鐵建重工科創板首發過會，曾研發國產最大直徑盾構機

觀察者網·大橘財經訊（文/呂棟 編輯/周遠方）隨着國企混改步入加速落地期，科創板的設立為國企特別是一些高成長性、創新型的國有科技型企業提供了新的發展機遇。

1月8日，中國鐵建公告披露，經科創板上市委審議，分拆控股子公司鐵建重工至上交所科創板上市符合發行條件、上市條件和信息披露要求，但尚需取得中國證監會同意註冊的決定。

在業內看來，雖然中國鐵建整體資產不符合科創板要求，但鐵建重工擁有技術含量高、發展潛力大的特點，可以滿足科創板IPO基本要求，這對其他央企來説，也是可借鑑的科創板上市融資路徑。

有意思的是，若鐵建重工成功登陸科創板，長沙工程機械業“四大天王”（三一重工、中聯重科、鐵建重工、山河智能）將在A股資本市場同台。

根據今天A股收盤價，三一重工市值3422億元；中聯重科市值940億元；山河智能市值86億元；而按照券商給出的預測估值，鐵建重工上市後市值有望突破300億元。

今天，鐵建重工母公司中國鐵建A股收漲0.5%，市值1090億元；港股收跌0.44%，市值614億港元。

上交所官網截圖

A股分拆上市“第一槍”

2019年12月13日，證監會出台《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，為A股境內分拆上市明確標準和流程。

6天后，中國鐵建便公告稱，擬將旗下子公司鐵建重工分拆至科創板上市，成為A股首家披露分拆子公司赴科創板上市預案的公司；2020年6月15日，上交所受理鐵建重工科創板上市申請。

目前，中國鐵建旗下有兩大裝備製造平台，分別是鐵建重工和鐵礦裝備。

按照科創板上市規則，鐵建重工在科創板上市選擇的標準為預計市值不低於人民幣30億元，且最近一年營業收入不低於人民幣3億元。

根據公告，鐵建重工成立於2006年11月，中國鐵建直接持有鐵建重工99.5%的股份，並通過全資子公司中國土木工程集團有限公司（下稱：中土集團）間接持有鐵建重工0.5%的股份。

本次在科創板上市，鐵建重工計劃發行12.85億股新股，融資77.87億元。發行之後，中國鐵建在鐵建重工持股比例將降至75%，但仍為控股股東。

募集資金用途方面，鐵建重工將拿出34.07億元用於“超級地下工程智能裝備研發與應用項目”、“地下工程裝備再製造關鍵技術研發與應用項目”等；13.8億元用於研發中心等生產基地的項目建設之中；剩餘的30億元將用於補充流動資金，在擬募資總額中佔比38.53%。

但值得一提的是，2019年該公司還進行了37億元的“大手筆”分紅。

招股書截圖

鐵建重工主要從事掘進機裝備、軌道交通設備和特種專業裝備的設計、研發、製造和銷售。

招股書顯示，自成立以來，鐵建重工已成功研製50多項全球或全國首台（套）裝備產品，有力改變了隧道掘進機等高端地下工程裝備長期被國外壟斷的局面，尤其是自主研製的長距離大坡度雙模式斜井TBM、大直徑泥水平衡盾構機、永磁同步驅動土壓平衡盾構機和護盾式掘錨機等，整體達到國際先進水平。

2020年9月27日，一台最大開挖直徑達16.07米的超大直徑盾構機在鐵建重工長沙第一產業園下線。圖片來源：央視新聞

2019年，鐵建重工董事長劉飛香曾透露，該公司是國內唯一一家沒有與國外廠家合作、沒有購買國外圖紙和專利的掘進機研發製造主流企業，擁有世界一流，國際領先的掘進機制造基地。

截至招股書籤署日，鐵建重工擁有2家分公司，8家控股子公司，4家參股公司。

財報方面，2017年-2019年，鐵建重工分別實現營收66.51億元、79.31億元、72.82億元，同期歸屬於母公司股東的淨利潤分別為11.37億元、16.07億元、15.3億元。

同期，鐵建重工綜合毛利率分別為33.68%、35.16%和33.13%。

該公司表示，毛利率總體保持較高水平，是因為長期堅持自主創新，不斷進行技術的自主研發，逐步完善生產工藝，並掌握了多項具有重大突破的掘進機裝備關鍵技術。

鐵建重工透露，2017年-2019年，該公司研發支出分別為4.07億元、4.11億元和4.68億元，佔營業收入比例分別為6.12%、5.18%和6.43%，研發投入一直維持較高水平。

招股書截圖

關聯交易受關注

在招股書開篇，鐵建重工也提示不少風險。

首先是國家產業政策方面的影響。鐵建重工表示，該公司掘進機裝備、軌道交通設備及特種專業裝備產品和服務主要應用於鐵路、城市軌道及其他公共交通基建（包括公路、橋樑、隧道及其他市政工程）等基礎設施建設，很大程度上依賴於國家在建設方面的投資。

“如果未來國家在基礎建設領域的產業政策由於宏觀經濟形勢等因素髮生重大不利變化，則可能給鐵建重工的經營和盈利帶來風險和影響。”該公司稱。

其次是客户集中度較高的風險。

招股書披露，2017年-2019年，鐵建重工對前五大客户的銷售收入佔當期營業收入的比例分別為73.09%、76.60%和60.12%。

其中，向鐵建股份及其控制的企業銷售收入佔比分別為20.74%、25.22%和18.11%，向國鐵集團及其控制的企業銷售收入佔比分別為21.48%、16.03%和18.51%，向鐵建金租銷售收入佔比分別為20.98%、27.91%和14.62%。

鐵建重工表示，該公司涉及的主要產品包括掘進機裝備、軌道交通設備和特種專業裝備，主要面向交通基建行業建設單位和工程施工單位。受我國交通基建行業投資主體特點影響，其下游客户比較集中。

招股書截圖

與此同時，鐵建重工與控股股東及其控制的下屬企業關聯交易規模也不小。

根據招股書，2017年-2019年，鐵建重工向控股股東中國鐵建及其控制的下屬企業採購商品/接受服務金額分別為4.3億元、6.8億元和3.7億元，佔期內營業成本比重分別為9.85%、13.27%和7.55%。

而該公司向中國鐵建及其控制的下屬企業出售商品/提供勞務及資產租賃收入金額分別為13.8億元、20億元和13.2億元，佔期內營收比重分別為20.74%、25.22%和18.11%，呈先上升後下降的趨勢。

因此，關聯交易也成為科創板上市委十分關注的問題。

1月7日，科創板上市委在審議時向鐵建重工保薦人提出兩個問題：1.如何保證發行人的獨立性和關聯交易的公允性；2.在業務經營中為減少並規範關聯交易而採取的具體措施。

除此之外，應收賬款佔比較高也是鐵建重工面臨的一大風險。

截至2017年12月31日、2018年12月31日和2019年12月31日，該公司應收賬款賬面價值分別為41億元、41.4億元和45.7億元，佔流動資產的比例分別為36.84%、36.21%和47.16%。

“公司應收賬款佔流動資產比例較高，隨着公司經營規模的擴大，應收賬款金額存在逐步增加的可能性，如公司採取的收款措施不力或客户信用發生變化，公司應收賬款發生逾期乃至壞賬的風險將加大。”

招股書截圖

“成熟一家推進一家”

在市場人士看來，中國鐵建打響A股分拆上市“頭炮”十分合適，其央企背景和雄厚資金實力有助於新生的分拆上市制度平穩施行。

另外，在國資委大力支持下，央企及大型地方國企旗下不乏優質的高端製造及戰略新興企業，是分拆上市的重要儲備池。分拆上市也有利於這些優質創新企業獨立發展，獲得更加理想的市場估值。

2019年12月，第一財經援引中國企業聯合會研究部研究員劉興國報道稱：

事實上，自科創板設立以來，不斷有中央企業及其子公司申請科創板上市。

2019年7月22日，我國軌道交通控制核心企業中國鐵路通信信號股份有限公司（中國通號）正式在科創板掛牌上市，成為登陸科創板的首家大型央企和A+H股的科創板上市公司。

此後一年多來，又有國機集團所屬的中國電器院、華潤集團所屬的華潤微電子、航空工業所屬的江航裝備等3家央企所屬公司在科創板上市。

圖片來自：國資委網站

根據國資委網站數據，央企投資參股的公司中，至少有60家在科創板上市，佔科創板已上市公司近三分之一，充分展示了央企近年來在科技創新、國有經濟佈局優化和結構調整方面的成果。

2019年11月，國資委印發的《中央企業混合所有制改革操作指引》提出，符合國家戰略、擁有關鍵核心技術、科技創新能力突出、主要依靠核心技術開展生產經營、具有穩定商業模式、市場認可度高、社會形象良好、具有較強成長性的企業，可積極申請在科創板上市。

當年7月，國資委秘書長、新聞發言人彭華崗在新聞發佈會上表示，科創板會激發企業科技創新、戰略性新興產業發展的力度，國資委也將在這方面持續用力，和中央企業一起努力，成熟一家推進一家，爭取有更多科研力量強、發展基礎好、發展潛力大的企業加入到科創板。

而上交所也在上個月表態稱，將堅守科創板定位，賦能集成電路、生物醫藥、高端裝備等擁有“卡脖子”技術攻關領域的“硬科技”企業，助力科創企業增強產業鏈供應鏈自主可控能力，支持更多優質領軍上市公司更好發揮引領作用，把科創板打造成為資本市場支持創新驅動戰略的主戰場。

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