中泰證券：給予北新建材買入評級

2022-01-20中泰證券股份有限公司孫穎,朱晉瀟對北新建材進行研究併發布了研究報告《單四季度淨利增速企穩，高質量發展延續》，本報告對北新建材給出買入評級，當前股價為35.95元。

北新建材(000786)

事件： 1月19日北新建材發佈2021年度業績預告，公司預計21年度歸母淨利潤為34.3~37.2億，同比增長20.0%~30.0%，中值為35.8億，同比增長25.0%； 21Q4歸母淨利潤預計為7.1~10.0億，同比-16.8%~16.7%， 中值為8.5億，同比持平。 公司業績預計同向上升的主要原因是：公司本年主產品銷量增長，營業收入增長，公司淨利潤相應增長。

點評： 單四季度歸母淨利中值8.5億元，同比持平。 我們認為，在21年下半年地產需求下行、原燃料成本上行雙重壓力下， 公司單四季度業績同比增速企穩回升，體現高質量穩健發展態勢。

1） 石膏板業務： 預計Q4銷量增速同比繼續保持增長，環比增速放緩， 預計21年末竣工短期修復， 11-12月增速或有所回暖。 北新憑藉央企優勢市佔率有望逆市提升，且伴隨煤炭等燃料成本下降，預計淨利潤環比持平。

2） 龍骨業務： 預計銷量同比持平， 受益於鍍鋅鋼材等原料成本環比下行（9月和12月末分別為6357元和5706元） ，毛利率環比有所改善。

3） 防水業務： 公司更加註重風險把控， 銷量保持韌性和穩健高質量增長，預計同比保持雙位數增長。成本端原材料端因瀝青價格有所回調（9月和12月末分別為3370元和3232元），毛利率環比或有所改善。

北新建材觀點重申：石膏板景氣度和高端化共振，定價權強；防水、 塗料、 龍骨等提供成長性； 全球化佈局和經營管理水平提升， 估值具備高性價比。

石膏板： 中長期看，石膏板絕對龍頭品牌升級，進一步提升中高端產品佔比，定價能力進一步體現，成本優勢構築較深護城河。 預計 22 年上半年穩增長政策持續推進，基建項目落實望加速，公司憑藉品牌、技術和地產和大客户的戰略合作，工裝領域石膏板需求將加速釋放，疊加石膏板漲價、 原燃料成本下行貢獻業績彈性。

防水、龍骨、建塗等第二增長曲線明晰： 1）輕鋼龍骨與石膏板產品配套協調性強，渠道和客户重合度高，市場空間高於石膏板。北新龍骨配套率雖低，但起步早，具備品牌、渠道優勢。公司正加大產能投入、客户合作和營銷力度，中長期產能規劃從50萬噸提高到100萬噸，與龍頭地產公司、裝飾百強企業合作，加強對龍骨配套率考核和渠道下沉力度。 2）防水行業非標產品出讓空間大、集中度低，北新防水擁有央企信用背書和資金實力，具備技術和研發優勢，收入端預計保持較高增長。近期北新聯合科順、凱倫成立採購聯盟，有望實現優勢互補，提升經濟性和降低原材料波動。

盈利預測： 石膏板業務保持強勁增長，第二增長曲線明晰。 由於公司披露年度業績預告，我們預計公司21、 22年歸母淨利潤36、 43億元（調整前值39、 47億元），對應PE為17、 14倍。我們認為當前時點地產預期底已過，預計22年上半年進入穩增長基建發力週期，行業景氣度向上疊加公司產能全球擴張，產品高端化和新業務加速佈局， 公司盈利及估值均有提升空間，維持“買入”評級。

風險提示： 下游行業需求大幅下滑；石膏板價格大幅下跌；海外拓展不及預期；龍骨業務拓展不及預期；防水領域拓展不及預期。

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級18家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為46.62；證券之星估值分析工具顯示，北新建材（000786）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)