《投資者網》蔡俊
兩輪資本運作後，德展健康（000813.SZ，以下簡稱“公司”）的股本數沒有任何變化。
今年8月5日，公司發佈股權激勵方案，來源全部為回購股份。上一次資本運作，公司也採取不發行新股的方式，收購一家主營消毒劑企業。
不發新股，還不斷用上市公司的現金回購流通股。德展健康大股東的算盤，打得精明。
截至去年底，大股東幾乎質押了全部股權。今年7月，因無法購回部分的質押股權，被迫轉讓。公司遭遇業績與股價雙殺，大股東的質押危機，還未解除。
處心積慮的資本騰挪
今年8月5日，德展健康發佈股權激勵方案，擬向包括高管、核心技術人員的11名激勵對象授予約2361萬股限制性股票，佔公司總股本1.05%，來源全部為回購股份。
選擇回購，意味着本輪股權激勵不新發股份。11名激勵對象以現金買入公司既有股權，不稀釋大股東股份，也不攤薄公司股價。甚至，當大量買盤出手時，德展健康的股價，還能穩中有升。
無獨有偶，德展健康今年一起收購案，也採用現金回購股權的交易結構。
今年3月23日，公司發佈公告，稱與北京長江脈醫藥科技有限責任公司（以下簡稱“長江脈”）簽署協議。德展健康7.7億元收購後者70%股權，成為實際控制人。
細看交易方案，資金安排並不簡單。根據披露，公司7.7億元收購款項，4.3億元打入第三方監管賬户；剩餘3.4億元轉入共管賬户，3個月內要完成增持德展健康，方式包括集合競價、大宗交易、協議轉讓等。
不同的運作方式，相同的股權安排。一般情況下，收購通常以增發股票完成，但德展健康的方案，不僅沒有新發股權就買下標的，還套出公司現金回購既有流通股，穩定住了股價。
根據2019年報，德展健康去年貨幣資金14.82億元，此番收購7.7億元，佔比超過一半，現金被大量消耗。
成立於1995年的長江脈，主營消毒產品，如消毒劑、清潔劑、泡騰片。資料顯示，截至去年9月，企業淨資產1.82億元，因此本輪收購，德展健康溢價率高達3.23倍。
高溢價需要業績承諾支撐。長江脈承諾，2020—2022年，三個會計年度的淨利潤不低於6億元。不過，2018年長江脈淨利潤4160.65萬元，去年前三季度2745.79萬元。若達不到承諾標準，德展健康將以現金、股權等方式補償。
然而，從各家同行的財務數據看，要實現承諾，難度相當之大。
主打消毒劑的上市公司，江蘇索普2019年報告披露，去年淨利潤虧損563.7萬元。另一家同業的中國高科，去年淨利潤虧損7717.5萬元，哪怕在疫情期間對消毒劑的需求大增，中國高科今年一季度淨利潤也同比下降14.82%，達911.2萬元。
大股東99.99%股權質押
處心積慮保住股價，是德展健康大股東美林控股集團有限公司（以下簡稱“美林控股”）的當務之急。
2016年，美林控股集團有限公司（以下簡稱“美林控股”），重組天山紡織，注入醫藥資產，並更名德展健康。不久後，就開始不斷質押所持股權。根據2019年報，美林控股持股公司30.2%，其中質押股份佔比，高達99.99%。
當走上質押的那條路起，美林控股的命運就與德展健康股價息息相關。當業績好、股價穩時，不至於有太多麻煩；反之，業績與股價雙殺，質押的股權如一顆氣球，隨時會被扎破。
現在，氣球到了扎破邊緣。去年9月以來，德展健康的股價進入下行通道，期間最低曾徘徊在5元/股左右，離9.2元/股的相對高位，幾近腰斬。
節節敗退的股價，臨近到期的質押，美林控股不得已，只有轉讓股份。
今年7月3日，德展健康發表公告稱，美林控股於今年3月至7月2日，通過大宗交易、協議等方式，向申萬宏源轉讓公司3.53%股權。轉讓原因，為大股東在申萬宏源的股權質押到期，但無法購回。
然而，今年6月開始，德展健康股價開始緩慢上漲。尤其在7月，一度突破7元/股相對高位。巧合的是，當月公司也頻繁發生大宗交易。
根據東方財富的龍虎榜，今年以來，德展健康50次上榜大宗交易，該數據在去年為12次。7月進入一個高峯期，發生25筆大宗交易，翻倍去年總和。
無論是誰在買入德展健康，公司股價走穩，讓陷入質押危機的大股東，稍微放下懸着的心。
第一張多米諾骨牌
德展健康現在的困局，始於去年9月的全國集採。，德展健康控股子公司——北京嘉林藥業股份有限公司（以下簡稱“嘉林藥業”）的阿託伐他汀鈣出局。
阿託伐他汀鈣，別稱阿樂，是輝瑞立普妥的仿製藥，專治心腦血管疾病。2018年以前，原研藥立普妥受知識產權保護，獨步國內醫院。保護期過後，當年集採大會上，嘉林藥業獨家中標，迅速在樣本醫院的市場份額中，拔得頭籌。
根據2018年報，德展健康實現營業收入32.91億元，同比增長48.22%；淨利潤9.31億元，同比增長16.73%。其中嘉林藥業的收入就達到32.9億元，由於阿樂為其最重要的產品，小小的藥品成了決定公司成敗的關鍵。
去年集採大會的出局，如第一張多米諾骨牌，引發一系列連鎖反應。當年投標時，公司報價0.55元/片，但齊魯製藥給出0.12元/片，在這場價低者得的競爭裏，後者與新安藥業、樂普醫藥共同拿下采購大單，留下嘉林藥業落沒的身影。
失去大單的嘉林藥業，不僅業績遭受重創，還牽連德展健康收到深交所的問詢。
根據去年報告，德展健康去年營業收入17.74億元，同比下降46.06%；淨利潤3.37億元，降幅更是高達63.79%；嘉林藥業仍是最大業績貢獻來源。資本市場率先用腳投票，股價開啓下行通道，倒逼大股東幾乎質押全部股權。
深交所的問詢，主要針對阿樂失標，要求德展健康詳細説明集採前後的藥物銷量、單價、總額、前五名客户等情況。
對此，德展健康給出清單。2018年，阿樂銷量1.91萬盒，帶來32.44億元收入；2019年，兩項數據分別為2.35萬盒，17.26億元。同時解釋：儘管去年銷量上漲，但受到單價大幅下調影響，每盒從16.98元調整為7.35元，造成銷售總額斷崖式下滑。
然而，德展健康在回覆函中強調，阿樂的用藥羣體忠誠度高，今年一季度，藥物在零售終端的市場銷售情況良好。而無論是回覆函或一季報，德展健康再未披露任何數據。
相反，阿樂的競爭對手輝瑞，在今年半年報表示，儘管立普妥失去集採，但前六個月該藥品在中國的銷勢非常強勁。《投資者網》就阿樂銷售是否真有回暖的事實，向德展健康求證，截至8月5日，對方尚未置評。（思維財經出品）■