存在監管風險，一段時間內業務增長放緩，轉型是否能成功尚未被驗證，缺少技術儲備……醫美互聯網平台不被資本看好的原因有很多，而解決方法只有一個，即建立自身長期盈利和增長能力。
11月22日，新氧（SY.US）收到了公司聯合創始人、董事會主席兼CEO金星初步的、不具約束力的私有化建議書。
新氧意欲私有化並不讓人意外。上市兩年，作為中國最大的醫美互聯網平台（儘管新氧可能更願意把自己定位成“醫美服務平台”），新氧價值並未受到二級市場認可，今年以來，截至11月26日美股收盤，跌了64.09%。
對於新氧私有化的原因，有不同的推測，有人認為新氧欲回A股或者港股上市，因為這些市場的投資人更瞭解新氧，新氧也可以享受市場整體的高估值；有人認為是在多種因素影響下，包括新氧在內的醫美互聯網平台生存愈發艱難，留在資本市場的意義不大；還有人認為退市主要為了規避監管帶來的風險。
所謂監管風險，來自於今年頻頻出手的國家各部委。多項規定頻出，中國醫美賽道的生態隨之變化，黑醫美等非法產業鏈無疑將受到衝擊，正規軍大多因規範化獲利，為什麼醫美互聯網平台卻反而受到負面影響？
新氧官方對私有化的原因，三緘其口。順着分析師和業內人士對新氧私有化原因的幾點猜想，我們不妨同時分析上述問題，並探尋同是醫美賽道參與者，醫美互聯網平台為什麼常常不被看好。
今年5月底，八部委聯合發文，聯合開展打擊非法醫美服務專項整治工作；國家市場監管總局11月正式發佈《醫療美容廣告執法指南》；11月25日，公安部又下發了要求嚴打非法制售醫美產品的通知。
原消費類一級市場投資人David.L認為，監管從嚴導致醫美互聯網平台業務難開展，賴以生存的信息服務遭重創，上下游延伸不暢，業績難以持續向好發展。
“6月11日國家的政策看了嗎？新氧信息服務（也就是打廣告）佔比很高，但這塊越來越嚴，要廢了啊。之前他們自己的回購計劃也沒用，那要麼在上面持續下跌最終成仙股，要麼試試私有化能不能拉一把。”David説。
根據申萬宏源研究所得數據，純線上廣告毛利率是最高的，能達到60-90%，新氧、悦美、美唄等醫美APP毛利率只有10-30%。新氧最新一期財報顯示，信息服務貢獻了約74.5%的營收，公司整體毛利率約9.25%，如果線上廣告監管趨嚴，這些醫美APP的毛利潤可能會更低。
醫美廣告的嚴監管可能導致的利潤下滑是一方面，另一方面是潛在的被監管處罰的可能性。要是公司依然在二級市場交易，如果因為誇大或虛假宣傳等問題受到監管處罰，基本都要公示，對公司形象不利。
除了宣傳，平台們還要面對狡猾的黑醫美，對黑醫美的嚴打，同樣殃及了這些醫美互聯網平台。
醫美互聯網平台的開支中，很大一部分都用來鑑別醫院、醫生的資質，鑑別筆記的真偽，像新氧這樣體量較大、有一定影響力的平台，還會公佈“綠寶石榜單”等幫助消費者選擇正規機構的材料。但是，一些黑醫美機構依然成為漏網之魚，在平台上出現。
醫美某上游公司顧問田希（化名）認為：“我看到的私有化邀約是金星提出的，個人認為是對未來可能存在的監管帶來的風險的規避。這次監管措施的出台，在水面下的機構/醫美等短期很難被監管到，但是平台被監管是顯見的，而監管最容易通過平台進行管理，對新氧這樣的平台殺傷力最大。”
為了中國醫美產業更健康的發展，現階段的整治是無可避免的過程，但公司可以將自己可能受到的損害最小化。所以，規避監管風險，可能是新氧尋求私有化退市的原因之一，而現階段監管對平台影響的不確定性，也可能是醫美互聯網平台不被看好的原因之一。
上一個猜想中，已經具體闡述了廣告監管趨嚴對醫美互聯網平台收入和利潤的影響，除廣告外，還有很多因素導致現階段這些平台的收入和利潤增長困難。
David.L分析，醫美行業的公司，包括互聯網平台公司，講的都是高速發展換高PE估值，但去年受疫情的影響基本廢了，今年看起來也一般，所以曾經其任職的公司考慮投資某醫美互聯網平台，內部過會時他投了反對票。
理論上，醫美賽道足夠大，現在平台的滲透率不算高，應該還有想象空間，但理論和現實有巨大區別。
關於這一點，田希以其親身經歷做了説明：“（醫美廣告）都從抖音、小紅書、微博等等轉入羣、朋友圈，然後開啓私域模式，這些政策，是解決不了已經形成的微商模式的。還有，比如深入社區的那些在美甲店、美容院的推薦模式，已經形成生意閉環，查都查不到。我去過的所有指甲店，老闆都會給你推薦各種醫美，還可以上門服務。他們會經常給做指甲的用户們推薦比如熱瑪吉、黃金微雕，甚至抽脂、眼袋……你想要什麼樣的醫生，他都能給你找出來。”
田希為了證明，隨手翻了一個她附近美甲店店主的微信朋友圈，朋友圈中全都是關於醫美的內容。她指着好友列表中另外一個人説：“他們做的就是你只需要拉客去店裏，其實店也沒有，就是家裏，就能做。這個女的做這個發了大財，據説已經是某地首富了。所以新氧的問題不僅僅是監管，是消費的最後一公里，被這些（渠道）壟斷了。”
外界人士可能看不到平台們遇到的這些問題，但平台們應該自己心裏清楚。只做廣告平台、中介平台，不是長遠發展之計，還是要尋求業務擴張，往自己的上下游突破。
新氧已經開始行動，今年6月，以7.91億元收購武漢奇致激光技術股份有限公司，進軍醫美上游器械領域。第三季度，武漢奇致為新氧貢獻了4810萬元營收，不論多少，算是踏出了業務擴張的重要一步。
如果保持上市公司席位，新氧之後的收購、入股等大動作需要公示，不僅公司的戰略佈局不能秘密進行，還要受到二級市場股東們的部分影響。私有化後，新氧在新業務的佈局上更能放開手腳，更方便公司的轉型。
美唄、更美等其他醫美互聯網平台大概率也將尋求轉型，但這些平台轉型是否成功，還需要時間檢驗。目前還沒有一個成功案例可考，因為現在資本市場對風險規避情緒較高，投資人可能暫時不會選擇醫美互聯網平台公司。
猜想三：
想在A/H股上市，尋求更高估值
除了出於業務發展和公司形象的考慮，也有券商分析師認為，新氧私有化是為了回A股或者H股上市，尋求高估值。
是否能獲得比在美股更高的估值要一分為二來看待。A股、H股市場估值的確比美股整體偏高，回來上市可以享受到市場整體偏高的估值，而且介於移動互聯網發展水平不同，對於醫美互聯網平台這種商業模式，中國投資人比歐美投資人理解得更透徹。
但估值高的核心問題，還是標的自身是否優質，是否有增長性，對投資人來説是否有吸引力。David.L和前私募基金分析師尤薇婭均認為，其實現在新氧在美股的估值不算低，也基本不存在商業模式不被理解的問題，主要還是自身不夠有吸引力。
“去年準備投個（醫美）醫院的，然後疫情擱置了，到現在（醫院）也沒緩過來，估值和業績沒法看。”尤薇婭説：“這些醫美講的都是大賽道故事，要支撐這個故事的估值，必須有高速增長的業績。你説的還行可能是（百分之）幾十的增長率，但在我們看來就是不行。你説這麼大賽道，增長率還不行，要麼競爭激烈，你能力不如別人，要麼這個賽道就沒想象的那麼大。這樣看都是不投或者等。”
醫美的故事講得太大，反而讓現在醫美賽道中的公司不受資本歡迎。新氧第三季度營收的同比增速為39.17%，還包括了武漢奇致帶來的新業務增長，對於挑剔的資本來説，確實顯得有些平庸。頭部企業尚且如此，何況其他平台？
有人認為，愛美客（300896.SZ）、華熙生物（688.363.SH）、奧園美谷（000615.SZ）等醫美概念股在A股上市後都翻了1-3倍，新氧顯然被低估了。現在在某頭部投資管理機構任職的投前分析師肖一博（化名）並不認同這種觀點：“新氧和愛美客不是一個做平台，一個是做產品的嗎？他倆咋對標呀？”
David.L補充道：“商業模式不一樣。醫美互聯網平台得不斷Push人們產生醫美焦慮，製造醫美需求，打廣告，撮合交易。你説的其他上游公司是有技術儲備的，平台型的公司有嗎？”
監管為什麼頻頻向醫美行業出手？就是因為近些年，容貌焦慮的影響範圍越來越大，造成負面社會事件越來越多。
輕者有大學生為做醫美負債百萬，還不了“醫美貸”被迫拍裸照等，重者有的落下終身殘疾，甚至在黑醫美機構手術枱上喪失性命。
醫美的需求本身是存在的，但是在各種誇張的宣傳中，變成了更多本不需要醫美的人的焦慮。
“以前監管不嚴的時候，很多三方（平台）為了逐利，他們會導流給黑醫美，或者是一些莫名其妙的醫生，拿着什麼走私的或者沒有牌照的注射用的東西給人打。但現在嚴，首先黑醫美被整治了，那它用的那些材料，肯定都得是正規的材料，上游的（材料生產商）就受益了。整個市場需求本身就挺大，以前焦慮可能增加快一點，現在焦慮增加得少，但還是會有一個正常的增長。”在被問及監管對整個行業的影響時，David.L這樣總結。
監管從嚴對整個社會是好事，讓別有用心的人沒法制造更大、更快的訴求，整個社會能從容貌焦慮中逐漸平復下來。對於整個行業也是好事，幹掉更多黑醫美，市場份額就能被更多正規機構或醫院吃回來。正規軍能更好地盈利，真正有需要的人也能獲得更好的產品和服務。
我國醫美滲透率的確比美、韓等國家低，還有發展空間，但沒有必要用販賣焦慮讓市場畸形增長。現在是時候迴歸理性了。有分析人士認為，對於醫美互聯網平台，與其靠販賣焦慮掙中介費，不如把營銷費用挪去做研發，或者利用於產業上下游各路正規軍建立更緊密的聯繫，開拓業務範圍，建立長期盈利和增長能力，這樣才可能被投資人長期看好。
基本面的改變，需要時間。
截止11月26日收盤，目前新氧在美股的股價不到4美元，市值只有4億多美元出頭。即便早早傳出私有化的消息，但投資人似乎不為所動，股價依然萎靡，距離上市時發行價13.8美元已經跌去七成。
據公告，創始人、董事長金星持有新氧16.4%的已發行股份，投票權約為84.3%。如果進展順利，他將利用貸款和股權融資來為收購提供資金，股權融資主要用於轉續股權和個人現金。同時，金星表示不會將其持有的公司股份出售給任何第三方。但是，這個私有化邀約，也存在失敗的可能性。
無論如何，中長期來看，新氧平台還有諸多變數。往好的方向變化，此時的估值明顯偏低。但資本市場又是殘酷的，投資者信心若不足，用腳投票，創始人也不能着急。