週期股的賣點在什麼時候？

核心結論：近期我們多次提示，週期股還有第二波機會。2020年中-2021年2月是這一次週期股的第一波行情，2021年3-6月由於經濟下行擔心開始出現，週期股產生了很大的分歧，隨着產業邏輯（產能和碳中和）和成長性邏輯的繼續發展，7月以來，週期股正式進入第二波行情。

我們預計第二波週期股行情持續的時間在2個季度左右。

（信達證券）

（1）從博弈角度來看：兑現很充分了

如果不考慮任何成長性，也不考慮碳中和或商品超級週期的可能性，週期股的行情已經達到尾聲了。因為在估值和基金持倉比例兩個維度，週期股都已經回到了2016-2017年的水平。

從基金持倉來看，持有采掘、鋼鐵、化工、有色和建材板塊的比例已經由5.2%回升到了10.3%，離2017年Q3的12.12%只有2個百分點的差距。

從估值層面來看，化工和有色估值（PB）水平已經超過2016-2017年的水平，採掘和鋼鐵估值低於2017年的水平，考慮到當下A股整體PB和2017年高點比較接近，單從均值迴歸的角度，當下週期股的估值是合理的。

（2）但如果考慮到成長性因素（新能源需求+碳中和政策），還沒兑現充分

由於這一輪週期本身啓動的時候，並沒有產能過剩，所以雖然沒有經歷過較為劇烈的供給側改革，但是這一次商品漲價的幅度遠比2016-2017年更大。

並且這一次不管是全球經濟疫情後需求恢復的彈性，還是新能源和碳中和對週期股需求和供給的雙重利好，都比2016-2017年更有想象空間，我們認為，週期股在交易層面和估值層面只回到2016-2017年的水平可能是不夠的。

（3）從歷史上週期股波動規律來看：2022年上半年是週期股見頂的區域

按照我們的經驗判斷，大宗商品的漲價，一般分三個階段。

第一個階段是需求剛出現拐點。商品價格開始快速上漲，擺脱虧損區域。此時投資者的主流認識是需求只是超跌反彈，恢復空間不大，對商品價格頂部的預期只是恢復到成本附近。此時貨幣寬鬆，股市上漲，商品上漲，經濟總需求觸底回升。第二階段是隨着價格的上漲，企業利潤回升，開始有足夠的現金流，閒置產能和建設中的產能快速投產。此時週期股大震盪，商品小震盪，總需求穩定。

第三階段是由於商品價格的連續上漲，通脹壓力增大，經濟總需求開始小幅回落。但供需缺口依然存在，而且已經沒有可以快速恢復的產能了，未來新的產能短期內看不到，所以商品價格可能會繼續上漲。

投資觀點：

（1）行業配置建議：

3月以來的市場風格偏向小盤股，相比2019-2020年，發生了很大的變化，按照歷史經驗，如果是牛市過程中的風格偏移，則最長不超過半年，未來1-2月，建議投資者配置上更均衡。

成長股中建議重點關注軍工。上游週期股還有一波持續半年的機會，重點關注種業、煤炭、有色、石油石化。

週期股的業績兑現還不充分，部分投資者對經濟可能會進入下行趨勢的判斷過度悲觀，由悲觀預期帶來的預期差可能會構成周期股第二次買點。這一買點類似2010年中、2017年6月。

（2）大類風格配置建議

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