已在設備通過了工藝測試完成驗收確認，客户產能擴展計劃明朗，未來向其銷售的 CMP 設備數量還有望逐年增長。
除了已達成量產合作的三家巨頭，華海清科招股書披露的客户還包括大連英特爾、長鑫存儲、廈門聯芯、廣州粵芯、上海積塔等，未來3-5年有望收穫量產訂單。
根據公司收入及Semi 披露市場規模數據，2020 年中國大陸CMP 設備市場規模為4.3 億美元，佔前道設備投資額約3%，而華海清科2018-2020 年在中國大陸地區的CMP 設備市場佔有率約為1.05%/6.12%/12.64%，未來市佔率提升還可期待。
川能投A股首子
據悉，華海清科脱胎於清華系，也被視為清華控股手中最優質資產之一。
2013年3月，華海清科有限設立，創始股東分別為清控創投、康茂怡然、天津財投、科海投資和天津科融。上市前，清華大學持有清華控股100%股權，實際控制華海清科3006萬股股份，佔總股本的37.5840%，為公司實際控制人。
同時，華海清科董監高中也由多位清華大學教職工兼任。公司董事長路新春為清華大學機械工程系教授、首席研究員，副總經理王同慶為清華大學機械工程系副研究員，副總經理趙德文為清華大學機械工程系副研究員。上述三人於2020年9月在清華大學辦理了離崗創業手續，但並非離職。
圖：招股書
不過在今年4月18日，清華大學與四川省國資委及四川能投簽訂了《關於<國有產權無償劃轉協議>之補充協議》。若本次股權無償劃轉及重組完成後，四川能投將成為公司的間接控股股東，四川國資將成為公司實際控制人。
資料顯示，四川能投成立於2011年2月，由四川省政府100%持股，是四川省推進能源基建等項目的主要投資主體。其業務主要涉及能源產業、惠普金融、旅遊康養、服務貿易、化工板塊和LED照明，集團資產總額突破1800億元，目前擁有川能動力和四川能投發展股份兩家上市公司。
值得一提的是，在四川國資團購的14家“清華系”上市平台中，華海清科是為數不多業績和市場表現尚可的優質企業，且川能投對其持股比例最高。完成股權劃轉後，公司或將作為四川首家科創板國企，成為川能投A股主要關注對象。
其他股東方面，2020年3月，華海清科完成Pre-IPO輪融資，新增股東包括國投基金、天津領睿、國開科創、金浦國調、金浦新興、浙創投、青島民芯、大成匯彩、石溪資本、中芯海河、水木願景、武漢建芯、融創租賃和金浦新潮等14家機構，“中芯系”即在此時進入。
此次IPO中，公司發行定價136.66元/股，對應的市盈率127.90倍，遠超行業均值30倍左右水平。在高發行價和高市盈率的雙重影響下，募資金額也大超預期。據招股書，華海清科IPO計劃募資10億，實際募資總額為36.45億元，超募25億。
截止8月17日，華海清科股價錄得329元，較6月初IPO漲幅超100%，市值來到350億元，在A股半導體板塊排名前20-30。
7月初，華海清科接受40家機構調研，兩個月內，累計有16家機構對其作出覆蓋，料其2022年淨利潤均值為3.92億元，較去年同比增長97.85%。目標價格最高預測325.00元，最低預測239.00元，平均為296.33元，現價或已超出預測區間。
對於超預期訂單，市場熱情頗高，似乎已將華海清科鎖定為新芯片龍頭。
華海清科也對此提示：公司在市場佔有率、歷史積澱、經營規模、產品豐富性和技術水平等方面均仍與兩家行業巨頭存在一定差距。若未來最終無法獲得客户驗證通過，相關機台為其客户定製的部分模塊也可能存在減值風險。