半年報預虧！27年神話破滅，股價腰斬，東阿阿膠能否王者歸來？

説起阿膠，就不得不説東阿阿膠，據説阿膠有三千年的輝煌歷史，曹植稱其為"仙藥"，李時珍更是奉為"聖藥"，是歷代皇親國戚剁手搶購的緊俏品種。

阿膠中的極品叫"九朝貢膠"。煉這種膠必須選在冬至日，子時取水，歷時九天九夜，合計九十九道工序煉製而成。

因此，東阿阿膠走的也是精品高端路線，一度有藥中茅台之稱，然而，一些隨着19年東阿阿膠的崩盤開始落幕，走下神壇。

據悉，作為生產阿膠的龍頭企業東阿阿膠，自2019年業績“變臉”後，東阿阿膠也發佈2020年半年度業績預告顯示，公司預計今年1-6月實現的歸屬淨利潤虧損6754萬-9841萬元，同比下降135%-151%。而去年同期，彼時東阿阿膠尚且盈利19296萬元。

公司今年上半年歸屬淨利潤仍為虧損。對於7.31萬的股東來説，這樣一份成績單，顯然並不能滿意。

對於中報業績預虧的原因，東阿阿膠稱，受國內新冠肺炎疫情影響，報告期內特別是一季度，國內部分經銷商復工復產延期，且藥店等銷售場所普遍顧客流量嚴重低迷，導致公司線下業務受到較大影響。

東阿阿膠還談到，“目前，公司正在清理渠道庫存，主動嚴格控制發貨，全面壓縮渠道庫存數量，因此對今年上半年銷售產生一定影響”。

曾幾何時，“藥中茅台”這個標籤讓無數投資者將東阿阿膠供上“價值投資”的神壇。列屬茅台的投資邏輯，似乎東阿阿膠都具備。特殊的資源或配方、行業標準的制定者、超強的產品定價能力、強勢的渠道控制力加上文化營銷帶來的品牌壁壘。

作為中國最大的阿膠企業，曾佔據七成以上市場份額的東阿阿膠是行業標準的制定者，甚至一度將阿膠品類營銷當做東阿的品牌營銷。這就相當於茅台之於醬香型白酒的地位。然而，為何現在就失靈了呢？

神話破滅

商業模式是判斷一家企業有沒有長期投資價值的最重要的項目。什麼是商業模式呢？通俗來講就是賺錢的模式。

東阿阿膠的商業模式很簡單，就是“自產和購買驢皮-生產阿膠及系列產品-銷售”。由於阿膠系列產品貢獻了利潤的絕大部分，所以可以簡單把公司看成賣阿膠的企業。

其實，一開始阿膠這個東西，並不是什麼高端滋補產品，而是非常邊緣化的消費品，主要是農村裏的一些老年女性冬季用來補血，很小眾化的一個市場。而且東阿阿膠也不僅賣阿膠，而是什麼都賣醫療商業、醫療器械、啤酒、印刷、大豆蛋白等等產業都有。

轉折點大概是2006年，秦玉峯開始掌舵東阿阿膠，上台後開始對爛攤子進行改革，砍掉了除阿膠之外的其他業務，同時通過廣告營銷，成功把東阿阿膠包裝成高級滋補品，當時最流行的話是"滋補三大寶：人蔘、鹿茸與阿膠"。

當然，文化形象包裝好了，都定位成高級滋補品了買個屌絲的價格肯定是不匹配的，秦玉峯作為掌舵者，開始逆水行舟，提出價值迴歸等理論作為漲價支撐。

從2006年開始，東阿阿膠連續提價17次，幾乎每年一到兩次。最近的一次漲價發生在2018年12月20日晚，東阿阿膠當天公告重點產品出廠價上調6%。

2019年，東阿阿膠的價格在2700元一斤左右，這個價格大概是2006年的34倍。這個漲幅，應該遠大於中國任何一個城市同期的房價漲幅。

不過，成也提價，敗也提價，2006年至2018年，東阿阿膠的營收從10.76億增長至73.38億，歸母淨利潤從1.49億增長至20.85億，年複合增長率分別為17.35%、24.59%，這其中很多大程度功勞來自於提價。

不過，頻繁的提價也產生了副作用進行反噬，頻繁的提價讓下游經銷商看到了茅台類似的金融屬性，一方面阿膠有5年的保質期，另一方面東阿阿膠提價確定性強，於是乎眾多下游經銷商開始進行大規模的囤貨；

然而，是泡沫就會有被刺破的一天，東阿阿膠最核心的材料是驢皮，而且阿膠這種東西本身就沒啥護城河，隨着眾多的老字號品牌的大肆殺入，東阿阿膠受到衝擊，一方面殺進市場的不乏同仁堂、宏濟堂、九芝堂這些老字號品牌，另一方面是價格相比東阿阿膠還低廉。

顯然，這些導致下游經銷商的存貨賣不出去，反過來又影響了東阿阿膠的業績，神話也就隨着破滅。

現狀和改革

18年負增長，19年虧損，20年怎麼樣，誰也不知道。連跌3年了，股價從18年1月份最高的66塊錢，跌到今天的33塊錢，剛剛好腰斬，顯然，目前東阿阿膠已經陷入泥塘之中。

不過，雖然財報數據不好看，但是從去年開始東阿阿膠已經着手開始進行改革佈局。

第一:管理層換血，新任總裁高登鋒自2020年1月開始正式履職，

第二;針對庫存問題，開始清理渠道庫存，控制發貨，全面壓縮渠道庫存數量

第三：開拓轉型線上銷售，銷售方式從線下向線上線下相結合發展。

第四：養驢，提升毛驢養殖產業鏈，實現原料保障

總之，從今年半年報和一季報來看，其實公司已經在痛點庫存等方面有了改善，公司現金流也開始為正，以阿膠行業現在300億的市場規模，東阿阿膠的品牌力和龍頭低位、過去15～18年每年16億～20億的利潤。

未來3年利潤迴歸10～15億也正常，投資也不需要過於看今年業績多差，市值至少先看300億才正常(PE20～30倍)，未來能不能做強大，跟蹤好公司各方面的改革和推進吧。