連鎖影院運營商AMC娛樂是股市平靜表面下湧動的暗流之一。
圖片來源：Jeenah Moon/Bloomberg News
James Mackintosh2021年6月28日12:40 CST 更新
美國股市表面上風平浪靜，內裏的波動性卻超過了幾十年來的水平。
標普500指數走勢如此平靜，引人不安。自去年10月底以來，該指數沒有出現過基於前收盤價回調5%的情況；難怪那些在抗疫封鎖期間剛剛開始炒股的短線交易員會認為股市只會上漲、不會下跌。標普500指數上一次出現走勢如此平靜的情況是在2017年，之後，2018年初出現的劇震暴跌給那段平靜期畫上了句號，儘管那段股市平靜期比現在要長得多，走勢也比現在更加波瀾不驚。
然而，具體到各類股票的表現，會發現它們目前的波動性比以往要大得多。投資者一直在輪番押注不同的板塊，輪動速度之快只在危機時期才會看到；今年3月份，表現最佳板塊與表現最差板塊之間出現了2002年以來的最嚴重分化。
以相關性來衡量，成長型股票與估值低廉的“價值型”股票走勢之間的關聯性處於1995年以來的最弱水平；投資者正在把它們視為替代性指標，用來押注經濟復甦與否。
與此同時，目前大型股和小型股走出了相當獨立的行情，上一次出現這種情況是在2000年的互聯網泡沫時期，而這從來不是一個令人放心的跡象。
筆者認為這一定程度上源於除股票以外沒有更好的投資選擇。美國國債、公司債以及現金僅提供微薄回報或零回報之際，股票有着最大的上漲可能性。以前會在債券與股票之間切換資金的投資者，現在只讓資金在不同類股之間切換，這樣一來，一類股票的下跌就會被另一類股票的上漲抵消。
當然，這種情形不一定會持續下去。如果恐慌情緒足夠嚴重，無論現金的收益率有多低，股市投資者都會倉皇出逃，去年3月份時就是這樣。不過，在光景看起來相當不錯時，很難證明購買收益率遠低於通脹的長期限債券是合理的，而目前似乎正屬於這種時期。
持謹慎態度者普遍認為，股票一直上漲是因為廉價資金和政府出台的刺激舉措吹起了巨大的泡沫。股票估值之高已達到自2000年以來所未見的水平，與此同時，當紅股的瘋狂過度交易讓泡沫心態顯露無遺。在散户中頗具人氣的一些小型股今年以來經常躋身交投最活躍的股票名單前列，特別是GameStop Co. (GME)和AMC娛樂控股公司(AMC Entertainment Holding Inc., AMC)，但也有維珍銀河(Virgin Galactic, SPCE)、Blackberry Ltd., (BB)等熱門股。
不可否認，股票估值目前遠高於平常水平。但泡沫膨脹時市場通常會大幅波動，而不是外表平靜、內裏暗流洶湧，因為每一次微小的價格下跌都會被其他擔心泡沫即將破裂的人放大。1999年，標普500指數至少有九次下跌超過5%，此外，該指數從當年7月的盤中高點到10月的低點累計下跌13%。
這一次對股市來説，最明顯的威脅在於美聯儲，而不是美股的高估值。如果美聯儲加息，現金和債券會突然間看上去更有吸引力，而投資者別無選擇只能購買超高估值股的理由也就會被削弱。
花旗集團(Citigroup)首席全球股票策略師Robert Buckland稱，市場某些領域的波動性很大，但市場整體的波動性並不大。Buckland稱，如果除了持有標普500指數之外還有其他選項，情況可能會發生改變。
本月美聯儲舉動引發的恐慌表明，當事實證明有某種資產可替代股票時，股價是如此敏感。美聯儲把吸收資金的隔夜逆回購協議的利率從零微幅調升至0.05%，此舉立即額外吸納了2,350億美元。關於美聯儲兩年後加息、而非此前預計的三年後加息的言論加大了股市的壓力，標普500指數在三天內累計跌幅略高於2%，之後才恢復升勢。
美聯儲幾乎什麼都沒做，如果這樣都會引起市場反應，那麼設想如果美聯儲啓動正常的加息週期並使現金再次具有吸引力，又會引發股市何種恐慌。當然筆者認為不太可能很快發生這種事情，但能將股市深處的這股暗潮引至表面的頭號威脅正是美聯儲。