中國基金報記者 張燕北
2022年以來A股市場震盪下行，權益基金整體表現欠佳。但多隻公募量化基金表現突出，整體收益而言也呈現一定的“抗跌性”。受訪人士表示，量化基金以全市場選股為主，覆蓋的行業和個股相對較廣，市場風格相對均衡、機會分散的市場環境利於量化策略獲取超額收益。
與普通主動權益基金相比，量化策略產品依託基本面投研搭建中週期模型，並傾向於從一些定量的角度動態衡量某些行業，以應對市場風格和行業輪動。由於持倉較為分散、不依賴市場風格、短期波動性不大，量化基金比較適合對市場大方向有明確判斷、做中長期投資的投資人。
市場風格加速切換
公募量化基金表現突出
權益市場風格不斷變化，公募量化策略基金憑藉亮眼的業績引發關注。Wind統計顯示，截至9月2日，年內業績領先的基金中，出現多隻量化產品的身影。
Wind統計顯示，就主動權益基金而言，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略，其今年以來的收益率為60.2%；馬芳管理的國金量化精選A和國金量化多因子年內收益分別為 20.21% 和 13.49%；曲徑管理的中歐量化動力A年初迄今收益8.07%；招商量化精選A、東興宸祥量化A、中加量化研選A、國海證券量化優選一年持有A以及中歐量化先鋒等產品均在劇烈震盪的市場環境中表現不俗。
此外，在指數增強中，劉斌管理的嘉實中證半導體增強自今年4 月 22 日成立以來淨值漲幅26.15%；盛豐衍、陳元驊管理的西部利得國企紅利指數增強A年內淨值漲幅為 11.4%；張子權管理的太平中證1000A和黎海威和徐喻軍管理的景順長城中證 1000A自4月下旬成立以來也逆市斬獲了一定的正收益。
整體來看，Wind數據顯示，截至9 月 2 日，年內全市場 400 多隻公募量化基金平均虧損為 11.42%，同期普通股票型基金指數、偏股混合型基金指數、股票指數型基金指數跌幅均 16% 左右。震盪劇烈的市場行情中，公募量化基金獲取了優於普通基金的收益，展現出一定的抗跌性。尤其量化對沖基金2022 年以來平均跌幅僅為 1.52%，整體波動和回撤較小。
談及量化策略基金今年以來業績較好的原因，創金合信基金首席量化投資官、創金合信滬深300指數增強基金經理董梁認為，今年市場波動比較大，業績比較好的基金基本上都是在若干關鍵節點上做出了正確的宏觀判斷。從業績上看，主動基金和量化基金都有做出了正確判斷的代表。而量化基金一般持倉較主動基金更為分散，風險控制較好，相對較為抗跌。
中歐基金基本面量化投資總監曲徑則介紹道，一方面，量化基金以全市場選股為主，覆蓋的行業和個股相對較廣，前十大重倉股佔比不高，有助於分散風險；另一方面，以中歐基金為例，其基本面量化投資基於搭建在公募優秀的基本面投研之上的中週期模型，着眼於基本面一個季度至一年的景氣週期，不參與套利和高頻交易，且量化投資紀律性強，有助於規避短期交易趨同性加劇淨值波動。
國金基金量化投資事業部副總經理馬芳表示，一般意義上講，量化的優勢在於廣度，主觀的優勢在於深度。市場風格相對均衡、機會分散的市場環境下，一定程度上利於量化策略獲取超額收益。宏觀經濟環境、週期和微觀交易環境都可能影響市場風格的變化。
馬芳進一步表示，“市場風格極端的環境不可避免，但發展到極致時又會迴歸。國金量化多因子基金今年以來收益率在同類基金中靠前，其量化策略是以全市場阿爾法選股模型為基礎，同時對市場不同風格等維度建立預測模型，不依賴於押賽道，力求以超額收益的積累應對市場波動。”
東興基金量化投資負責人李兵偉分析稱，今年權益市場較去年投資難度明顯加大，一是市場波動性明顯加大，二是上漲的板塊屈指可數，這種市場環境下最能考驗基金的業績持續性和風險控制能力。
“今年多隻公募量化基金表現突出根本上源於這類產品對收益和風險有系統的控制手段。” 李兵偉説道，首先，量化基金持倉較為分散，有助於規避個股黑天鵝風險，尤其是避免單一股票暴跌對淨值的影響。其次，量化基金股票組合行業配置較為均衡，這也會降低單一賽道大幅回調對基金產品的淨值的影響。第三，量化基金通過多種策略積極構建的股票組合相對市場而言總體會表現出一定的阿爾法，這種超額收益在大牛市行情中可能不是很顯眼，當市場普遍跌十多個甚至二十幾個點的時候，股票組合的超額收益就能彌補一部分市場貝塔風險，反而更能引起市場關注。”
以超額收益的積累應對波動
作為公募量化基金，如何應對權益市場的風格、行業輪動一直是備受關注的話題。面對眾多行業板塊，量化策略基金遵循嚴格的投資紀律、力求以中長期超額收益的積累應對市場波動。
李兵偉稱，權益市場是時刻變化的，包括每年、每個季度都有不同的優勢板塊或行業，量化基金作為市場的參與者之一，如何應對這種輪動是很重要的策略組成部分。
“量化基金更傾向於從一些定量的角度來衡量某些行業，比如行業內公司的盈利、成長等基本面的變化或者行業運行數據的監測，甚至是對行業內股票的走勢進行數量化分析，從多個角度來動態衡量是否超配或低配某些行業，但這種偏配是有約束的，包括比例的約束和調倉週期的約束，總體原則是這種偏配能夠讓淨值表現出更好的夏普水平。”他説道。
“作為公募量化基金，” 馬芳介紹，以國金基金為例，會使用財務基本面和情緒面等數據對市場風格、個股超額等多個維度構建預測模型，捕捉投資機會，獲取超額收益。國金量化投資策略，是在全市場選取優質個股，不依賴於押對賽道，力求以超額收益的積累應對市場的波動。模型會對行業風格做出預測，除非出於風險控制的需求，否則不會人為主觀干預模型結果。
曲徑則稱，自身量化投資模型既不貪婪也不恐懼，有力爭通過投研與量化的結合，來維持alpha的有效性。
曲徑介紹，“基本面邏輯的精細化是基本面量化建模的基礎，通過拆解細分行業基本面邏輯，利用量化方法建模和預測，合理的描述出基本面週期，例如新能源行業、金融週期行業。相反，實行項目制一次性確認收入或涉及臨牀實驗成功概率難以精準預測的細分行業（例如計算機、創新藥等）相對不適合。”
在董梁看來，多數情況下量化公募基金會有一定的行業、風格暴露度，不過相當於主動基金暴露較小。一般來説，量化公募基金會讓行業、風格暴露度在一定範圍內自由波動，讓量化模型來決定具體會在哪些行業、風格上有正暴露度，哪些有負暴露度。但是在一些風格切換的關鍵節點上，有些量化基金經理也會主動調整基金的行業、風格暴露度以快速適應切換後的市場風格。
三類量化產品風格迥異
歷史業績表現也證明，公募量化產品整體比較抗跌，獲得超額收益的能力顯著。據董梁介紹，目前國內量化公募基金主要有指數增強基金、量化主動基金和量化對沖市場中性基金這三種，且各自風格迥異，能滿足不同人羣的投資需求。
“指數增強基金一般會以某個主流指數為業績基準，它們的優勢在於風險收益特徵明確，投資者接受度較高，且多數指數增強基金是能夠取得相對於業績基準的超額收益。量化主動基金是以量化的方式進行投資的主動基金。它們的基金合同相對於指數增強基金更為靈活，給基金經理更多的操作空間，優勢在於彈性一般會比指數增強基金更大。量化對沖市場中性基金是同時做多和做空個股或者期貨，保持接近於0 的淨頭寸的基金。它們最大的優勢在於可以規避市場大幅下跌時的風險。當然，在市場快速上漲時它們一般也會表現滯後。”他説道。
整體而言，董梁認為，量化基金比較適合對市場大方向有明確判斷、做中長期投資的投資人。量化基金一般以寬基指數為業績基準，判斷好市場大方向後，投資量化基金一般不會出現市場方向判斷正確但是所投基金卻沒有表現的問題。另外，量化基金一般持倉較為分散，表現相對於主動基金更為穩健，短期波動性不太大，因此適合中長期投資。
李兵偉則表示，量化基金適合的投資者其實很廣泛，只要風險承受能力與產品風險評級相匹配，無論是專業投資者或者投資小白，量化尤其是指數增強型的基金其實是一個很好的選擇，其實量化基金沒有大家想象的那麼複雜，跟主動投資一樣都是通過構建股票組合來實現投資目的，只不過量化更多的是通過一些定量的手段來篩選股票，持有的股票數量更多一些。
“量化基金更注重業績的持續性，不會刻意去追求淨值暴漲暴跌的效果，更多的是想做時間的朋友、複利的朋友，因此，拉長投資週期，量化基金可能是更為廣泛的投資者的較好選擇之一。” 李兵偉進一步表示。
曲徑直言，“基本面量化基金更適合機構進行底倉配置，以及具備量化投資經驗或者專業知識的個人投資者。如果普通投資者也對量化投資有興趣，建議先學習相關投資知識，充分了解其風險收益特徵後再做出決策。”
馬芳介紹稱，總體上看，量化多頭產品相比專攻賽道型的產品波動小一些，適合追求長期穩健的超額收益的投資者。比如國金量化多因子基金，基準包含85%中證500指數收益，所以其風險收益特徵與指數增強產品有一定相似性，投資者可以參考指數增強類產品進行投資。從A股市場長期的貝塔收益看，指數增強類產品建議長期持有。
從業績來看，指數增強基金是公募量化基金中超額收益最為顯著的產品。Wind數據顯示，截至今年9月2日，過去三年滬深300、中證500指數分別上漲5.04%、5.78%。在這樣的市場環境中，部分基於量化投資的指數增強型基金依然取得了顯著的超額回報，包括富榮滬深300增強A、萬家中證1000指數增強A等。
量化對沖基金的淨值表現也普遍穩健。截至9月2日，成立滿三年的量化對沖基金中，僅1只產品近3年回報為負，其餘均斬獲正收益。從成立以來的收益看，絕大部分量化對沖型基金成立以來淨值均錄得正漲幅。
主動量化基金方面，整體業績波動較大，但長期來看多數基金產品能攻善守、積累了一定的超額收益。Wind統計顯示，有24只主動量化基金成立以來的超越基準收益達1倍以上。另外，有超過20只主動量化基金成立以來回報翻倍。
國內量化公募發展前景可期
國內公募量化的第一隻產品成立至今已有10年以上，但由於投資者認知不足、過去幾年市場風格變化等原因，目前行業的最新規模仍不足2300億元，僅佔公募基金總規模的1%。如何看待國內公募量化基金的發展前景？
曲徑分析認為，A股是典型的弱有效市場，與成熟市場相比，alpha機會更高。從日內套利到中期投資，再到基本面長期持有，在每個時間維度上，A股都有獲取超額收益的機會，基本面量化也屬於主動投資，同樣具備較大空間。同時回溯歷史，A股從2016-2021年市場經歷了不同風格切換，且呈現了較高的波動率，而量化投資相對分散，不依賴單一市場風格，不失為應對多變市場的一種投資工具。
“市場經歷了2017年-2018年的大盤藍籌， 2019-2020的大盤成長的核心賽道，未來2-3年我們看好分散投資，尤其是中小盤選股。在核心賽道主導的市場，分散投資收益比不上集中投資，量化是有劣勢的；比如2020年，量化基金普遍不如集中持有核心資產的主動基金業績靚眼。但是，以2021年為起點的市值下沉和新股擴容，減弱了量化投資的劣勢壓制；伴隨A股波動加大和行業輪動加速，基本面量化策略追求系統化投資，分散配置，不依賴市場風格，更適合震盪行情。”她説道。
馬芳則表示，國內量化公募從2011年有第一支量化公募產品算來也已走過了十幾個春秋，量化公募本身也經歷了從粗放到逐漸精細化的發展過程。伴隨着計算機和機器學習等技術不斷髮展，近幾年來國內量化公募在投資策略方面不斷嘗試新的方法，包括在投資理念和策略層面都有落地的新成果，是很令人鼓舞的事。
“隨着A股市場的進一步機構化，“董梁稱，“量化公募應該會受到更多關注，機構投資人對於風格明確的量化基金的接受度較高。同時隨着大數據、人工智能的普及應用，在傳統的基本面、技術面、分析師數據之外，另類數據層出不窮，高頻日內交易數據也越來越多地被應用，這些都為量化策略的能力提升提供了堅實的數據基礎。最近十年來在圖像識別、文本處理領域大放異彩的人工智能建模方法，在量化投資中也逐步得到深入的應用，量化模型的選股能力也還有提升的空間，因此，看好國內量化公募的發展前景。”
李兵偉展望道，國內公募量化基金的發展前景是廣闊的。總體而言，權益市場股票數量越多，成交規模越大，越有利於量化基金髮展，這些都是量化賴以生存的土壤，所謂淺水出蝦蟹,深水藏蛟龍，正是這個道理。
“其次，量化基金的發展也和投資者理念的變化息息相關，隨着投資者越來越成熟，就會更關注到量化基金的一些優點，就像近一兩年來所發生的事情，投資者會從單一考慮收益率轉而綜合考慮基金的回撤風險、波動性風險等等。而在這些指標上，量化基金往往能做的更好，讓廣大投資者有一個較好的持有體驗，從而進一步促進量化基金的發展壯大。” 李兵偉表示。
編輯：艦長