四會富仕與股東經營混淆或喪失獨立性 關聯方業務重疊顯隱憂
將時針撥回到1992年4月，劉天明開啓了為時五年的日本留學生涯。畢業後劉天明進入日企開始長達12年的工作。離職後不久，由劉天明、温一峯、黃志成和何光武出資的四會市明誠貿易有限公司與美邦企業有限公司、富士電路集團有限公司共同設立了四會富仕電子科技股份有限公司。時至今日，四會富仕超七成的收入來自日系客户。
而《金證研》滬深資本組研究發現，股東何光武間接持股的公司與四會富仕或存在業務重疊的情況。除此以外，在行業市場增長呈現放緩趨勢之下，四會富仕規模不敵同行可比公司、子公司均陷入虧損，其未來成長能力或承壓。而令人困惑的是，其股東與四會富仕及其子公司存在共用電話郵箱的現象，四會富仕獨立性或存缺失。
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行業市場增速放緩，營收規模佔比不足1%不敵同行
自成立以來，四會富仕深耕PCB領域已逾10年。2019年，四會富仕實現營業收入將近5億元。
2016-2019年，四會富仕的營業收入分別為2.1億元、2.99億元、3.7億元、4.79億元，2017-2019年分別同比增長了42.18%、23.97%、29.41%。2020年1-3月，四會富仕的營業收入為1.53億元。
值得注意的是，四會富仕的子公司均陷入虧損狀態。
據招股書，四會富仕共擁有2家控股子公司，分別為泓科電子科技有限公司和四會愛拓技術科技有限公司。
2019年，泓科電子淨利潤為-246.45萬元；愛拓技術淨利潤為-6.8萬元。
需要指出的是，泓科電子成立於2012年8月16日，且目前在建設期，尚未從事具體的經營業務。愛拓技術成立於2016年6月20日，且愛拓技術目前尚未從事具體的經營業務。
除此之外，四會富仕營收及淨利規模不及同行可比公司。
據招股書，四會富仕主要從事小批量板的研發、生產和銷售。且四會富仕在招股書中披露，與其產品結構較為相似的PCB同行業上市公司有崇達技術股份有限公司、深圳市興森快捷電路科技股份有限公司、深圳明陽電路科技股份有限公司。
據同花順iFinD數據，2016-2019年及2020年一季度，崇達技術營業收入分別為22.47億元、31.03億元、36.56億元、37.27億元、9.32億元。同期，崇達技術淨利潤分別為3.76億元、4.44億元、5.61億元、5.26億元、1.26億元。
2016-2019年及2020年一季度，興森科技營業收入分別為29.4億元、32.83億元、34.73億元、38.04億元、8.61億元。同期，興森科技淨利潤分別為1.93億元、1.65億元、2.15億元、2.92億元、0.39億元。
2016-2019年及2020年一季度，明陽電路營業收入分別為8.16億元、10.54億元、11.31億元、11.5億元、2.85億元。同期，明陽電路淨利潤分別為1.23億元、1.17億元、1.21億元、1.33億元、0.33億元。
不僅如此，四會富仕的市場規模佔比不及超半數同行。
據中國電子電路行業協會發布的第十九屆中國電子電路行業排行榜，在綜合PCB企業前100名榜單上，四會富仕位列第83名。
而且，中國電子電路行業協會2020年5月20日發佈的“《2019中國電子電路行業排行榜》情況綜述”顯示，2019年，入榜綜合100家PCB企業合計營業收入為2,375.61億元，2018年為2,098.72億元。
即2018-2019年，四會富仕營業收入佔綜合100家PCB企業總營收的比例分別為0.18%、0.2%。
事實上，四會富仕行業市場情況或不容樂觀。
據招股書，四會富仕的主營業務是印製電路板的研發、生產和銷售，而印製電路板即系PCB。
據招股書援引自Prismark數據，2016-2018年，中國PCB產值分別為271億美元、297億美元、327億美元，2017-2018年分別同比增長9.6%、10%。2019-2023年，中國PCB產值預計分別為337億美元、356億美元、372億美元、388億美元、406億美元，同期預計分別同比增長3.2%、5.6%、4.4%、4.4%、4.4%。
2016-2018年，全球PCB產值分別為542億美元、588億美元、624億美元，2017-2018年分別同比增長8.6%、6%。2019-2023年，全球PCB產值預計分別為637億美元、661億美元、685億美元、711億美元、748億美元，同期預計分別同比增長2.1%、3.7%、3.7%、3.7%、3.7%。
所處的行業市場增長放緩，四會富仕成長能力或承壓。而四會富仕的問題不止於此。
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與股東及其子公司共用聯繫方式，或喪失財務獨立性
除了未來成長能力承壓之外，四會富仕財務獨立性或存缺失的問題同樣值得關注。
據市場監督管理局數據，2017-2019年報顯示，四會富仕的企業電子郵箱均是caiwu@fujipcb.cn。2017-2018年報顯示，四會富仕的企業聯繫電話是0758-3106018。
據市場監督管理局數據，泓科電子2018-2019年報顯示，其企業聯繫電話均為3106018；泓科電子2019年報顯示，其企業電子郵箱為caiwu@fujipcb.cn。
據市場監督管理局數據，愛拓技術2018年報顯示，其企業聯繫電話是3106018，郵箱是caiwu@fujipcb.cn。
值得注意的是，四會富仕的股東，卻存在與四會富仕及其子公司共用聯繫方式的“異象”。
據招股書，四會天誠同創投資合夥企業和四會市一鳴投資有限公司皆為四會富仕的股東，分別持有四會富仕14.25%、12.95%的股份。
而劉天明、温一峯、黃志成三人合計持有天誠同創和一鳴投資100%的出資。
據市場監督管理局數據，2019年報顯示，天誠同創的企業電子郵箱是caiwu@fujipcb.cn。2017年報顯示，天誠同創的企業聯繫電話是0758-3106018。
據市場監督管理局數據，2019年報顯示，一鳴投資的企業電子郵箱是caiwu@fujipcb.cn，聯繫電話是3106018。
除此之外，四會富仕的控股股東也與四會富仕及其子公司存在共用電話及郵箱的情況。
據招股書，四會明誠為四會富仕的控股股東。四會明誠股權由温一峯、黃志成、劉天明、何光武、吳文玉、戴懷民持有。
據市場監督管理局數據，2019年報顯示，四會明誠的企業聯繫電話是3106018，電子郵箱是caiwu@fujipcb.cn。
上述種種數據表明，四會富仕的間接股東何光武間接持股的其他公司與四會富仕存在業務領域相似的現象，業務獨立性或存缺失。
林林總總的問題擺在眼前，四會富仕今後是否能夠為投資者上交一份滿意的“答卷”？猶未可知。
《金證研》滬深資本組 圖南/研究員 映蔚 洪力/編審