財聯社（深圳，記者 沈述紅）訊，“在牛市的環境下，我們也許只是一個通過了生存偏差的幸運傻瓜。”“從2020展望2021，就如同我們當年試圖從2015展望2016一樣無知和無助。”……
上面這一段話，就是銀華基金知名基金經理焦巍，在銀華富裕主題基金2020年四季報中的部分“檢討”內容。在這3000字“小論文”中，焦巍發自肺腑地和投資者説起了心裏話。他不僅坦白自己作為基金經理在投資過程中的失誤，和麪對未來的“無助”，還剖析自己“格局不高”、“缺乏理工知識”導致產品回報未能更好。
事實上，在焦巍於2018年12月27日接任銀華富裕主題以來，該基金收益和規模都得以呈現出數倍增長態勢。除產品任期回報率達到209.55%外，銀華富裕主題淨資產規模也從2018年底的56.21億元擴大到2020年底的173.62億元。
收益高因為自己是幸運傻瓜？
焦巍工作經歷頗為豐富，他曾先後就職於中國銀行海南分行、湘財荷銀基金、平安基金、大成基金、信達澳銀、平安信託，後於2018年10月加入銀華基金。目前，焦巍管理的產品包括銀華泰利靈活配置型基金、銀華富裕主題、銀華國企改革、銀華富利精選，管理總規模近270億元。
2020年，銀華富裕主題取得了87%的回報，其中四季度淨值增長率為21.79%。截至去年年底，該產品股票倉位高達92.13%，重倉股主要為白酒、醫藥等範疇，包括山西汾酒、五糧液、藥明康德、順豐控股、貴州茅台、海天味業、泰格醫藥、通策醫療、重慶啤酒、珀萊雅。
持倉變動上，該基金主要加倉了醫藥與化妝品，如藥明康德、泰格醫藥、珀萊雅等，同時減持了山西汾酒2000餘萬股。
值得一提的是，山西汾酒目前依然為該基金第一大重倉股。過去一年，該公司股價從年初從83元一路漲至最高434元，累計漲幅超過4倍，為銀華富裕淨值立下了汗馬功勞。
不過，在2020年四季報投資策略和運作分析裏，焦巍開篇便檢討自己管理產品的收益情況，懷疑是“幸運”所致。
他説，在連續兩年的高回報率下，投資管理人更需要的是謹慎自己的表現是否更多源於隨機性貢獻，而潛伏的風險是否被踴躍的市場低估。在二分法的市場裏，投資管理人往往容易將源自於運氣、隨機、可能、假説、理論、巧合的結果歸功於自身的技能、決定、知識、現實、法則。
“在牛市的環境下，我們也許只是一個通過了生存偏差的幸運傻瓜，卻往往將市場的優異表現幻想成自己的專業投資水平。”
基於上述原因，他在報告中更多地彙報了自身的三大主要失誤，以及之後將繼續堅守的投資邏輯。
失誤一：減持某白酒股
焦巍表示，過去的2020年，他的第一個失誤在於一季度疫情期間遭遇大幅贖回時，選擇減持了一支白酒重倉股，而不是減持當時組合裏的銀行和其他週期藍籌持倉。
他回憶道，在當時整個投資圈瀰漫着對白酒的恐慌氣氛時，他主要考慮的是保留各個香型的龍頭。這樣即使整個白酒市場即使再受打擊萎縮，也會按照卡爾多改進的邏輯繼續以大吃小。而組合中的銀行和一些非消費藍籌由於高ROE和低估值在當時比較抗跌。
而在面臨鉅額贖回必須二選一的情況下，一個短期正確而過後後悔不迭的決定匆忙出爐。
在過後的反思中，對高槓杆帶來的高ROE，非消費屬性的藍籌投資逐步淡出了銀華富裕主題的投資視野。
對於該失誤，他總結為對白酒格局的認識仍然不夠堅定，以及過多考慮了組合的低估值在下行時的防禦。
“在這一失誤的總結中，我們意識到投資的最大風險不是短期回撤而是長期持有資產不能帶來盈利，即損失了時間，也再無法回到過去。”
失誤二：浪費時間參與炒作科技股和小食品股
在疫情後市場大肆炒作科技股和各種小食品公司時，焦巍也花費了小部分時間和倉位進行了參與。
焦巍將此總結為2020年第二大主要投資失誤。“其實拉長來看，整體是負貢獻或者對精力的浪費。”
在他看來，當時如果在低位加大倉位佈局消費和醫藥類的偉大公司，組合的收益和對公司的理解度完全可以再上台階。
焦巍對這一失誤的反思是自身的思維仍然不夠拉長，格局不夠高。
“組合要想長期卓越，必須投資於偉大的公司，同時具有很高的反脆弱能力。真正卓越的公司，和真正卓越的投資人，都需要娃娃魚一樣逆流而上的能力。而非在短期的盈利中隨波逐流。”
由此，他直言“銀華富裕主題管理人的心理素質和投資格局都尚需提高。”
失誤三：不擅科技股投資
雖然也曾花費小部分時間和倉位參與科技股炒作，但2020年的科技股浪潮裏，焦巍認為自身對科技股的投資始終不能算成功。
他解釋旗下產品在科技股方面的佈局時稱，由於基金管理人標榜自己在有魚的地方打魚，以及在海拔最高的地方打魚的能力。銀華富裕主題在年初佈局了芯片製造的設備公司，上半年佈局了新能源汽車的電池公司，下半年佈局了中國最好的芯片代工公司，期間還涉獵了雲化的計算機公司。
然而，這些佈局整體上看，焦巍表示自己要麼在交易中扔掉，要麼在突發事件中拿不住。“這是銀華富裕主題管理的軟肋。”
究其原因，他總結為主要對理工類知識把握的欠缺，造成了投資具有博弈因素。而TMT的博弈中，少有朋友，多為敵人。
“我們對是否能做好科技投資和以後是否需要繼續把握小倉位的科技投資，仍然處於探索狀態。”焦巍説。
配置上對龍頭的越來越集中”
未來一年A股市場怎麼走，是基金公司歲末年初的“固定話題”。但焦巍坦言自己從2020展望2021，就如同當年試圖從2015展望2016一樣無知和無助。因為外部環境永遠是不確定的。與其去預測不確定的未來，不如尋找能夠克服不確定性的行業和企業，在波動中堅定持有優秀資產。
他強調自己沒有新年展望，只有對投資邏輯和方法的繼續細化。一方面，他將繼續持有和發現偉大的卓越企業，尤其是能力圈範圍內的消費和醫藥公司。未來可能更多地以做減法的思維，去配置這兩個賽道的頭部公司。
“卓越的消費公司需要具備護城河、消費粘性和定價權三個因素。而目前在酒水、調味品、化妝品賽道上，我們比較容易找到符合這些條件的公司。”
焦巍也加強了對新世代消費羣體和新消費傾向的研究。他認為消費投資需要不斷調整姿態和自我迭代後的卧倒。這一模式的缺點是可能喪失大部分市場熱點的投資機會，也可能對正處於上升期的公司的未來潛在空間和市佔率視而不見。
“比如我們對現金流以及競爭格局的糾結使我們對光伏的熱點公司完全錯失。對ROE和未來模式眼花的不確定，使得我們對新能源汽車的龍頭公司早早了結。”
另一方面，焦巍強調，基金投資方式是通過不斷提高自己完成迭代，而使管理人能夠配得上投資對象。他希望通過讀萬卷書、行千里路、閲百種人、盡十分力、秉一顆初心的方式來完成能力提升。例如，通過閲讀和學習《規模》，他理解了公司作為綜合體的網絡效應和非線性能耗，從而決定了在配置上對龍頭的越來越集中。
從銀華富裕主題重倉持股來看，其重倉股所屬地區基本為中西部地區的酒類+長三角+珠三角。
而對那些單純對市值充滿訴求、對模式濤濤不絕、對各種機會都能把握、對賭性極其堅強的公司，他稱自己將小心翼翼而不懷遺憾地劃在自身能力圈範圍之外。