增長迅猛、市場規模增大，AMD卻還陷在"低估值陷阱"中？
摘要：AMD在雲部門強勁增長的推動下，該公司的收入同比增長了 70%，管理層表現出信心，並在第二季度回購了 9.2 億美元的股票，相對於歷史倍數和內在價值，該股票被低估了。
Advanced Micro Devices（納斯達克股票代碼：AMD）是高性能半導體芯片的領先供應商。該公司在過去幾年中取得了巨大的增長，在截至 2022 年 6 月的季度，業績繼續大放異彩。儘管如此，在2021 年 11 月至 2022 年 7 月期間，股價已下跌約 51%。
這主要是受高通脹和利率上升環境的推動。然而，在過去的一個月裏，由於市場看到了抓住“以合理價格增長”的機會，股價實際上已經暴漲了約 33%。AMD 在本質上和相對於歷史倍數而言仍然被低估。
YCharts 提供的AMD數據
商業模式
AMD 在其四個主要業務領域擁有 1350 億美元的潛在市場：
數據中心 - $50B TAM
個人電腦 - $40B TAM
嵌入式 - $29B TAM
遊戲 - $16B TAM
AMD TAM（2022 年投資者報告）
由於超大規模雲、超級計算、5G、自動駕駛汽車、模擬（元界）甚至物聯網（物聯網）等技術不斷髮展，預計這一市場機會將會擴大。
技術趨勢（2022 年投資者報告）
AMD 在其四個主要細分市場中的三個細分市場（包括數據中心、PC 和嵌入式）中都是強大的類別領導者。NVIDIA ( NVDA ) 與 AMD 作為遊戲 GPU 的領導者以及強大的數據中心產品相抗衡。兩家公司此前計劃合併，這將創建一個勢不可擋的芯片公司，但因“監管挑戰”而停止。
AMD 的數據中心服務器處理器是同類產品中最好的。它的 AMD EPYC是“世界上性能最高的服務器處理器”。這提供了比高性能計算 (HPC)、雲和企業工作負載中的競爭對手更高的性能。它的芯片已經部署在 AWS、Microsoft Azure 和 Google Cloud 等三大雲提供商的基礎設施中。此外，AMD 的芯片可以在騰訊雲和阿里雲等中國雲領先設施中找到。在最近一個季度，微軟 Azure 部署了 AMD Instinct MI200 加速器進行大規模人工智能 ( AI ) 訓練，這是對公司領先技術的又一巨大認可。
AMD 數據中心產品（2022 年投資者報告）
AMD 的產品也廣泛部署在思科、戴爾、惠普企業 ( HPE )、華碩、聯想等企業中。AMD 驅動的 Frontier 超級計算機最近突破了 exaflop 的障礙並獲得了行業認可。
管理層已將成為“新數據中心領導者”作為戰略重點，他們的目標是通過利用一流的技術、持續創新和執行一致的路線圖來實現這一目標。
在遊戲領域，AMD 的 Zen 2 芯片用於 PlayStation 5 和 Xbox Series X/S。對於客户端 PC，AMD 的 Ryzen 處理器在價值和功耗方面領先於英特爾，並在其他領域提供非常接近的性能。
AMD 產品（2022 年投資者演示文稿）
與英特爾相比，AMD 提供更高效消耗的主要原因是其更小的 7nm（納米）芯片。英特爾在努力執行最新的 7nm 芯片設計後已經落後。與此同時，AMD 已經發布了更小的 5nm 芯片，這將是這種尺寸的“世界首創”，預計將於 2022 年秋季上市。
AMD Zen 5nm（2022 年投資者報告）
不斷增長的金融
AMD 宣佈了 2022 年第二季度的強勁收益。總收入為 66 億美元，同比增長 70%。
AMD 收入（收益 AMD）
這一收入增長由強勁的數據中心收入推動，同比快速增長 83% 至 14.86 億美元，營業利潤率高達 32%。這是其 EPYC（霄龍）數據中心處理器銷售強勁的結果。由於移動處理器銷售強勁，客户收入猛增 25% 至 21.52 億美元。博彩收入也增長了 32% 至 17 億美元。這是由半定製產品銷售的增長推動的，但圖形收入確實略有下降。
細分市場增長（AMD Q2 22 收益）
嵌入式計算收入加速至 12.57 億美元。這增長了令人瞠目結舌的 2,228%，但這一增長主要是由最近完成的收購帶來的收入所推動的。AMD以全股票交易方式收購了Xilinx，該交易於 2020 年宣佈，但最終於 2022 年初完成。Xilinx 是航空航天和軍事應用中常用的 FPGA（現場可編程門陣列）的發明者。
AMD 的毛利率為 46%，同比下降 2%。營業收入為 5.26 億美元，佔收入的 8%。同比下降 37%，主要是由於與 Xilinx 收購相關的無形資產攤銷所致。每股收益也受到同一問題的影響，下降了 0.27 美元，而去年同期為 0.58 美元。好消息是，與收購相關的收入下降似乎更多是資產負債表的調整，而不是“真實美元”的下降。所以，我不認為這是一個向前發展的主要問題。非公認會計原則攤薄後每股收益實際上從一年前的 0.63 美元增至 1.05 美元。
每股收益（AMD Q2 財務）
AMD 擁有穩健的資產負債表，擁有 59.9 億美元的現金和短期投資。除了約 28 億美元的總債務外，由於 9.06 億美元的強勁自由現金流（同比增長 43%），這是可以管理的。
AMD 資產負債表（第二季度收益）
不温不火的指導
對於 2022 年第三季度，AMD 管理層預測收入為 67 億美元，與之前提到的 70% 相比，增長率略低於 55%。全年收入預計為 263 億美元（+/- 3 億美元），同比增長約 60%。這些都是了不起的數字，然而，AMD 的首席執行官 Su 預測 PC 領域的增長將放緩。
“我們對個人電腦業務採取了更為保守的看法，所以在一個季度之前，我們會認為個人電腦業務會下滑，讓我們稱之為高個位數，”
高級估值模型
為了對 AMD 進行估值，我將最新的財務數據插入了我的高級估值模型，該模型使用貼現現金流估值法。我保守地預測明年的收入將增長 48%，因為該公司的收入將從更大的基數增長。此外，我預測未來 2 到 5 年收入增長 28%。這一估值是由數據中心領域的預期實力繼續推動的，以及強勁的數字化轉型順風。
AMD 股票估值 1（由作者 Ben 在 Motivation 2 Invest 創建）
我預測該公司的營業利潤率將在未來 7 年穩步增長至約 18%，這主要得益於利潤率較高的雲領域的強勁增長。這些利潤數字包括公司的研發費用，我已將其資本化以提高準確性。
AMD 股票估值 2（由作者 Ben 在 Motivation 2 Invest 創建）
鑑於這些數字，我得到每股 114 美元的公允價值。該股目前的交易價格為每股 98 美元，因此被低估了約 15%。
作為一個額外的數據點，AMD 的市盈率 (P/E) ( FWD ) = 22.86，比其 5 年平均水平低 54%。AMD 的市銷率 = 6.6，比 Nvidia 便宜，PS = 16。然而，眾所周知，它比英特爾 ( INTC ) 更貴，英特爾 (INTC) 的市銷率 = 2，因為增長放緩和執行問題。
YCharts 提供的AMD PS 比率數據
風險及結語
高通脹環境正在擠壓企業的投入成本。Meta ( META ) 和許多其他科技公司已經宣佈了放緩招聘的計劃。此外，微軟 ( MSFT ) 和谷歌 ( GOOG ) ( GOOGL ) 等“雲巨頭”已宣佈將其服務器和網絡資產的使用壽命從四年延長至六年。微軟首席財務官最近表示：
“對我們軟件的投資提高了我們操作服務器和網絡設備的效率以及技術的進步，導致壽命延長到歷史會計使用壽命之外”
此類行動將直接影響 AMD 等公司，因為延遲的 IT 支出將影響其增長率以及業內許多其他公司。
在技術方面，AMD 是一家了不起的公司和真正的創新者。NVIDIA 試圖收購該公司（但被阻止）的事實證明了其技術和資產的質量。它擁有快速增長的記錄和出色的執行能力，這是英特爾等其他公司無法做到的。該股票仍然被低估，因此從長遠來看，這看起來是一個很好的機會。但是，由於 IT 支出削減和遊戲需求疲軟，我確實預計明年會出現一些短期波動。