我們總説“資本市場是經濟的晴雨表”。如果觀察公募基金重倉股的演化會發現，“受人之託、代客理財”的公募基金一直在尋找中國經濟和資本市場中的核心資產。
在業內人士看來，觀察公募基金前五大重倉股的變化，可以大致看到中國經濟轉型升級的脈絡。那麼，誰是公募基金重倉的“過客”？誰又是“常客”？
公募基金重倉股變遷史
2003年10月26日，《證券投資基金法》經十屆全國人大常委會第五次會議表決通過，2004年6月1日正式實施。但彼時的公募基金行業，與如今相比不可同日而語。從基金重倉股的情況來看，公募基金當時僅僅是“初長成”。
Wind數據顯示，2003年四季度末，公募基金的前五大重倉股為中國聯通、上汽集團、招商銀行、寶鋼股份和上海機場。其中，第一大重倉股中國聯通被23家公司的60只基金產品合計持有14.79億股，持股總市值為58.62億元。這樣的持股總市值，在當時已是天量。
隨後17年中，公募基金第一大重倉股分別是：2004年末上海機場，2005年末長江電力，2006年末、2007年末、2008年末、2009年末和2011年末是招商銀行，2010年末、2012年末、2014年末、2015年末、2016年末、2017年末和2018年末，都是中國平安，2013年末為伊利股份，2019年末和2020年三季度末，則是貴州茅台。
2003年以來基金前五大重倉股情況
數據來源：Wind
行業分佈有看點
2003年末，公募基金的前五大重倉股，行業分佈上囊括了電信服務、可選消費、金融、材料、工業。直至2009年，公募基金的重倉股行業分佈仍然是較為分散的，公用事業、材料、金融、能源、日常消費等行業個股輪番出現。
2009年開始，金融股成為公募基金重倉的重中之重。2009年末，公募基金前五大重倉股分別為招商銀行、中國平安、興業銀行、民生銀行、浦發銀行，銀行業個股獨享公募基金的偏愛。
2010年以後，公募基金重倉股在行業分佈上，基本是“金融+消費”二重奏，地產股同樣成為公募基金的“心頭好”。2013年後，金融股重新獨霸公募基金五大重倉股榜單。
2016年末，貴州茅台成為公募基金第二大重倉股，掀起了一波公募基金重倉白酒股的浪潮。2017年末，公募基金前五大重倉股中，白酒股佔據兩席：公募基金持有貴州茅台4121萬股，持股總市值為287.48億元；持有五糧液3.57億股，持股總市值為284.99億元。
不過2018年末，“茅五組合”並未出現，保利地產擠進公募基金前五大重倉股之列。隨後，貴州茅台開始一騎絕塵，成為公募基金第一大重倉股。
家電、乳製品等細分行業也屢屢上榜。家電行業中，先是蘇寧易購早早進入公募基金前五大重倉股名單，然後是格力電器和美的集團。2013年末，格力電器在公募前五大重倉股中排第三，2017年末美的集團位列第五位。
乳製品的細分行業中，2013年末伊利股份是公募基金第一大重倉股，2017年末伊利股份是第四大重倉股，2018年末伊利仍然是第四大重倉股，公募基金的持股數量是7.26億股，持股總市值為166.01億元。
2019年末，公募基金的前五大重倉股分別為貴州茅台、中國平安、五糧液、招商銀行、格力電器，行業分佈集中在消費和金融，細分領域則是白酒、家電、保險、銀行，格力電器再度上榜，“茅五組合”再次出現。
2020年三季度末，公募基金前五大重倉股分別是貴州茅台、五糧液、立訊精密、隆基股份和中國平安。“茅五”依舊，“平安”還在，新晉的是電子行業的立訊精密和新能源行業的隆基股份。
2020年三季度末公募基金前五大重倉股情況
數據來源：Wind
不難發現，基礎性類製造業“打底”之時，工業、材料、能源、公用事業等，是撐起公募基金行業投資的重要“支點”；信用擴張、流動性釋放的階段，金融行業成為重要的投資機會，房地產行業蒸蒸日上，地產股和受益於房地產產業鏈的家電行業，格外出挑；經濟轉型升級之際，隨着國內消費潛力的挖掘，消費行業成為基金的“寵兒”；高端製造、國產替代之下，電子、新能源產業異軍突起。
未來的核心資產在哪
“有人説A股市場脱離經濟基本面，但是公募基金的投資主線，一直在經濟發展的軌道之上。”一家基金公司研究部門投資總監表示。
除了經濟基本面帶來的變化之外，市場上“參賽選手”的多樣化，同樣成為公募基金重倉方向變遷的推動因素。在近年來的採訪中，中國證券報記者多次聽到公募基金經理談到外資對A股市場的影響。
“A股市場近年來最大的變量是外資的進入。”國海富蘭克林基金管理有限公司副總經理、投資總監徐荔蓉日前在接受中國證券報記者採訪時表示。在他看來，外資湧入後，已經到了國內投資者改變思維的時候了。
徐荔蓉認為，理解牛市的核心在於理解牛股，牛股是牛市的“基石”。目前來看，A股市場上這樣的牛市“基石”正在越來越多。隨着外資進入、國內市場自我昇華，研究公司基本面的視角漸成主流，這就是邁向健康牛市的重要一步。從這樣的角度來理解，公募基金重倉股發生的變化以及公募基金向部分行業和個股的集中甚至是抱團，就容易理解了。
“當市場淡化交易強調配置，淡化博弈強調基本面的時候，公募基金‘抱團取暖’就自然而然了，因為這才是市場價值的發現，才是優質上市公司的發掘。優質的上市公司，沒有不配置的理由。盲目的標新立異，才是對公募行業初心的背離。”有公募基金經理直言。