2022年1月19日華利集團（300979）發佈公告稱：海通證券梁希、國盛證券楊瑩 侯子夜 詹雯、中泰資管鄭日 陶世奇 張蕾 蔣婉瀅、中歐基金王梅、招銀理財子公司楊鈜毅、招商基金曾子瀟 侯昊、澤源資產丁思鑫、源樂晟資產戴佳嫺、盈峯資本柯白瑋、銀華基金韓天鴻、陽光資產吳燁琳、鑫巢資產許科、新華資產曹平璘、通怡資本徐雨聰、天治基金尹維國、天弘基金劉瑩、天蟲資本王燕、泰康資產何若梅、融通基金馬春玄、平安資產範自彬、諾德基金梅冬羽、沐欽資產鄧文慧、民生加銀基金劉懌、金鷹基金邱子滕、華夏基金艾邦妮、華泰資管朱南鈺、華泰柏瑞基金彭邦泰、鴻凱資產何夢穎、紅杉資本王登琦、國投瑞銀基金馬少章 孫文龍 朱益青、國金基金張帆、國華興益資產韓冬偉、工銀瑞信基金秦聰、歌斐資產於青青 田依靈、富國基金張慕禹 郭舒潔、東方阿爾法基金王逸欣 王惠武、淡水泉投資謝兵、Pinpoint Asset Management Limited劉天舒、中信建投證券秦臻 葉樂、顥科私募基金於華 於龍 鄒英傑、申萬宏源王立平 求佳峯、匯添富基金胡昕煒 費海墅 韓超 張偉 楊瑨 雷鳴、中銀基金楊亦然 黃珺 池文麗 張響東 劉騰、東方證券陳雅寧 羅茜 朱炎 施紅梅、財通基金金梓才 張胤 沈犁 鍾俊 唐家偉 賈雅楠、中信建投基金周户於2022年1月6日調研我司。
本次調研主要內容：
問：目前越南的疫情情況,以及對公司的影響如何?
答：目前越南的防疫策略有所調整，由於越南目前的疫苗接種率比較高，確診病例多為輕症或無症狀，所以越南的防疫政策從先前的“清零”轉變為“與病毒共存”，推進經濟復甦。如果存在員工確診或間接接觸者的情形，不要求整個工廠停工停產。從我們集團的防疫措施來看，公司越南工廠仍然實施較為嚴格的防疫措施，基本延續之前的做法，對員工定期進行核酸檢測，積極組織員工施打疫苗。目前越南工廠員工疫苗接種率較高，已開始接種第三針疫苗。從公司工廠每天統計的考勤情況來看，越南工廠的出勤率一直維持在正常水平，每日生產計劃完成率較高。截至目前，客户的訂單需求以及訂單預告仍然旺盛，公司在越南北部的工廠運作正常，各廠區全力保障訂單交付，所有的生產計劃基本上按照既定目標進行。
問：公司能夠持續積極擴張產能的原因?
答：公司是行業裏面比較少有的仍能夠大規模積極擴張產能的製造商，主要得益於：1）多年來的高成長模式能夠支撐公司不斷開新工廠。我們一直都是多客户模式，業績每年都會有比較高的增長，已經形成每年會開新工廠的模式，人才和團隊的培養可以匹配集團開新工廠的進度。2）訂單增速。各客户會與公司討論未來的發展規劃，公司根據未來的訂單需要進行擴產。截至2021年Q3，訂單增速比較大的客户主要是Nike和Deckers，其他主要品牌也會有一定的增速。
問：公司未來的產能規劃如何?
答：我們的客户希望公司能夠提供更多產能。根據2022年的產能實際情況，公司今年的訂單已基本敲定，每個品牌的訂單增量、如何增加產能確保訂單交付也已基本確定。去年產能較前年增長比較大，未來考慮到客户訂單的需求，公司仍會保持積極的產能擴張。未來幾年，越南2021年投產的3個新工廠將陸續達產，同時印尼工廠目前也在按計劃建設中。印尼工廠規模較大，我們會分期建設。印尼一期工廠預計今年年底開始投產，明年開始有產能貢獻。緬甸工廠待當地局勢穩定後加快建設。目前受疫情及供應鏈緊張情況的影響，公司將在越南繼續擴建和新建工廠。公司會通過購買土地新建廠房、租賃廠房、在原有廠房增加生產線、購買廠房等方式來提升產能。
問：公司的產能天花板是什麼?
答：公司距離行業天花板還有很大一段的距離。首先公司在原有合作客户的份額仍有比較大的增長空間，我們也很看好新客户的成長，其次公司實行多客户模式，期待未來與其他客户的合作。
問：疫情之後,越南招工情況如何?
答：越南受疫情的影響，對於我們這種經營比較穩健的工廠，對員工的吸引力更好，招工進展比較順利。
問：公司毛利率較高的原因是什麼?未來毛利率會維持嗎?
答：毛利率增長主要得益於公司客户結構和產品結構的調整以及精益生產的推進。由於公司採用成本加成的銷售定價模式，成本增加比如原材料的漲價、人工工資上調等最終會反映到公司的銷售價格上。公司未來將持續推進客户結構的優化和運營效率的提高，希望未來公司毛利率能保持穩定。
問：客户的平均單價如何?
答：集團的平均單價的波動，跟當期客户結構、產品結構有關。對於同一客户同一產品系列，除非人工成本、原材料價格有所變化，通常來説價格不會有明顯的變化。從目前的單價來看，HOKAONEONE、On、UGG等平均單價較高，Vans、Converse平均單價相對比較低，Nike、Puma、UA處於中間水平。就Nike而言，它的產品線比較長，不同產品線的價格也會有差別，公司每年承接的訂單的產品線的差異也會導致平均單價的變動。公司在接受品牌的訂單時不會把單價作為一個決定性的判斷標準。
問：客户的訂單規劃如何?
答：公司與品牌方會召開產能規劃會議，目前與公司合作的所有品牌都會有3年以上的規劃，其中部分客户會有5年、甚至8年的規劃。通常客户也會出下一季的預告訂單以便公司提前做好產能準備。
問：不同品牌毛利率的差異?
答：銷售價格的定價模式決定了毛利率相對穩定，但是各種型體訂單的規模、工廠的運營效率對毛利率影響比較大，不同品牌、不同型體的毛利率會存在差異。公司在產品的開發階段，就要考慮量產的可行性。在量產管理環節，材料的齊套性、員工的熟練度、自動化水平、工序安排等，都會影響到毛利率。公司持續推行精益生產和IE分析，提高勞動生產效率。
問：為什麼行業內一直沒有出現新的製鞋企業?
答：由於運動鞋的開發週期長、需要比較長時間的經驗技術的積累和沉澱，並且量產管理的難度也比較大，有一定的行業壁壘。運動鞋製造跟運動服相比，製造工藝流程比較多（模具開發製造、鞋底製造、鞋面製造、最後成型），性能指標要求比較複雜，同時運動鞋的原材料種類也非常多樣化。故目前的行業格局比較難誕生一個新的有一定規模的製鞋企業。
問：公司的自動化水平展望?
答：運動鞋款式多、碼數多，工序多，材料種類多，並且主要材料都比較柔軟。這些特點讓運動鞋生產的全自動化有一定難度。我們對工藝、工序做分解，在適合標準化的工序上不斷提升自動化率，比如在鞋底的生產、鞋面的裁切、縫紉等環節，通過定製化設備、夾制具的改進等，提升自動化水平，從而提升生產效率，這對毛利率也會有貢獻。
問：公司規模擴大,會不會有管理的瓶頸?
答：在管理上，我們是總部+事業部的模式，通常一個獨立的客户對應一個事業部，事業部負責業務拓展、客户關係維護、產品開發和量產等，每個品牌訂單和產量增加只是相應的增加事業部的工廠的數量和規模；新增的品牌，在品牌的訂單數量達到一定量級，會單獨設立事業部。所以目前的管理模式，應該可以容納比較高的產能增加，不論是品牌的增加還是訂單的增加。
問：原材料的漲價對公司的影響?
答：公司主要包括紡織布料、皮料、橡膠、化工原料等，公司所需的主要原材料由客户指定供應商，其採購定價主要由客户與供應商談定，部分橡膠原材料等由公司根據客户指定的質量標準進行自主採購，採購的價格則根據市場價格由公司與供應商談定。公司銷售的定價模式是成本加成的模式，原材料的漲價最終會反映到公司的銷售價格上。
問：原材料,運輸費用等的上漲從成本端傳導至客户需要多長的時間?
答：公司所需的主要原材料由客户指定供應商，其採購定價主要由客户與供應商談定，原材料供應商要求漲價會直接與客户進行協商。公司與客户之間一般採FOB，貨交承運人之後的運輸費用由客户承擔；原材料採購的運輸費用上漲最終會反映在與客户的報價上，會有一定時間間隔，但不會太久。
問：公司與國產品牌合作的計劃如何?
答：公司目前產能比較緊張，且目前服務的客户，對公司未來幾年的產能都有需求。所以，要再擴展國內的客户，產能會是比較大的限制因素。
問：公司為何將廠址定在越南北部?
答：公司當時到越南考察工廠選址，選擇了越南北部和中部區域，沒有將工廠設在南部的胡志明附近。公司的工廠規模比較大，對勞動力的需求比較多，同時越南工廠的原材料主要靠進口、成品要出口。所以選址一定要當地的勞動力資源豐富，能夠支撐公司10-20年的發展，同時港口、物流配套也要比較好。公司參考了台灣製造業向大陸的經驗以及大陸工業化發展的進程，基於未來長遠的規劃選擇了越南北部。越南南部工業化進程更早一些，工業配套設施要更完善，但是同時隨着工業的快速發展，商業、旅遊、餐飲等其他產業也會快速發展，造成對勞動力的競爭。
華利集團主營業務：運動鞋履的開發設計、生產與銷售
華利集團2021三季報顯示，公司主營收入126.34億元，同比上升22.57%；歸母淨利潤19.97億元，同比上升51.57%；扣非淨利潤19.97億元，同比上升51.86%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入44.4億元，同比上升31.46%；單季度歸母淨利潤7.07億元，同比上升30.15%；單季度扣非淨利潤6.99億元，同比上升29.98%；負債率33.24%，投資收益1056.7萬元，財務費用-3467.19萬元，毛利率27.87%。
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級24家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為110.63；近3個月融資淨流出4986.12萬，融資餘額減少；融券淨流出3914.03萬，融券餘額減少。證券之星估值分析工具顯示，華利集團（300979）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)