暴漲120%後銅價從峯值大跌13%！死多頭高盛：長期牛市，收復失地要花更長時間

作者： 周艾琳

[ 近期高盛大宗商品策略主管庫裏（Jeffrey Currie）表示，暫時性衝擊導致除了原油以外的大宗商品技術形態都出現了向下突破，價格動能減弱，“我們認為，與此前的其他幾輪拋壓相比，此次下跌後反彈需要更長的時間”。 ]

由於中國拋儲、美聯儲政策收緊預期、市場轉入淡季等因素影響，下半年銅價可能承壓。

LME倫銅價格已從5月近10700美元/噸的峯值（較2020年3月的最低點漲逾120%）回落，至今跌幅近13%。“死多頭”高盛雖認為銅面臨一輪結構性的長期牛市，仍不改中長期的積極看法，但近期高盛大宗商品策略主管庫裏（Jeffrey Currie）表示，暫時性衝擊導致除了原油以外的大宗商品技術形態都出現了向下突破，價格動能減弱，“我們認為，與此前的其他幾輪拋壓相比，此次下跌後反彈需要更長的時間”。

上海有色（SMM）分析師朱若琰對第一財經表示，從市場反饋信息來看，儘管拋儲低於預期（拋售銅儲備約2萬噸/月，約為年化2%的供給量），6月23日盤面表現為利空落地，但從宏觀基本面來看，下半年銅價仍面臨下行壓力。

“死多頭”暫趨謹慎

近日，高盛仍表達了長期戰略性看多銅價的觀點，但短期趨於謹慎。

長期樂觀的原因在於，就美聯儲轉向鷹派立場的這一風險而言，高盛認為，不同於股市，實物市場對此反應不大。“看漲大宗商品的論點既不是來源於通脹風險，也與美聯儲的前瞻指引無關，而是源於稀缺性和強烈的實物需求。唯一能對抗實際通脹的是加息，而不是‘談論加息’。大宗商品都是‘現貨’資產，它們大多不會受到過多的預期影響，而是由當前的供求決定。兩年後可能加息的言論完全無關緊要，尤其是當此類言論還壓低了10年期美債收益率。”庫裏表示。

除了加息預期，中國的態度顯然是近期商品價格重挫的關鍵。上週，為了應對上游的漲價壓力，國家糧食和物資儲備局表示將於近期分批投放銅、鋁、 鋅等國家儲備。截至6月17日，LME倫銅報9190.5美元/噸，創近兩個月新低；LME倫鋁報2365美元/噸，創兩週新低。截至上週收盤，上述品種分別報9149美元/噸和2385.5美元/噸。

日前，國儲局拋銅得到確認，投放的對象是有色金屬加工企業，實行公開競價。光大期貨分析師展大鵬表示，6月22日收盤後國儲拋儲政策進一步落地，銅的量級約為2萬噸/月，年化約佔總供給量的2%。從市場反饋信息來看，拋儲低於預期，盤面表現為利空落地，但這一事件仍在持續衝擊市場情緒。

高盛則認為，中國已經準備好用戰略儲備來穩定商品價格，但這些供給可能會被歐美等國攀升的需求所吸納。而且高盛認為，拋儲難以長期持續，尤其是大宗商品面臨結構性的供應短缺，這種短缺從2024年開始可能會加劇。國儲局上一次公佈拋儲是在2005年第四季度，但並未對市場產生持續影響，銅價在隨後的12個月裏上漲了60%。今年下半年整體銅精礦市場可能出現450萬噸的短缺，這意味着庫存消耗將會加速。

儘管長期看漲觀點不改，但此次高盛顯然更為審慎，尤其是對中短期走勢。

“長期看多的觀點被短期的衝擊削弱了，”庫裏表示，“雖然實物基本面沒有太多改變，但過去一週的幾項技術指標向下突破，這加劇了非能源大宗商品的下行壓力。銅價跌破了90日移動均線，這是價格動能減弱的強烈信號。此外，由於CTA策略在目前大宗商品倉位的短期變動中佔據主導地位，這一策略往往會助漲助跌，因此賣壓很可能會持續，直到各種負面消息帶來的擾動消退。”

此外，美元近期走強也導致基本金屬、貴金屬和農產品等大宗商品出現拋售。高盛認為，美聯儲會議的影響只是暫時的，諸多機構也依然認為中長期美元傾向於走弱，這與美國財政赤字高企和實際利率預計維持低位息息相關。儘管如此，短期而言，美元衝高的動能很難快速消退。

宏觀基本面壓力仍存

就中國國內和海外市場情況來看，下半年商品的宏觀基本面普遍承壓。

從供給角度來看，5月SMM中國電解銅產量為85.01萬噸，同比增加9.5%。預計6月國內電解銅產量為83.14萬噸，至6月今年累計電解銅產量為503.96萬噸，累計同比增長13.6%。

朱若琰表示，精銅產量增速依然較高，5月本來是檢修旺季，但由於近月來粗銅加工費（RC）維持在高位，銅精礦加工費（TC）也觸底反彈，外加硫酸價格處於高位，使得冶煉廠利潤空間較足，維持高開工率，而檢修的推遲也導致產量增加。

TC和RC就是我們熟悉的冶煉加工費，常常由礦產商和冶煉商協商而成，存在着長單和臨單兩種形式。通過判斷TC和RC的大小，可以得出銅精礦供給的寬鬆與否。如果銅精礦供給比較緊張，銅礦產商在談判中議價能力就更強，銅冶煉加工費就會處於比較低的位置，目前TC就處於歷史低值。TC的單位是美元/噸，RC的單位是美分/磅。

此外，海外礦山雖時有擾動傳來，但目前尚無實質影響。前期必和必拓(BHP)旗下Escondida和Spence銅礦的工會拒絕了該公司的合同提議，並已從5月27日開始罷工。6月4日，工會稱已經提交一份新的集體薪資協議的初步方案，薪資談判正式開啓。公司需在10天內對工會的提議提出反饋意見，BHP採用替代工人保證礦山運營。這可能有助於緩和供給短缺的情況。

就需求方面來看，機構認為，需求或季節性轉淡。朱若琰對記者表示，未來一段時間，銅價仍處於較高位置，這將繼續推升產出，並打擊銅精礦的消費意願，對銅價產生下行壓力。

“前期高價格確實壓制了下游需求，比較明顯的是電力行業。今年國網銅交貨量偏低，影響了銅消費佔比最大的電纜需求。近期銅價回落，邊際需求有所改善，但國網、南網的訂單增長仍不明顯。”一德期貨分析師吳玉新表示。

對線纜企業而言，7萬元/噸左右的銅價仍超過其成本線，在中小型企業經營狀況不佳，仍面臨較高虧損的背景下，線纜企業的開工率提升較慢，這使得精銅杆企業的生產積極性仍不高，精銅杆正逐步進入行業淡季。總體看，銅價下跌，消費邊際好轉，但進口大幅虧損，報税溢價走低，同時隨着市場步入淡季，消費難有亮眼表現。

從宏觀方面來看，經濟復甦疊加通脹抬頭，導致市場密切關注政策的邊際變化，美聯儲很可能在今年底開始縮表，明年啓動加息。多方面因素共振，銅價有望進一步走弱，而美聯儲後續的議息會議將是市場最主要的關注點。

來源：第一財經