財聯社（深圳，記者 覃澤俊）訊，4月9日，由財聯社與前海開源基金共同主辦的《2021新投顧 新方向——暨券商經紀業務突圍財富管理轉型論壇》在揚州成功舉辦。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍帶來了《堅持價值投資 抓住黃金十年》的主題演講，從中美股市對比、如何實現價值投資以及未來如何把握中國股市等方面做了精彩論述。
演講全文如下：
這段時間市場出現了一定的回落，投資者信心不足。今天我主要來給大家恢復信心。4月9日，福布斯公佈了最新排行榜，雖然諸位都不在上面，但是給我們一個重要的啓示，我們知道福布斯上榜的第一名還是貝索斯，前兩年貝索斯離婚了，給老婆分了400億美元，但是他依然還是世界首富。第二年上升最快的就是特斯拉的馬斯克，其他幾位都是擁有世界上最頂級的股權，股權價值的上漲使得他們擁有的財富出現突飛猛進的增長。
A股正值黃金十年
為什麼疫情沒有衝擊這些富人財富，反而是讓窮人更窮，讓大量的人失業，拉開了人與人之間的財富鴻溝？就是因為這些富人有股票或者基金。
過去十年是樓市的黃金十年，未來十年人與人之間的差距就看持有多少好的股票或者基金。2019年我提出未來十年是A股市場的黃金十年，當時很多人質疑，現在認可的人越來越多。我説黃金十年不是所有人都有機會，恰恰相反，只有20%的股票可能給你帶來增值，80%的股票可能會下跌，差的股票可能會面臨消失。
什麼原因導致A股近期的下跌？是不是黃金十年的邏輯變了？我認為這一輪的下跌完全是市場原因，基本邏輯沒有任何改變。春節之前很多股票大幅度上漲，在去年底我提出來2021年十大預言，當中講到今年資本市場目標上漲20%，結果春節前一個月就透支了全年的漲幅，這必然會導致獲利回吐。賣掉的人恰恰是最看好這些股票的人，他賣掉並不是因為不看好它了，而是因為短期漲多了，需要做減倉獲利，賣的時候就在想什麼時候買回來。以基金為代表的獲利者更偏愛這些好的股票，他們不會因為短期的轉換就會買差的股票。
很多人擔心美股的資產泡沫太大崩盤把A股帶下來，現在來看，純屬多慮了。標普500指數又創歷史新高，現在只有納指沒創新高。為什麼大家都在喊美股泡沫大，而美股還不斷創新高？當泡沫產生之後不一定會馬上破滅，需要一個針把這個泡沫扎破，比如去年4月份美股出現破裂是因為牛市結束，把泡沫刺破了。去年美股再次走牛和之前十年的漲幅沒有太大的關係，就是重新開始。這一輪泡沫起來剛剛一年，去年一年美聯儲印了歷史總量20%的鈔票催生了資產泡沫。去年全球經濟都是負增長，只有中國經濟正增長2.3%。今年肯定有大的增長，但主要是因為去年基數太低，只是恢復性增長。
在去年3月份美股暴跌的時候，很多人都沒有信心，我當時提出三段論觀點給大家打氣，其實全球資本市場矩陣完成需要三個階段，第一個是流動性枯竭，市場信心降低的階段。第二個是美聯儲聯合多家央行大力度救市，第三個階段，美聯儲主席説至少兩年的時間還是保持當前的資產規模，現在説泡沫馬上破滅太早了。貨幣政策一定會對上市公司業績起到很大的提升，相當於夯實之前貨幣政策推出的泡沫，導致泡沫破滅時間又推遲。因為之前很多人擔心美股泡沫可能馬上會破滅，會把A股地下來，結果A股先跌為敬，結果發現美股沒有破滅。
現在市場上也開始逐步企穩，信心的恢復需要時間，就像剛剛做完手術以後，恢復元氣需要一段時間。眼下我認為大家應該考慮有哪些好的資產可以買了，而不是擔心會不會再出現泡沫破滅的風險。每一個下跌，都是抄底好的時機，概莫能外。
優質權益資產跑贏通脹
國內經濟形勢，中央經濟工作會議和今年“兩會”政府工作報告都重申貨幣政策不會轉彎，雖然我們復甦了，主要是因為基數低導致的復甦，並不是經濟真的很好。你可以看看周邊的企業、實體店經營狀況比以前是差很多，這次疫情是對全社會的一次考驗，好的企業還會活下來，還會發展，差的企業早就被淘汰了。
對人的考驗也是這樣，如果你有核心競爭力，個人有才華，可能在疫情之後會更強大，但是更多的人確是面臨着工資下降甚至失業。我們不能沉迷於當前經濟取得的正增長，而要考慮如果政策很快收緊，不支持經濟復甦的話，可能經濟會掉頭向下，現在所謂的經濟增長是一種財富幻象，因為基數低導致數據很好看，但實際上很多行業還沒有恢復到疫情之前，所以這個階段央行不會過於收緊。
當然在疫情期間推出來一些緊急的措施，比如財政貼息可能會退出，但是一般性的政策不會收緊，更不會加息。
這次疫情對於財富管理行業反而是一次很大的推動。有人開玩笑地説去年疫情期間躺在家裏賺錢的只有財富管理行業了，現在樓市的房地產調控政策越來越收緊，深圳現在推出了非常嚴格的房地產調控，甚至政府推出4000多個小區二手房指導價。
中國有100多萬億居民儲蓄，以前大部分都是用來炒房，現在不讓炒了，這些錢去哪兒？如果趴在銀行儲蓄賬户裏面收益是比較低的。國內物價上漲的速度不是CPI而是M2，M2的增速約等於財富購買力下降的速度，大家的財富增長要達到8—10%，才能真正實現財富保值增值，而不要把目標定到CPI的3%。只有好股票好基金能夠每年達到8—10%的收益，這一點大家越來越有共識了。
從美國的數據也可以看出來，這200年年化回報率高的肯定是股票，200年下來股票的累計回報達到100萬倍，因為好的股票是跑贏GDP的，是經濟中比較好的企業才會上市，而上市中又挑選好的股票。
去年這個數據已經得到驗證，去年一年公募基金銷售達3.16萬億，今年開年一季度賣了1萬億，所以今年必然超過2萬億。假設每年公募基金增量2萬億，未來十年就是20萬億，再包括私募基金，包括券商資管的資金進來，共同催生A股的未來黃金十年。雖然我預測上證指數漲幅每年最多20%，但是再看看滬深等指數，未來的成長非常可觀。
經濟新週期來臨，寡頭壟斷，行業前三五名所佔據的市場份額越來越高，其實任何成熟經濟體最後的形態就是寡頭壟斷。分享這些企業的成長的捷徑就是通過資本市場直接買股票，通過長期持有好公司，用股東的思維去投資，比直接進入行業和他競爭更有勝算。
全球不同國家和地區股市市值和樓市對比，美國和歐洲股市的市值對比大概1：1，美國的股市和樓市市值大概都是30萬億美元，歐洲大概都是20萬億美元。中國，因為過去十年是樓市的黃金十年，大部分居民儲蓄都進入樓市，所以樓市的市值達到65萬億美元。股市2008年是6萬億美元，漲到現在也就是9萬億美元，也就是説樓市和股市的市值對比是8：1的關係，未來一定有糾偏的過程。雖然房地產調控，但是好房子不會跌下來，因為它是稀缺資源。好的股票會漲上去，兩者差距會減小。而全球資本已經認識到中國核心資產的價值，所以全球資本未來十年還會不斷地轉移到中國。
現在全球資本對於中國的資產配置比例過低，全球資本對於美國資本配置比例高達58%，而對於中國資本配置不到3%。隨着中國A股納入MICI國際指數，以及中國債券納入彭博巴克萊等國際債券指數，將來外資流入的速度還會進一步加快，中國GDP在全球佔16%，而外資對中國資產配置也只有3%，這是5倍的差距，所以將來的外資流入還是一個大方向。
從結論來看，我認為在中國最值得大家投資的核心資產就是兩大塊，一是緊緊擁抱核心區域的房產，好的房子是天然的保值增值的。二是買入好股票或者好基金，相當於通過持有好公司實現財富增值。
價值投資要買白龍馬
2016年我提出白龍馬股概念，2016年的時候白龍馬股都是非常低的價格。白龍馬股就是把白馬股和龍頭股放在一起提煉的概念，不僅要買白馬股，還要買行業龍頭。因為經濟越發展，將來行業集中度越高，可能每個行業就是前三家公司，最多五家公司能夠發展得很好，很多排名靠後的企業都是要被淘汰或者被併購，所以在投資的時候選白馬龍頭股。
當然過去幾年這些白龍馬股都漲了很多倍，事實上，過去三十年中國資本市場漲得最好的股票也都是這些白龍馬股。真正能夠經受時間考驗的，漲幅達到10倍甚至百倍的好股票無一例外多是白龍馬股。
要想抓住這個黃金十年，大家一定要堅持價值投資。過去五年，我四次到美國參加巴菲特股東大會，我就是希望能夠把巴菲特的價值投資理念引入到A股市場。可喜的是，現在A股很多投資者已經逐步接受了價值投資。價值投資知易行難，大家知道價值投資的真諦，第一個就是要買好資產好股票；第二是要把股票當作一個股東證來看，而不是當作籌碼來炒；第三是要真正認識企業的內在價值，而不要拘泥於價格。
很多人為什麼過去幾年不敢買好的股票，是因為價格太高了。但實際上價值投資的意思就是説你買的價格要低於企業的內在價值。對於這些品牌消費品，比如説白酒、醫藥，它的品牌是不在資產負債表的隱形資產。而我們所有的會計都是工業時代的會計，工業會計沒有反映企業品牌價值。而好企業的品牌價值恰恰是最值錢的資產，市盈率只適合於工業企業的估值。
對於高成長股票，比如新能源汽車去年一年漲了很多。高成長的企業用市盈率更是大錯特錯，因為這些高成長企業在開創初期都是為了擴張而不斷燒錢的，不可能釋放利潤。很多互聯網巨頭到現在還在虧錢，但不影響公司市值上萬億。因為資本對它的定價，不是看市盈率，而是看這些企業的發展前景，以及未來在這個行業裏面的話語權、將來的定價能力。
價值投資不要機械地執行，用市盈率看企業內在價值就錯了。市盈率適用的範圍非常窄，就是對於工業企業、業績穩定增長的企業適用，對於品牌消費股不適用，對於成長股不適用。
很多人為什麼會一路踏空這些好的股票好的資產？就相當於你在深圳一樣，如果看房價會永遠都覺得貴，永遠不會買，但事實上深圳的房價一直在漲。你看市盈率，相當於你十年前看深圳的房價，當時的租金收益率不到2%，租金收益率的導數就是市盈率，那時候就是50多倍的市盈率了。因為真正能給大家帶來長期回報的，不是這個房子的租金或者股票的分紅，實際上是企業的成長，也就是企業的價值。
過去八年，前海開源基金從創立到現在剛好八年的時間，我們也是抓住市場幾個拐點機會，我們敢於在市場拐點的時候發聲，並且成功地預判幾次市場大的拐點，也因此獲得投資人的認可，資產管理規模破千億。比方説，2014年我們提出A股有特大牛市，2015年5月份率先降倉位，當時把權益類基金的倉位降到10%以下，躲過了三輪股災，當時也因此一戰成名。2016年初發生熔斷之後，我們又全面加倉。我當時提出白龍馬，提出價值投資，抓住了過去幾年這些藍籌股上漲的機會。2018年國慶節，在中美貿易摩擦發生的時候A股大跌，當年10月份市場已經充分反映了利空，所以我們提出前面加倉，抓住2019年市場大漲的機會。
通過堅持價值投資，通過對於大趨勢的判斷，我們可以更好地抓住機會。未來的機會都是結構性的，不可能是七漲七跌的牛市，那種雞犬升天的牛市已經一去不復返了，因為現在我們逐步地進入到機構投資者時代，更多的散户會通過買基金入市，機構投資者佔比逐步地開始超過散户，成為市場主流的資金，所以將來的價值投資將會更加主流。
我認為2021年A股市場還是有結構性牛市，延續慢牛長牛，上證指數上漲大概10~20%左右，但是白龍馬股還會繼續領漲，這次調整之後，我認為山的那一邊其實還是山，下一波領漲的還是這些白龍馬股。
現在A股市場做投資可以學習美股。其實美股這十幾年漲得最好的股票翻來覆去就是那十幾支，甚至不到十支科技龍頭，大多數股票其實都沒漲，甚至是下跌的。
另外一個，現在新《證券法》已經正式實施，核心要點就是兩個：第一，全面推行註冊制，讓更多新經濟企業上市，也就是補充新鮮血液；第二，嚴格執行退市制度，把過去三十年裏沒有退市的一些差的股票，在未來十年都要逐步退市，實現優勝劣汰，提高A股上市公司整體的質量。只要做好價值投資，能抓住好公司的機會或者買一些好的基金，未來十年就可以跑贏M2實現財富的長期增值。