智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，中國水務(00855)專注供水，規模穩定擴張&水價調增確定合理回報，直飲水市場空間廣闊，從品牌、渠道、產品方面積極拓展&探索直飲水市場，預計2022-24財年歸母淨利潤20.35/23.55/26.83億港元，EPS為1.25/1.44/1.64港元，PE為7x/6x/5.3x，首予“買入”評級。
東吳證券主要觀點如下：
稀缺全國性供水龍頭，現金流良好實現內生增長。
全國性供水龍頭，截至2021/9/30，覆蓋100個城市，3000萬人口，在手水務資產1209萬噸/日，其中供水規模1106萬噸/日列A股H股水務公司第三。純正供水標的，FY2021供水營收/分部溢利佔比達83%/91%。供水TOO模式經營永續，現金流良好，FY2021經營性淨現金流26.54億港元，資本開支主要用於供水特許權，FY2017-2021每財年支出15~35億港元，現金流較好匹配資本開支。
2021年公司管網直飲水業務迎邊際變化發展加速，截至2021/9/30，在手項目超1200個，直飲水上升為新主業。公司公告擬分拆直飲水和供水業務於聯交所獨立上市，戰略發展更集中。
安全邊際—水量穩定增長&水價市場化回報確定性增強。
1)水量：用水量穩定提升，供水市場化持續外拓。2021財年供水量14.63億噸，同增9.92%，FY2017-2021供水量CAGR為11.7%。截至2021年9月末，公司供水已投運921萬噸/日，在建+擬建599萬噸/日，(在建+擬建)/已投運達65%鎖定穩定成長。
2)水價：水價新政實施，回報市場化確定性增強。FY2021綜合水價1.93港元/噸，同增7%，FY2017-2021水價CAGR為3%，項目滾動提價提供穩定增長。水價新政出台，項目收入端綁定市場利率更加市場化;成本端監審更具操作性，優秀運營能力獲超額收益;三年一次價格監管明確水價調整市場預期。
成長性—直飲水市場超4000億元人民幣，2021-2035年復增約20%，三大優勢成就核心競爭力再造中國水務。
政策支持、用水安全、消費升級驅動下直飲水迎新發展。該行預計2035年直飲水市場空間4059億元，2021-2035年CAGR約20%。管網直飲水經濟性突出、可行性強、出水水質有保障，商業模式優勢明顯。品牌、渠道、產品為直飲水競爭關鍵，
公司1)品牌：拉動渠道擴張，促產品被消費者接收。公司深耕水務近20年服務人口超3000萬，收購直飲水技術領先企業中科院水杯子品牌，供水&直飲水品牌互相賦能打造品牌;
2)渠道：促進品牌擴張，助力產品效用最大化。供水資產全國佈局，直飲水為供水產業鏈自然延伸先發渠道優勢明顯，與多地簽訂合作協議積極外拓共推直飲水。
3)產品：最有力支持，反哺渠道與品牌。中科院水杯子與日本東麗膜法淨水技術領先，國內外先進技術築牢供水產品品質。FY2021公司直飲水業務營收1.41億港元，同增55%，FY2022H1公司直飲水業務營收2.39億港元，同增362%，趨勢良好發展加速。假設公司FY2021供水量中，居民飲用水通過直飲水實現，直飲水業務潛在營收規模可超80億港元，供水業務內生成長空間近200%。直飲業務再造中國水務。
風險提示：項目投運、水價調增、直飲水推廣不及預期。