近日，醫療健康管理平台思派健康科技有限公司（以下簡稱“思派健康”）向港交所提交了上市申請。摩根士丹利、中金公司及海通國際為聯席保薦人。
資料顯示，思派健康成立於2014年，主營業務包括醫生研究解決方案（PRS）、藥品福利管理（PBM）及供應商與支付方解決方案（PPS）。根據灼識諮詢的資料，以2020年全年收入計算，思派健康的PRS經營最大的腫瘤臨牀試驗現場管理組織（「SMO」），而其PBM經營著最大的私營特藥藥房。
2021Q1研發開支佔總營收比降至1.7%
營收方面，思派健康2018至2020年營收達1.33億元、10.39億元、27億元，同比增加680.9%、159.8%。截至2021年3月31日止3個月，營收達7.65億元，較去年同期的4.65億元，同比增長64.7%。
其中，2018至2020年以及截至2021年3月31日止三個月，PRS業務的營收為7833.9萬元、1.73億元、1.86億元、4959.7萬元，毛利率達10.3%、19.1%、21.2%、15.5%；PBM業務營收為5440.8萬元、8.64億元、24.82億元、7.05億元，毛利率達4%、5.6%、5.5%、5.7%；PPS業務營收為31萬、221.6萬元、3198.9萬元、1074.8萬元，毛利率達53.5%、39.5%、36.5%、34.2%。雖然PRS和PBM兩板塊業務收入佔思派健康總營收的九成以上，但毛利率較PPS業務而言仍處於較低水平。
營收增長的同時，思派健康的虧損同樣在持續擴大。招股書顯示，2018至2020年以及截至2021年3月31日止三個月，思派健康年內或期內的除税前虧損分別為2.42億元、5.96億元、10.41億元、15.73億元。在淨虧損、負經營現金流量及流動負債淨額方面，招股書顯示，思派健康前述4個時期負經營現金流量分別為1.295億元、3.272億元、1.921億元、3.257億元。截至2021年3月31日，思派健康的負債淨額為33.984億元。
伴隨期內虧損持續擴大，思派健康的經營開支正在持續增加。招股書顯示，思派健康前述4個時期最大的開支項是行政開支分別為1.44億元、2.19億元和3.61億元、1.3億元；銷售成本為1.23億元、9.57億元、25.13億元、7.14億元。與此同時，研發開支僅為1822.2萬元、2485萬元、4574.3萬元和1305.5萬元，佔總營收比從13.7%下滑至1.7%。
思派健康在招股書中提示，倘收益增長率不高於開支增長率，可能無法實現及維持盈利能力。日後可能因各種原因而產生大量虧損，其中許多原因可能超出我們的控制範圍。倘銷售成本及開支持續超過收益，其業務可能受到重大不利影響，且可能無法實現或維持盈利能力。
PBM收入佔總收入比超9成
近年來，SMO服務市場受相關法規的影響所限愈發收緊。2021年7月2日，國家藥品監督管理局藥品評審中心（CDE）發佈關於公開徵求《以臨牀價值為導向的抗腫瘤藥物臨牀研發指導原則》意見的通知，以更好地解決患者的需求，並促進以臨牀價值為導向的抗腫瘤藥物研發。
一直以來，腫瘤藥物都是研發熱點。隨着政策對腫瘤藥物臨牀研發要求的提升，腫瘤藥物研發賽道從“扎堆熱”將回歸理性。
數據顯示，中國SMO服務市場規模由2015年的11億元增加至2020年的53億元，複合年增長率為36.5%，預期於2030年將進一步達到337億元；2020年至2030年的複合年增長率為 20.3%，預期於2020年至2030年腫瘤SMO市場將佔整體SMO市場規模的約62.2%至68.7%。
與其他醫療健康管理平台企業不同的是，思派健康一大特徵是專注於腫瘤領域，其主營業務PRS大部分業績收入貢獻來自SMO業務。招股書顯示，2020年，按收入計算，其在腫瘤SMO（臨牀試驗現場管理組織）市場排名第一，截至2020 年12月31日，思派健康已參加中國約50%腫瘤藥物的臨牀試驗。
對於思派健康而言，其主營業務PRS經營最大的腫瘤臨牀試驗現場管理組織，上述法規使思派健康PRS服務面臨更高的標準及要求。思派健康在招股書中明確表示，“有關製藥及生物技術行業的法律、法規或慣例變動（如監管規定放寬或推出簡化藥物審批程序以降低潛在競爭對手的進入門檻）或監管規定變動可能令我們的服務競爭力下降，可能會消除或大幅減少對我們服務的需求。”
思派健康的主營業務PRS經營最大的腫瘤臨牀試驗現場管理組織SMO，而腫瘤藥物的臨牀研發正成為政策監管關注的重點。招股書顯示，2018至2020年及截至2021年3月31日止三個月，思派健康PBM收入分別佔總收入40.9%、83.1%、91.9%及92.1%。這也意味着，思派健康的營收構成中，藥品福利管理服務收入的比重逐漸上升，難免讓人懷疑思派健康這家醫療健康管理平台正向“賣藥”道路偏移。
現階段，思派健康的業務佈局涉及臨牀試驗、藥物銷售、醫療保險等產業鏈各個環節，面對期內行政開支逐年擴大，以及研發佔總營收比投入逐年下滑，且大部分收入依賴PBM服務收入，思派健康更應將重心聚焦於未來如何吸引留存用户，為用户提提供卓越的客户體驗，從而進一步提升其PBM服務的品牌知名度。