中銀國際：中聯重科(000157.SZ)中後周期行業龍頭再迎佈局時間窗口，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，中銀國際發佈研究報告稱，中聯重科（000157.SZ）中後周期行業龍頭再迎佈局時間窗口。預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為104.5/124.9/137.4億元，對應EPS分別為1.21/1.44/1.59元/股，對應PE分別為9.3/7.8/7.1倍，維持“買入”評級。

中銀國際指出，高空作業平台業務作為公司潛力新興業務板塊，近兩年發展迅速，目前穩居行業第一梯隊，2020年高機公司累計實現營收10.3億元，同比增長約79%，歸母淨利潤6082萬元，同比實現扭虧為盈。

中銀國際主要觀點如下：

事件：日前，公司發佈關於子公司湖南中聯重科智能高空作業機械有限公司增資擴股暨關聯交易的公告，中聯重科母公司管理團隊、高機公司管理團隊擬參與高機公司本次增資擴股事項，本次增資擴股完成後，母公司團隊、高機公司團隊分別通過增資平台持有的高機公司股份不超過10%。

公司管理團隊及高機公司核心人員參與增資擴股，有望加速推動公司高機向行業第一品牌進軍。高空作業平台業務作為公司潛力新興業務板塊，近兩年發展迅速，目前穩居行業第一梯隊，2020年高機公司累計實現營收10.3億元，同比增長約79%，歸母淨利潤6082萬元，同比實現扭虧為盈。據高空作業機械分會統計，2020年1-11月行業累計銷售高空作業平台9.8萬台，同比增長41.3%，全年銷量預計突破10萬台，21Q1行業繼續延續火爆趨勢，累計實現銷量近3.2萬台，同比增長142%，過去7年高空作業平台行業迎來持續性爆發式增長，年均複合增長率超50%，成長性非常突出。據今日工程機械統計，截止2020年底，中國高空作業平台保有量預計超24萬台，但向比美國市場60萬台以上、歐洲市場30萬台以上的保有量，我國高空作業平台滲透率還相對較低，隨着勞動力成本的不斷上漲及安全意識的增強，高空作業平台的發展紅利未來仍有望繼續。本次增資擴股有助於公司建立高空機械業務的長效激勵約束機制，實現利益共享風險共擔，充分發揮員工的積極性和創新力，提升該業務的核心競爭力，推動高機業務持續快速發展為50億元以上的一線業務板塊，打造新的中長期業務增長點，進一步平滑公司業績週期波動。

三大傳統主業持續發力疊加新興業務全面發力，十四五開局之年公司全年高景氣度可期。

2021年工程機械行業延續上一年高景氣度趨勢，產銷兩旺，各細分產品市場表現全線火爆，據中國工程機械協會統計，前4月累計實現挖掘機銷量17.4萬台，同比增長52.1%，其中4月銷售4.7萬台，同比微漲2.5%，4月增速大幅回調主要系基數差異導致所致，20年需求後移4月基數較高，21年需求前移4月銷量相對較低，而混凝土泵車、混凝土攪拌車、塔機等中後期工程機械品種景氣度更高，銷量增速更高。十四五期間，基建和地產投資預計將繼續保持穩中有升，城鎮化率的持續上行將帶來工程機械設備保有量的不斷增長，碳中和背景下環保政策預計趨嚴，更新換代及產能置換需求後續有望陸續釋放，行業銷量中樞將進一步提升，21年作為開局之年全年有望持續保持高景氣度。公司混凝土機械、塔機、工程起重機三大主業核心競爭力突出，市場份額持續提升，全年業績增速仍有望繼續引領行業。

新興業務20年開始全面發力，農業、土方機械等新興戰略業務一季度取得進一步突破，銷售歸母實現大幅增長，市場地位不斷向上突破，戰略新興業務的持續高增長有助於為公司中長期業績貢獻持續增量，平滑乃至穿越國內工程機械週期波動，打開中長期成長空間。

市場過渡放大原材料價格大幅上漲對盈利能力的影響及後續對行業景氣度的擔憂，工程機械龍頭企業有望迎新一輪估值修復行情。年初至今，多種原材料價格持續大幅上漲，以螺紋鋼為代表價格從去年底4000多元/噸一度上漲至6000元/噸以上，導致工程機械行業普遍成本激增，若原材料價格持續大幅上漲，行業毛利率將明顯承壓，行業龍頭企業可通過集中採購、簽訂長協價格、適當的戰略儲備、降本增效等措施部分對沖原材料價格大幅上漲帶來的不利影響，在毛利率小幅下行時淨利率依然能保持穩中有升，比如受產品結構調整及原材料價格上漲影響，公司21Q1毛利率同比下降3.4pct至27.2%，但公司淨利率同比提升超1pct至12.7%，市場放大了原材料上漲對行業盈利能力的影響。行業經過本輪調整，目前估值較低，安全邊際高，隨着後續銷量增速的回升及對原材料價格上漲擔憂的逐漸消除，工程機械行業有望迎來新一輪估值修復行業，公司迎來再次佈局的窗口期。

風險提示：行業競爭加劇，基建和地產投資不及預期，環保及治超力度不及預期，原材料價格持續大幅上漲。