文 | 港股研究社
2008年的北京奧運會，阿迪達斯成為了官方合作伙伴，2022年的北京冬奧賽場，國產品牌安踏取代阿迪成為新的官方合作合夥；同時李寧、匹克等國產運動品牌跟隨運動員頻頻出圈。在歷史的長河中，國產運動品牌的市場格局發生了翻天覆地的變化。
進入2022年以來，港股市場整體走勢低迷，市場信心不斷受到衝擊。根據富途數據顯示，李寧、特步、安踏等品牌所在的體育用品板塊，整體也呈現低迷趨勢。
圖源：富途app
在這樣的背景下， 國產運動品牌李寧發佈了其2021年的全年業績：2021年營收達225.72億元，同比增長56%；淨利潤達40.11億元，同比增長136%。
那麼，李寧此次財報有哪些數據值得關注？
線上渠道利好，頭部國產運動品牌營收齊漲縱觀近幾年李寧的營收曲線可以看出，在近幾年較為疲軟的零售消費環境下，李寧仍呈現出較好的增長趨勢。
從已披露的財報數據來看，李寧在2019、2020、2021的全年營收分別為138.7億、144.57億、225.72億，同比增長分別為32.0%、4.2%、56%，整理來説實現了持續性營收增長，整體發展呈現向好趨勢。
而細究其營收部分，國內市場營收為222.76億，佔總營收比重達98.7%，成為李寧營收的主要來源，2020年李寧的國內業業務營收佔比為98.5%，對比之下，李寧的國內業務比重仍在增長。
圖源：李寧2021全年業績報告
那麼，為什麼李寧的國內業務持續增長的原因有哪些呢？或許我們可以從市場大環境以及李寧的銷售渠道出發做分析。
在國貨熱和疫情後經濟復甦的大環境下，國民消費持續增加，安踏、李寧、特步等國產運動品牌的營收都呈現向好趨勢。
根據國家統計局公佈數據，2021年，全國居民人均消費支出24100元，比上年名義增長13.6%，扣除價格因素影響，實際增長12.6%；其中，人均衣着消費支出1419元，增長14.6%，占人均消費支出的比重為5.9%。
伴隨着居民消費水平的提升，在民生消費版塊的支出自然會有所提升，而在“支持國貨”的理念支撐下，大量國產運動品牌在2021年營收基本呈現向好趨勢。
根據3月17日特步公佈2021年全年財報，公司營收創下人民幣100.13億元的紀錄；根據安踏2021年中報顯示，2021上半年，安踏集團收入228.1億元同比增長55.5%；根據361°國際布2021年中期財務報告顯示，2021年上半年361°營收31.07億元，同比增長15.7%。
在整體消費向好的背景下，李寧營收上漲也是意料之中。當然，除此之外，李寧對於國內銷售渠道的重視，也成為國內業務營收增長的原因所在。
首先，線下渠道方面，根據李寧財報披露：公司積極推動旗艦店等高效大店落地，同時繼續優化店鋪視覺形象和消費者運動體驗，新品線下零售流水加速錄得60%-70%高段增長。而銷售流水顯著增加激發特許經銷商的快速反應，本年訂貨量及期貨執行率都有所提升，銷售收入增長56.7% ，品牌影響力和市場覆蓋率進一步提升。
其次，在線上渠道方面，受益於電子消費近些年的逐步增長，傳統的運動品牌如李寧、安踏、特步等國產運動品牌都發力直播電商，電商渠道成為新增量。
以安踏和特步為例，根據安踏2021年半年報顯示，2021年上半年安踏電商營收同比增加61%；特步此前發佈2021年全年業績，其中電商業務營收佔特步主品牌全部營收超過30%。
同樣，電商渠道也成為了助推李寧營收增長的因素之一，根據李寧2021年報顯示，2021年公司持續聚焦大數據分析體系，新興直播平台為公司帶來58.4%的收入增長。
綜合來説，李寧營收的增長，在一定程度上受益於市場環境以及羣眾消費趨勢的影響，同安踏、特步等國產運動品牌一樣，在國貨熱潮下，在整個2021年的營收上都呈現出不錯的增長勢頭。
除了營收增長之外，公司的盈利能力或許更是我們評判一家公司發展狀態好壞的標準之一。
銷售成本增多，研發支出卻“縮水”李寧2021年盈利能力如何？從披露的年報數據來看，李寧2021全年淨利潤同比增136%至40.11億元，毛利上漲68.7%至119.69億元人民幣，集團整體毛利率達53.0%，較2020年的49.1%上升3.9個百分點。從已有的數據來看，李寧的盈利能力確實在逐步提升。
但我們通過分析與利潤相關的成本及毛利部分，也能夠看出目前公司存在的一些問題。
首先，通過數據我們能夠直觀看到公司的毛利以及毛利率均有所提升，增長的原因之一就是是DTC渠道佔比的不斷增高，根據李寧2021年中報顯示，公司DTC渠道營收佔比（電商+直營）的貢獻在2021年中期便已超過一半。
圖源：李寧2021全年業績報告
據各品牌官方披露數據顯示，2021財年全年，阿迪達斯全年毛利率50.7%；耐克2022第二財季毛利率提升至45.9%。而按照安踏發佈的2021年中期業績情況，安踏2021上半年毛利率達到63.2％。
從整個行業各品牌目前的毛利率水平來看，雖然李寧毛利率相較特步、阿迪、耐克等更高，但比之競爭對手安踏還有不少差距。這也就意味着，雖然目前李寧的盈利能力在提升，但想要追上安踏，還是需要作出持續努力。
誠然，毛利的提升能夠助推利潤上漲，但一家公司利潤幾何，更多的還需要看成本支出。對於像李寧這樣的運動品牌來説，成本端的控制也更能體現公司的盈利能力。
根據李寧披露的2021年報來看，在成本端方面，李寧2021全年銷售成本同比增44%達106.03億元（2019年全年銷售成本73.63億元）。廣告及市場成本開支達17.8億元，相較於2020全年廣告及市場推廣開支同比增長39.1%。
而廣告成本支出上升的原因，或許我們能夠從其電商版塊收入提升反推出來。2021年，李寧電商持續透過電商節日、新品發售、時裝週等方式，開展一系列創意性營銷活動；同時配合公司重點營銷戰略展開推廣，佈局抖音等直播平台。
這也就意味着，李寧2021年加大的廣告支出部分，更多的作用在於線上渠道，當然，線下店鋪優化可能也是市場推廣支出部分之一。
圖源：李寧2021全年業績報告
圖源：李寧2021全年業績報告
另一方面，雖然李寧加大了研發投入，但研發支出的比重卻沒有得到提升。根據李寧2021年的財報顯示，公司2021全年研發開支同比增長28.2%達4.14億元（2020年全年研發支出3.23億元），但研發開支佔收入比率卻從2020年的2.2%下滑至1.8%。
而根據安踏此前公佈的2020年報顯示，2020年全年安踏的研發支出為8.71億元，研發佔比達2.45%；此前特步發佈2021全年業績，數據顯示特步2021全年研發投入佔收入比率也達2.5%。
圖源：李寧2021全年業績報告
同樣作為國產運動品牌，李寧在研發佔比上稍顯落後。而從整個行業研發來看，據易觀分析數據，國潮頭部品牌的研發費用率也遠低於國際頭部品牌，如耐克、阿迪達斯研發費用率一般在10%左右。
值得注意的是，目前國內的頭部運動品牌如李寧、安踏、特步等，均在發力高端化，而提價是高端化的第一步，但國產品牌想要提價，或許就需要通過研發來提升自身產品力，而從目前的情況來看，國產運動品牌的研發投入相比國外品牌仍存在客觀差距。
結語當下，無疑是國內運動品牌最好的時代，也是國內運動品牌充滿想象的時代。國產運動行業浮浮沉沉，國產運動品牌也將在歷史的洗滌中找到最適合自己的發展路線。
對於像李寧、安踏這樣的國產品牌來説，隨着國內體育事業關注度持續拔高，或許能夠乘着這股“東風”，完成新的蜕變。在這片廣袤的市場中，國內運動品牌們無論在體量還是在專業上有着更多的方向和機遇。