大運汽車擬登創業板：營收淨利下行，募資逾50億擴產

大運汽車股份有限公司（以下簡稱“大運汽車”或“公司”）近期更新發布創業板首次公開發行股票招股説明書(申報稿)。公司選用第一套上市標準，擬發行不超過約2.68億股，佔發行後總股本的20%，擬募資總額約51.67億元，用於生產車間（線）智能化、數字化技術改造等5個項目。

截至招股書籤署日，公司實控人控制七成以上公司股份，公司股權較為集中。報告期內，公司業績存在一定波動，截至期末主營毛利率低於可比公司均值。此外，公司還提示存在存貨減值等風險。

大運汽車主要從事重卡、中卡、輕卡、其他專用車輛以及新能源汽車的研發及產銷，主要產品包括燃油類、燃氣類貨車及新能源物流車、客車、乘用車等。公司股票曾於2016年12月在全國股轉系統掛牌公開轉讓，並於2017年11月終止掛牌。

截至招股書籤署日，大運九州持有公司約74.53%的股份，系公司控股股東。公司董事長遠勤山直接持有公司約1.06%的股份，另外通過大運九州以及大運集團控制8億股公司股份，合計控制公司約8.11億股股份，約佔公司當前總股本的75.68%，系公司實際控制人。

除控股股東外，截至招股書出具日，持有公司股份的機構股東還有中冀匯智、江蘇中小基金、海爾創業、佳運合夥、成運合夥、毅達併購、運豪合夥、德運合夥、北京瑞植、嘉興淳澤、中冀惠金以及大運集團。其中，中冀匯智與中冀惠金為同一管理人旗下的兩隻私募基金，中冀匯智持股11.66%，中冀惠金持股約0.12%。江蘇中小基金和毅達併購為同一管理人管理的兩隻私募基金，江蘇中小基金持股約3.5%，毅達併購持股約1.17%。

此外，招股書顯示股東佳運合夥作為公司實控人女兒的一致行動人，系公司關聯方，持股比例約1.48%。同時，實控人遠勤山分別持有佳運合夥、成運合夥、運豪合夥及德運合夥14.27%、 8.32%、7.49%及1.96%的股份。

根據招股書，大運汽車報告期內以卡車尤其是重型卡車銷售收入為主。2017年至2019年，公司營收分別約88.42億元、102億元及96.76億元，歸母淨利潤分別約5.48億元、6.48億元及4.5億元。2020上半年，公司營收約49.35億元，歸母淨利潤約1.32億元。

2019年及2020上半年，公司營收同比分別下滑5.13%和16%，歸母淨利潤同比分別下滑30.49%和47.95%。公司業績呈下行趨勢。

圖1：2016年至2020上半年大運汽車總營收與歸母淨利潤變動

報告期內，公司主營業務毛利率分別為11.38%、13.33%和 12.3%及8.3%。2019年及2020上半年，公司主營毛利率下行，且低於可比公司均值。

圖2：2017年至2020上半年大運汽車主營毛利率變動及與行業對比

根據招股書，公司2019 年及2020上半年主營毛利率下降主要系非新能源整車營收佔比提升，而非新能源整車的毛利率較低，進而拉低公司主營毛利率。

不過，從公司新能源車產銷數據來看，公司主營毛利率下滑一定程度上還與新能源乘用車有關。

2019年及2020上半年，公司新能源車的產品結構出現變化，作為公司毛利主要來源之一的新能源物流車產銷量明顯下降，同時新能源乘用車產銷量明顯增加。而招股書顯示，2019年和2020年上半年公司新能源乘用車業務毛利率分別約-20.27%和-20.02%，持續虧損。

圖3：2017年至2020上半年大運汽車新能源汽車產銷情況

此次申請上市，大運汽車擬募資總額約51.67億元，其中約7.13億元用於集團生產車間（線）智能化、數字化技術改造項目，約7.5億元用於四大工藝智能化、數字化技術提升改造項目，約7.08億元用於分公司生產車間（線）智能化、數字化技術改造項目，約25.3億元用於純電動輕型客車及多用途乘用車擴建項目，約4.67億元用於整車及汽車零部件試驗試製中心技術提升改造項目。

圖4：大運汽車募集資金運用

具體來看，生產車間（線）智能化、數字化技術改造以及四大工藝智能化、數字化技術提升改造項目是對公司現有生產工藝的升級，有助提升公司牽引車、自卸車、載貨車、專用車和掛車五大系列兩千多個車型的產能和生產效率。

整車及汽車零部件試驗試製中心技術提升改造項目是對公司現有研發能力的升級，有助於公司現有產品迭代及產業升級。

此外，公司此次募資約半數將用於純電動輕型客車及多用途乘用車擴建項目，建成後可形成年產2萬輛純電動輕型客車和10萬輛多用途乘用車生產能力。公司表示該項目的實施可進一步擴展公司產品線，拓展新的利潤增長點，增強公司抗風險能力。可行性報告測算該項目年均銷售收入為136億元。

需要留意的是，2017年、2018年、2019年及2020上半年公司賬面存貨分別約44.81億元、34.1億元、25.5億元及18.21億元，佔同期流動資產的比例分別約51.91%、39.35%、31.42%和21.86%。存貨賬面餘額金額較大，且佔流動資產的比例較高。根據招股書，公司存貨中，發出商品金額較大，主要與公司新能源車輛的收入確認政策有關。公司對新能源領域進行擴產，相關存貨減值風險值得關注。