作者 | 姚利磊
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2013年至今，歐普康視（300595.SZ）營收、利潤每年以30%以上的增速連續增長，2020年在疫情影響之下，前三季度依然實現營收6億元，同比增長25%，實現扣非淨利潤2.55億元，同比增長26.54%。
除了成長能力超強，歐普康視盈利能力也非同一般。從2012年開始，公司產品毛利率一直維持在75%以上，淨利率大都是維持在45%以上，個別年份更是超過50%。
因為超強的成長能力和盈利能力，歐普康視自2017年上市以來股價上漲了25倍有餘，估值水平不斷抬升，2017年上市當年的靜態PE為42倍，2019年為64.8倍，而2020年歐普康視股價大漲151.4%，截至發稿日，公司動態PE接近130倍。
事實上，2020年前半年A股醫療板塊持續上漲，歐普康視作為醫療器械企業跟隨板塊大漲。2020年後半年，醫療板塊開始回調，尤其是醫療器械板塊，受高值耗材集採的影響，部分醫療器械公司股價幾近腰斬。但是歐普康視可謂獨樹一幟，完全不受板塊回調、集採政策影響，繼續上漲並在2020年12月份創出新高。
那麼，歐普康視為何可以保持多年的高盈利水平？未來持續高增長的可能性如何？對於投資者來講，要注意的風險又有哪些？
角膜塑形鏡行業持續高增長
行業空間大、壁壘高，市場競爭者少，角膜塑形鏡需求持續增長概率大。
歐普康視的主營業務為硬性角膜接觸鏡的研發、生產和銷售，主營產品為角膜塑形鏡，2019年角膜塑形鏡收入4.37億元，佔比67.62%，貢獻利潤佔比78.41%，產品毛利率90.92%。
公司角膜塑形鏡長期攫取高額利潤意味着較高的行業壁壘和較強的行業競爭力。角膜塑形鏡是一種非手術視力矯正工具，屬於第三類醫療器械，用於矯正近視和減緩青少年近視的快速加重，因此角膜塑形鏡主要使用者通常是視力處於不穩定狀態、8-18歲的青少年。
角膜塑形鏡的工作原理在於鏡片與角膜之間淚液層分佈不均，由此產生的流體力學效應以及眼瞼對鏡片中央的壓力改變角膜幾何形狀，使眼球中央變平，眼軸縮短，從而使近視患者在取下鏡片後一段時間內，角膜依然可以維持其改變後的形狀，暫時降低甚至消除近視度數。
因此可見，角膜塑形鏡不是標準化產品，針對不同的近視程度、角膜形狀，鏡片設計也不同。也就是説，角膜塑形鏡的關鍵在於對鏡片的設計，也就是個性化定製，這就使得鏡片設計技術和品牌成為角膜塑形鏡行業的壁壘。
2019年,愛博諾德角膜塑形鏡獲得國家藥監局註冊批文，目前國產包括歐普康視和愛博諾德2家。另外，中國台灣1家（亨泰）、美國3家（歐幾里得、C&E、Paragon Vision）、日本1家（阿邇發）、韓國1家（露晰得）、荷蘭1家（Procornea）共7家角膜塑形鏡生產企業向國內出口角膜塑形鏡。可見，角膜塑形鏡行業競爭並不激烈，市場一片藍海。
行業潛在成長空間是影響企業業績長期增長預期的關鍵因素。歐普康視連續保持多年增長的一個重要原因是營收基數小，2012年公司營收只有6839萬元，保持八年增長之後，2019年歐普康視實現營收也僅4.37億元。由於沒有官方和權威機構的統計數據發佈，角膜塑形鏡的總銷量以及各品牌的市場份額無法確定，歐普康視的市場情況也無法確定。
沒有市佔統計數據，無法展現歐普康視在市場中的地位，但是可以從市場潛在規模來看行業的增長空間。
2019年末，我國0-15歲年齡段人數總計2.5億，假設各年齡人數平均分佈，8-18歲青少年人數預估為1.38億人，2017年研究報告稱，我國高中生和大學生的近視率均已超過七成，小學生的近視率也接近40%，並逐年增加。青少年中按照55%的近視率計算，大約有7600萬青少年近視。
由於除少數高度近視患者或角膜、眼底檢查不過關者無法佩戴角膜塑形鏡外，大多數青少年均符合佩戴條件，假設適配率為90%，則適配人數為6840萬人，公開資料顯示角膜塑形鏡2015年滲透率是0.8%，假設2025年達到5%，價格按照8000元/副計算，則到2025年角膜塑形鏡市場空間大約是270億元。
作為國內大陸地區首家同時取得角膜塑形鏡和硬性角膜接觸鏡產品註冊證的生產企業，歐普康視具備一定的領先優勢，因此樹立了一定的品牌壁壘。在市場需求不斷增長的條件下，公司營收利潤實現多年連續增長。
2019年歐普康視角膜塑形鏡實現4.37億元的銷售，與270億元的市場空間比較，無論是行業持續增長還是行業集中度的提升，歐普康視未來幾年也大概率持續增長。
利潤空間逐漸收窄
上游議價能力弱，下游客户對價格敏感，市場競爭過程中降價是趨勢。
一般來講，一種產品的利潤空間與所處產業鏈位置關係密切。對上下游的議價能力越強，產品的利潤空間就越大，這不是個別企業獨有的特點，而是產業鏈某個環節上所有企業的通性。
角膜塑形鏡的上游是原材料供應商，下游是產品用户（經銷模式下下游是經銷商，也就是公司客户），在此過程中歐普康視等企業提供個性化生產。
由於醫療器械行業對產品安全性的要求非常嚴格，而角膜塑形鏡採用的是高透氧性原材料，國內由於硬性角膜接觸鏡行業發展較晚，相關原材料都是依賴進口。
歐普康視十幾年來一直使用美國博士倫供應的原材料，2017年博士倫一家供應占到80%以上，為了降低供應商集中的風險，公司近幾年開始採購其他供應商原材料，但是2019年第一大供應商佔比依然在60%以上。
也就是説，公司對上游原材料的價格比較敏感，對上游供應商的議價能力是比較弱的。而對於下游消費者來講，其對產品價格非常敏感。據公開資料，進口角膜塑形鏡單價在1萬/副-1.5萬元/副之間，國產一般單價在5000元/副-10000元/副之間。
相對我國年均家庭收入來講，目前角膜塑形鏡的單價並不便宜，加上目前行業競爭加劇，滲透率處於擴大階段，產品持續漲價的動力不足。結合上下游的議價能力來看，未來國內角膜塑形鏡的利潤空間將會被壓縮。
除了角膜塑形鏡行業競爭加劇帶來毛利率下滑，未來預防近視的新型技術出現同樣會給行業帶來威脅。目前眼視光學界比較認可有效減緩近視加深的方法有角膜塑形鏡、低濃度阿托品、軟性多焦點接觸鏡等，低濃度阿托品和軟性多焦點接觸鏡等更為先進的競品未來獲批或將給角膜塑形鏡行業帶來衝擊。