證券時報記者：我看到您去年十月接受訪談時曾表示，接下來要從逆週期成長股轉戰順週期成長股，您能否具體解析一下？
方磊：去年上半年全球都在釋放流動性，當時的情況是經濟下行、流動性寬鬆，這是非常利於非週期成長股的，比如科技類、醫藥類，這類公司不太受經濟影響，同時又受益於流動性寬鬆帶來的估值擴張。下半年開始，宏觀形勢發生變化，我國貨幣政策邊際小幅收緊，同時我國疫情控制較好、復工復產力度大，經濟觸底回升趨勢很明確，經濟要上行時則要選擇順週期成長股。今年還是延續這個思路，主要關注點是經濟向上的持續時間和持續強度。後續經濟向上趨勢是比較明確的，但有些股票股價已經反應預期，最後還是要看基本面兑現。
證券時報記者：順週期成長股指哪些？包括哪些行業？
方磊：我們認為長期看，成長能化解一切風險，所以要選成長股。順週期，指經濟週期，分早、中、後期。順週期一開始一般都是政策驅動，早期關注的板塊包括基建、地產、對應的建材，之後會傳導到中期的化工和製造業，製造業景氣了對應估值提升又會傳導到消費，其中可選消費(服裝、餐飲旅遊)是後期可以重點關注的。我們偏好在不同時期選擇不同的行業。
證券時報記者：您認為在擇時方面有什麼規律可循？
方磊：從大類資產配置角度看，“美林時鐘”是一個指導投資週期的工具。在股票投資中，我們會分為科技、消費、週期三個類別去看，經濟景氣時會偏向受益於經濟上行的週期和消費，經濟低迷但流動性好的時候會偏向科技。復甦、過熱、滯脹、衰退階段我們都有研究，根據歷史情況來看，復甦階段大部分行業都有不錯表現，其中傳統行業會更好；過熱階段大宗商品類、可選消費、保險等表現更好。不過2007年以來，經濟週期並沒有走的很順暢，有時可能沒有出現滯脹，直接從過熱過渡到衰退，具體還要根據宏觀自上而下判斷。
證券時報記者：您認為這一次經濟週期我國後續會不會進入滯脹期？如果進入滯脹期對投資有什麼影響？
方磊：目前還不好判斷。如果明確是滯脹最好的做法就是減倉，滯脹對股票市場是不利的，但有時也沒有那麼明顯。這個時期可以選擇投資一些抗通脹的品種，如貴金屬、有儲存價值的消費品、有稀缺性的藝術品等。
證券時報記者：如何判斷有哪些行業是值得投資的？
方磊：我們會關注長期驅動因素和中期驅動因素。長期就是看產業發展趨勢，是否有長期競爭力，會在合適的價格投資好的公司；而中期會關注行業內是否有一些突發性的變化，會選擇斜率向上時投資。
證券時報記者：各個行業怎樣的估值才算合理？
方磊：成長性好的行業一般都會對應高估值。我們會關注PEG指標(市盈率相對盈利增長比率)，PEG低的企業性價比高，合理的值是1-2倍。很多還在初始期、快速發展的行業，包括很多科創板上市公司，不能只看PE，要有綜合的估值方法。
證券時報記者：醫藥股去年漲幅較大，中期走勢怎麼看？哪個細分領域更看好？
方磊：醫藥股去年其實分化很嚴重，有四分之一左右公司股價是下降的。子行業中比較關注藥、醫療服務、醫療器械。藥比較明確的，對標海外，最終會是專科藥、專利藥佔比較大的份額，這是一個比較好的賽道，現在大部分公司還處於早期階段。近年來，仿製藥的核心競爭力轉成了質量，所以原料藥變得重要，印度疫情持續加重，對於龍頭企業的出口有一定利好。但原料藥業務比較複雜，企業直接在海外與印度企業有競爭的，可能會受益，但也有些企業客户是印度企業，這樣就會受影響，需要自下而上把公司業務拆分清楚去看。
醫療器械和醫療服務也會是持續景氣，和海外相比，中國這部分業務佔比還很低。這已經屬於製造業最頂端，有很長的技術路徑，國內還要關注技術水平，技術提升才能實現進口替代。
近幾年比較火的CRO(醫藥研發合同外包服務機構)行業，這是創新藥領域的延伸，現在是創新藥領域比較高的景氣點，但創新是有概率的，不是投了錢就會有收益，有投資收益比，慢慢投資會更理想。同時，這個行業除了規模和先發優勢，並沒有很強的壁壘，後續供給會增加，我們預計整個產業會持續繁榮，但整個產業的集中度可能不會像現在這麼高。
醫藥長期看有成長空間，但中期目前估值比較貴，很多PEG已經是3-5倍，後續可能會有估值下壓的風險。
證券時報記者：中藥的格局發生了什麼變化？
方磊：中藥目前主要分兩類。一是品牌中藥、偏向消費品的中藥，這些企業是能夠通過營銷、品牌管理，保持業績持續增長，市場一般也有給予比較高的估值。二是中藥製劑，目前面臨西藥再評價機制，未來的發展路徑出現了不確定性。
證券時報記者：科技領域投資的思路是什麼？
方磊：科技受經濟週期影響不大，但受產業週期影響很大。一個新的技術/應用誕生，可能會帶來一次科技革命，會對應一大波投資機會。比如智能手機帶動了整個產業鏈的發展與投資機會。比如目前5G已經過了前期建設高潮，但是應用現在還沒有，物聯網可能是未來的有效應用，會對應一些硬件軟件的投資機會。新能源產業鏈、碳中和，這些也是我們需要自下而上看技術研究的。
證券時報記者：您認為現在是順週期的哪個時期？
方磊：中期，現在大家已經有向好發展的預期，但這是一個需要持續兑現的過程。復甦是肯定的，只是持續的時間和強度目前由一定分歧，但我們認為現在還是處於經濟上行的一個過程。
證券時報記者：現在比較看好哪些行業？
方磊：可選消費是排在比較前面的，我們認為消費後面復甦的時間會更長，這一賽道從更長時間維度看，也是成長性很強的。再有就是資源品、交通運輸、化工、機械等。
證券時報記者：資源品商品價格與相關公司股價之間是否存在聯動？
方磊：資源品規律是股價先漲，基本面情況較低的時候，大家預期後期需求會回暖，股價見底後開始上漲，後期預期逐步兑現的時候會出現商品價格上漲，這個過程股價和商品價格同時上漲 ，再往後可能股價不上漲商品上漲。我們認為資源品需求會回升，目前供給格局也比較好，價格會維持在比較高的位置。同時，有些企業還在擴產，可能會出現量價齊升，只要商品價格能夠維持高位震盪，相關企業的業績就會陸續釋放出來。
證券時報記者：可選消費中都包括哪些？
方磊：家電、汽車其實現在更偏向必選消費。智能汽車會更偏向可選消費，可能是類消費電子屬性。餐飲、旅遊等行業，當經濟水平處於比較高的位置時，彈性是比較大的。雖然目前市場已經普遍預期它們會修復，但我們認為其基本面的修復還有很長時間，而長週期看，也屬於朝陽行業。
證券時報記者：交通運輸主要指哪些？
方磊：主要包括人的運輸和物的運輸。人的運輸目前空間比較大，根據美國數據也可以看出，美國目前的整個航空出行大約是疫情前的50%。
證券時報記者：快遞行業因為龍頭公司暴雷近來備受關注，有投資人認為，因為上下游都沒有議價權，所以快遞就不是一個好行業，您是否認同？
方磊：一個行業中的龍頭公司突然發生了比較大的變化，我們是比較中性地看待。一般來講龍頭公司對整個行業的理解會更深刻，會預先做一些前瞻判斷，有的時候一些舉動外界不理解，但是若干年後可能會認可幸好做了這樣的變化。
從投資角度看，龍頭公司進行調整，我們要判斷，需要多少時間，以及我們能不能看懂其調整成功的概率。我們目前還是持續觀察的階段，如果股價反應比較充分我們可能會偏向信任龍頭公司。
證券時報記者：前段時間有篇文章刷屏，説有一家30億市值的上市公司去路演被基金公司拒絕，説因為市值小，都無法容納大資金進出，對於這一現象您怎麼看？您覺得小市值公司的機會還能看好嗎？
方磊：關注是沒有問題的，很多大的公司在早期的時候也沒有有特別大的市值。目前中國經濟還在持續增長，但其實龍頭公司還不算多，未來會湧現更多行業的龍頭，這些可能就是在現在的小市值公司中出來的。我們不會不看小公司，但不可否認，現在上市速度比較快，小公司越來越多，對研究能力要求更高。小市值公司體量小，防風險能力弱，可能波動會比較大，這就要做好研究，明確整個行業的發展方向，考察公司質地、競爭力、管理層，如果研究到位，也可以陪伴其成為大公司。
證券時報記者：你們投資時，對大市值、中市值、小市值公司會不會有特殊的靠量？
方磊：目前時間點來看，會更側重中等市值公司。隨着經濟上行，前期偏向選穩定性大市值公司，後面可能會轉到中市值公司，再後面小市值公司基本面也會改善，可能彈性也會大一點。
證券時報記者：目前對白酒行業的看法？
方磊：整個行業的成長力其實沒有很高，白酒行業走的是集中度提高、消費升級的路線。我們的研究主要集中在，公司產品價格帶設置和行業趨勢的匹配度上。公司產品梯度佈置合適，新產品能夠順應價格帶變化，企業的成長性就會比較強。我們也能看到，白酒行業在過去不同時間段，領漲的公司常常不同，一般都是最順應行業發展的。整個行業目前絕對估值相對高，從一季報看，有些公司估值和成長性還是匹配的，但不是全行業都匹配。整體來看偏謹慎，如果後面流動性邊際收緊，會對估值有壓制作用，如果業績成長性不夠好，不能抵禦估值的壓縮，後面各公司可能分化比較嚴重。
（文章來源：證券時報）