眾星捧月，嘉和醫藥起飛在即

高瓴資本這幾年投資生物科技公司可謂是彈無虛發，最近又將有一隻高瓴投資的生物科技公司在港上市——嘉和醫藥。這次，高瓴還是最大股東，由旗下的HHJH持有。

嘉和生物發行1.2億股股份，其中香港發售股份1198.9萬股，國際發售股份1.08億股，另有15%超額配股權。在9月23日至9月28日招股，一共獲得49.14萬份有效申請，一共認購149.565億股香港發售股份總數約1247.52倍，國際認購倍數33倍，火爆程度可見一斑。

10月6日披露中籤情況，確定發行價為24港元/股，一手中籤率為3%，每手500股，這次上市融資所得款項淨額約為26.937億港元的資金，預定10月7日上市。

嘉和生物不僅在IPO階段獲得了投資者的認可，在一級市場融資時，獲得了新加坡主權基金淡馬錫和海通證券子公司的投資。隨着嘉和生物IPO的推進，基石投資者還增加了泰格醫藥、中國平安、雲鋒金融等數十家知名基金。

為什麼嘉和生物能夠獲得明星投資機構一致認可呢？這還得從嘉和生物的基本面説起。

|閃閃發光的基本面

嘉和生物的內部研發能力非常強，截至2020年9月13日，嘉和生物已主要憑藉內部能力建立了由15款靶向候選藥物組成的產品管線，所研發的候選藥物覆蓋全球前三大腫瘤靶點及前十款最暢銷藥物中的五款。

這15款候選藥物中，有6款核心藥物，藥效主要作用於腫瘤、自身免疫等慢性疾病適應症。其中一款名為GB491（lerociclib）備受矚目，這是一款用於治療乳腺癌的差異化口服CDK4/6抑制劑。

為什麼説這款要備受矚目呢？首先這乳腺癌的市場足夠大，並且需求人羣數量有上升的趨勢，發病率逐年提高。2015年大概有30.4萬例乳腺癌，預計到了2030年患病人數提升至40.2萬人。

其次，如果一個病人被確診乳腺癌，可能是用藥時間非常長，因為乳腺癌的5年相對生存率高達82%。在生存率較高的情況下，患者又希望病症得到改善，就要持續用藥。

再從乳腺癌的機理上看，嘉和生物藥業這款藥也可能會大賣。乳腺癌的狀態界定受激素受體（HR）和人表皮生長因子受體2（HER2）影響。既然是受到兩種因素影響，就有4種組合。其中HR-（-為陰性，+為陽性）/HER2-就代表沒有患病。

在患者中，有62%的狀態是HR+/HER2-，治療這種狀態下的乳腺癌，通常有mBC的一線治療藥物和eBC輔助療法。嘉和的CDK4/6抑制劑藥物在這兩種治療方法中都可以使用，並且預計未來eBC輔助療法會更大程度的應用。

從上圖可以看到，mBC療法現在佔主導，eBC輔助療法甚至還沒有市場份額。不過預計從2021年開始，eBC輔助療法會佔據一定市場份額，並且快速增長。預計到了2026年，eBC輔助療法的市場份額會超過mBC療法的市場份額。

嘉和的藥能同時用在兩種療法中，未來如果能逐步驗證，業績的天花板會被打開。

同樣治療乳腺癌的藥物還有GB221，這是一款新型PD-1單抗候選藥物，並且在臨牀試驗和審批程序上走得比較快。已經向國家藥監局提交NDA，並被納入優先審評。

雖然説了這麼多嘉和在乳腺癌藥物的情況，但是不要把嘉和乳腺癌藥物劃等號。嘉和的藥物還涉及自身免疫、非小細胞肺癌、頭頸癌等領域，並且都具有廣闊的商業化空間。

嘉和生物除了藥物的研發，藥物製造也是優勢。

上圖為主流生物製劑生產過程，嘉和的製藥工藝在最後兩個環節濃縮分批補料和灌注擁有優勢。

截至2020年5月，中國只有三家公司可執行濃縮補料分批培養或灌流培養技術，嘉和手上的工廠就是其中之一。其中又只有兩家公司可以自主研發細胞培養基，嘉和又是其中之一。

嘉和生物不僅擁有藥物的研發能力，還有藥物的製造能力，這兩種能力結合，使得嘉和生物成為國內生物科技領域的少有優質標的。

|首日70%~80%，年內翻倍

這麼好的標的，但是已經過了認購期了，那是不是意味着沒有機會了呢？

非也，好的生物科技公司即使錯過了IPO申購期，在上市後也有大漲的機會。下表統計了近一年在港股上市的醫療保健板塊的個股。

從上表可以得知，近一年在港股上市的醫療保健的個股有21支，首日平均漲幅為27.9%，其中有5支下跌，16支上漲，上漲概率為76.2%。其中標藍部分為超額認購倍數超過200倍的標的，可以看到超額認購倍數超過200倍的醫療保健個股首日全部上漲，上漲概率為100%。並且首日平均漲幅更高，達到45.9%。

從這個數據統計來看，即使沒有申購嘉和醫藥，首日買入能夠賺錢的概率也非常大。如果按期望收益率來計算（上漲概率×平均漲跌幅），近一年的上市的醫療保健股首日期望收益率為21.3%（27.9%×76.2%），認購倍數超過200倍的首日期望收益率為45.9%（45.9%×100%）。

嘉和生物既是屬於醫療保健板塊，又是認購倍數超過200倍，也就是説嘉和生物首日收益率可能達到45.9%。

如果再進一步細分，會有更多驚喜。港交所在2018年4月份修訂主板上市規則，新增18A章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請。最近18A規定下，歐康維視的機構超額認購倍數達到70倍，按照機構超額認購倍數計算排名第一。

據悉，嘉和生物的機構超額認購倍數為18A規定下的第二名。第一名的歐康維視首日漲幅達到152.4%，作為第二名的嘉和生物會達到多少呢？70%~80%，不過分吧。

當然，既然是質地優良的生物醫藥公司，投資收益率肯定不僅僅止步於首日，特別是高瓴作為領銜基石投資者的標的。

近一年上市的醫療股中，還有啓明醫療和海吉亞醫療也是高瓴作為領銜基石投資者，回看這兩隻標的。啓明醫療2019年12月10日上市，上市不足一年上漲超過110%。海吉亞醫療2020年6月29日，上市僅僅一個季度左右上漲超過110%。

嘉和生物同樣也是高瓴作為領銜基石投資者，有前面兩個成功案例作為參照，嘉和生物的中期投資收益值得期待。另外，高瓴作為嘉和最大的股東，也完全有能力注入優質資產，增強嘉和的基本面。

從估值的角度來看，和近期遞表上市的18A規則下的生物醫藥公司對比，雲頂新耀估值大概20億美元，榮昌生物估值預估30億美元，而嘉和生物的估值僅有10億美元左右。要知道，這三家公司的業務和管理形式都非常相似。並且，嘉和還有自己的製藥工廠，因此嘉和的估值非常便宜。

|最後

從基本面來看，嘉和生物具有強大的內部研發能力，有15款靶向候選藥物組成的產品管線，並且有兩款治療乳腺癌的候選藥非常有前景。並且，嘉和生物不僅藥物研發能力強大，還具有國內少有的藥物生產能力，在濃縮分批補料和灌注兩個環節都擁有行業級領先優勢。

拋開基本面，從數據統計的角度來看。近一年在港股上市的醫療保健公司，首日上漲概率高達76.2%，預期收益率為21.3%。如果僅看認購倍數超過200倍的個股，首日上漲概率甚至高達100%，預期收益率為45.9%。加上成為機構超額認購倍數的第二名，有可能首日上漲70%~80%。

並且，如果參照啓明醫療和海吉亞醫療，這兩隻由高瓴作為領銜基石投資者的標的，均在一年內實現翻倍收益率。

嘉和生物超額認購倍數超過了200倍，又是高瓴作為領銜基石投資者，估值又是近期同時IPO生物醫藥公司中最低的。在這些條件下，我相信無論是短期還是中期的收益率，都值得期待。