智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，水井坊（600779.SH）定位次高端白酒品牌。預計公司2021-2023年實現營收40.58/50.72/59.34億元，同比增長35%/25%/17%，歸母淨利潤10.60/13.79/16.54億元，同比增長45%/30%/20%，EPS為2.17/2.82/3.39元/股，採用可比公司估值法，給予公司22年60x，目標價169元，給予公司“買入”評級。
天風證券指出，水井坊成為國內唯一外資控股白酒上市公司，定位次高端白酒品牌。次高端白酒佔整體白酒比例預計從2015年的2.6%增長到2020年的8.2%，增長空間大。2015年後公司基本全面放棄中低端品牌，將品牌定位聚焦於中高端以上，目前主要產品的零售價均處於300元以上。
天風證券主要觀點如下：
公司簡介：起源於老八大名酒的中國白酒第一坊公司前身是歷史悠久的中國老八大名酒之一的全興大麴，其與五糧液、瀘州老窖、劍南春、郎酒、沱牌麴酒(捨得酒業)並稱川酒六朵金花。唯一外資控股的國內白酒上市公司世界級烈酒品牌帝亞吉歐多次增持全興集團股票，直至2013年100%控股了水井坊的大股東全興集團，成為了水井坊實際控制人。帝亞吉歐入主水井坊後，因限制性產業政策原因，作為老八大名酒的全興大麴從水井坊體系中剝離。水井坊成為國內唯一外資控股白酒上市公司，定位次高端白酒品牌。
次高端擴容打開空間，產品結構持續升級，聚焦提升競爭力
次高端白酒佔整體白酒比例預計從2015年的2.6%增長到2020年的8.2%，增長空間大。2015年後公司基本全面放棄中低端品牌，將品牌定位聚焦於中高端以上，目前主要產品的零售價均處於300元以上。夯實產品矩陣，打造次高端核心大單品2017年開始至今，公司陸續推出戰略性單品，加碼次高端價格帶，300-1000元價格帶涵蓋了大單品臻釀八號、井台和典藏，高端價格帶力推菁翠。各檔次核心大單品的定位清晰，產品戰略落實到位。
傳統總代與新總代模式並存，渠道推進精細化管理
傳統模式下的大商基本為與公司合作多年的經銷商，目前採取傳統總代模式的主要為公司深耕多年的基地市場，如河南、湖南等地區。而新總代模式下，公司負責銷售前端管理，實現對售點的掌控和開拓，總代作為銷售服務平台負責銷售後端包括訂單處理、物流、倉儲、收款等工作。省外銷售佔比持續增加，2020年省內/省外為93.47%/6.53%，公司未來將持續深耕八大核心市場。
盯準國威醬酒核心資源，攜手打造一流醬酒品牌
醬酒熱持續高漲，此時攜手國威進入醬酒領域，能尋找到新的業績增長點。過去5年，醬酒行業CAGR達到14.37%，增長勢頭迅猛，且毛利率處於行業較高水平。長遠來看，醬香型白酒的持續增長有可能對濃香型白酒的市場產生衝擊，水井坊能通過入局高端醬酒規避潛在的風險，保持增長第二極。
瞄準高端濃香頭部，精耕核心市場，長期發展可期
產品上，穩步有序推出高端化建設，鞏固核心品牌競爭力;渠道上，精耕核心市場，拓展團購渠道，強化宴席及送禮兩大場景營銷;品牌上，豐富品牌內涵和產品故事，通過核心客户及意見領袖觸達消費者，打造高端白酒核心消費圈層。公司將繼續以“簡單化、精細化、數字化、區域化”為戰略抓手，爭取健康、較快的發展。
風險提示：省外擴展不及預期，市場競爭加劇，國威合作不達預期，食品安全等。