在兩度延期後，聯創股份（300343.SZ）於昨日終於回覆了交易所4月27日的問詢函。這已是公司連續五年收到年報問詢函，本次問詢涉及年報出具非標審計意見、化工板塊業務、應收款項融資等，共15條，最重要的是其子公司出售的真實性和PVDF業務的持續盈利能力。
子公司出售疑雲：實控人兩方擔保去年10月聯創股份擬出售子公司上海趣閲，山東泰仁投資管理有限公司（“山東泰仁”）以12,838萬元價款購買上海趣閲的100%股權，而公司實控人李洪國就山東泰仁應支付股權受讓款向上市公司提供了擔保，同時還就上海趣閲所持有的應收款項的回收向山東泰仁提供擔保。
也就是説，山東泰仁若無法支付對價，那麼實控人李洪國就要支付12,838萬元給公司，並且如果子公司無法收回應收賬款，李洪國也要負責償還這部分款項給山東泰仁。審計師認為，公司實控人對山東泰仁支付股權收購款項回收擔保形成的資金償付義務不確定性可能對該業務交易的關聯性質產生變化，並且公司也沒有就實控人擔保事項履行完整的信息披露義務。
實際上，關於出售子公司上海趣閲這項交易，去年10月深交所就已發過關注函，當時關注的點主要在此次出售對上市公司的財務、經營的影響，及交易對手方山東泰仁與上市公司的關係。而在公司此前做出解釋的基礎上，本次問詢又一次問到山東泰仁與上市公司的關係，以及股權轉讓款項是否來源與李洪國本人。
公開資料顯示，山東泰仁成立於2021年9月3日，在交易前的一個月剛剛成立。公司註冊資本為1,000萬元，截至今日尚未實繳。因此深交所詢問此公司是否為受讓上海趣閲股權專門設立。企查查數據顯示，至今山東泰仁所投項目也僅有上海趣閲一家。
公司對此的回應是，在本次交易前雙方無任何接洽，泰仁投資的成立與本次交易無因果關係，非為受讓上海趣閲股權專門設立。
其次，聯創股份的實控人李洪國不僅為泰仁投資的轉讓價款提供擔保，還就上海趣閲的應收款項的回收提供了擔保，且沒有完整披露。因此有市場人士質疑交易對方與上市公司或公司董監高存在關聯或其他利益安排。
對此，公司的解釋是，由於上海趣閲連年大額虧損嚴重拖累了上市公司業績，公司急於將其剝離，採取公開掛牌交易的方式，委託山東產權交易中心共進行了四輪掛牌，最終獲得山東泰仁摘牌。而山東泰仁方面擔心回收上海趣閲持有的債權可能無法達到12,838萬元，要求實際控制人為其兜底。
對於實控人未就擔保事項履行完整的信息披露義務的原因，公司稱，因實控人認為兜底事項屬於其個人事項，且其認為債權回收金額基本能夠覆蓋山東泰仁的股權購買成本，因此未將該兜底擔保事項及時通知上市公司，導致上市公司未能履行完整的信息披露義務。並且除本次交易的相關內容以外，公司與交易相關方不存在其他應披露而未披露的與本次交易相關的其他協議安排。
毛利率大幅提升，居行業第二4月20日公佈的年報顯示，2021年，公司實現營業收入18.4億元，扣非淨利潤2.8億元，同比增長164.0%，扭虧為盈。而這來源於2021年，公司業務結構發生了較大變化，佔比最大的業務由原先的互聯網板塊變為化工板塊。其中，去年含氟新材料板塊收入達10.1億元，較2020年同期增加127.47%，收入佔比由25.5%增至55.0%。同時，此業務毛利率從9.6%大幅飆升至67.13%，較上年同期增加57.53%。
數據來源：公司公告
事實上，2020年以前，互聯網營銷等業務佔比較大，在2021年公司才將互聯網相關的17家子公司全部剝離。未來公司將重點發展含氟新材料等精細化學品。
數據來源：公司公告
雖然聯創股份的業務轉型從業績來看超出預期，但財務數據的異常也引起交易所的注意。
深交所要求聯創股份結合含氟新材料業務最近一年一期主要產品的產量、銷量、產能利用率及平均單價的有關情況，分產品説明含氟新材料業務營業收入、毛利率大幅增長的原因，是否與同行業公司可比業務存在重大差異。
對此，公司稱，受益於新能源汽車行業的快速發展，市場對鋰電的需求增長迅速，帶動對鋰電級PVDF的需求增長，價格也隨之上揚。而公司的另一個主要產品R142b作為PVDF的主要原材料有嚴格的生產配額限制，更加劇了其緊缺程度，致使其價格大幅度上漲，甚至超過了 PVDF 的漲價速度和幅度。
數據來源：公司公告
據百川盈孚數據顯示，截至今年4月19日，R142b市場均價為18萬元/噸，鋰電級PVDF市場均價為49萬元/噸，使公司2022年一季度業績持續保持了高增長趨勢。從下圖看，公司對R142b的月均售價與市場月均價基本相符。
數據來源：公司公告
不過在氟化工製品企業中，聯創股份的毛利率還是較高，在申萬氟化工板塊企業中排名第二位。
數據來源：Wind，公司公告
產能擴建，未來面臨價格波動風險根據聯創股份披露的在建項目情況，其計劃在 2022 年上半年開始8000噸/年PVDF （二期）產能的投產，2023年上半年完成6000噸/年PVDF、 配套11000噸/年R142b項目的投產及內蒙古烏海 25000噸/年PVDF及配套R142b聯產R152a項目的主體裝置建設。目前幾個項目的手續及設備還在準備中，融資也根據項目階段按計劃撥付，其中8000 噸/年 PVDF 項目(二期)主要設備基本安裝完畢。
數據來源：公司公告
然而對於公司的產能擴建計劃，深交所要求公司結合PVDF行業需求情況及產品的可替代性，及行業內PVDF、R142b現有產能及後續產能規劃情況説明當前高位價格的可持續性。
公司方面對未來相當樂觀，表示預計2025年全球新能源汽車產量可達 2318 萬輛，較2021年增長269.0%。電動車外，儲能、3C 等需求同樣增長可觀，預計2021到2025年，全球鋰電總裝機量年複合增速可達35.2%。根據正常市場狀態下 PVDF 產品在各個領域的滲透率進行推算，各領域對PVDF的需求總量在2025年將達到20萬噸以上。而且鋰電粘結劑PVDF在其應用領域內無成熟替代品，需求具備剛性。
目前聯創股份已正式進入寧德時代的供應鏈體系，為其提供鋰電級PVDF和R142b產品。但3月以來，公司所屬地山東，寧德時代所屬地福建，以及眾多新能源汽車廠所在的上海等多地疫情再度爆發，多家企業階段性停工停產，或將在短期內對公司PVDF及R142b的產銷進度造成一定負面影響。
事實上，2021年以來已經有多家企業加速佈局PVDF一體化產能，這些公司有巨化股份、璞泰來、昊華科技、永和股份，PVDF及R142b後續即將迎來新增產能集中釋放期，未來產品價格或將隨着供需結構改善而加速回落至理性區間。疊加疫情反覆或導致下游需求階段性不及預期的風險，公司未來的盈利情況還存在不確定性。（本文首發於鈦媒體App 作者丨翟碧月 ）