市場暴跌 都怪美聯儲？

越來越多的跡象表明通脹正在減弱，但美聯儲似乎決心繼續加息，儘管這會給經濟和就業帶來代價。

批評人士抨擊美聯儲在應對通脹方面行動太晚似乎就發生在昨天。如今，隨着美國通脹接近40年來高點，這些批評人士看起來頗有先見之明，但措辭正在轉向一種不安的語氣。現在，人們擔心的是，隨着美聯儲啓動自上世紀80年代初以來最快的加息週期，這可能會導致過度緊縮並將美國經濟推入衰退。美聯儲在上週公佈的點陣圖顯示，政策制定者預計基準利率到今年年底將升至4.4%，比上次發佈的點陣圖預測高出100基點;基準利率將在明年達到4.6%的峯值，高於市場此前預計的4.5%的峯值。

1、美聯儲或再犯錯 經濟衰退已成共識

智通財經APP獲悉，貝萊德投資研究所(BlackRock Investment Institute)週一表示，包括美聯儲在內的許多央行似乎只專注於將通脹率降至2%，而沒有意識到這會給經濟帶來多大的痛苦。

貝萊德投資研究所表示：“這一切都意味着一個明確的順序。首先是過度緊縮的政策，其次是嚴重的經濟損害，幾個月後才會出現通脹緩解的跡象。我們認為，在產能受限的情況下，如此激進地加息將導致經濟衰退，經濟活動將受到約2%的打擊，失業人數將增加300萬。我們認為，美聯儲不僅低估了衰退的必要性，而且忽視了它在邏輯上的必要性。”

同樣受到這些擔憂困擾的還有前紐約聯儲主席Bill Dudley。他表示，美聯儲需要更清楚地認識到加息將帶來的痛苦。最近幾周，在房地產市場和一系列其他指標出現了通脹降温的多個跡象後，擔憂慢慢浮出水面，然後似乎突然就出現了。

華爾街著名經濟學家、投行Evercore ISI經濟研究團隊主席Ed Hyman在週二提出了一個“黃金問題”，即美聯儲是否應該繼續收緊政策。

他列舉了通脹正在減弱的多個跡象，包括：大宗商品價格正在下跌;近期新籤租約的租金中位數在下降;全美商業經濟協會發現，更多公司的利潤率在下降，而不是上升;服務業PMI和製造業PMI遠低於峯值;卡車運價從5月峯值下降;國際航運價格回落;二手車價格下跌(儘管速度不及預期);核心進口價格通脹在過去三個月均為負值;平均時薪增長落後於物價增長;消費者通脹預期下降且似乎完全可控……

國際航運和美國長途卡車運費似乎已見頂

美聯儲大幅加息同樣對美國樓市造成打擊。隨着抵押貸款利率上升，美國房價10年來首次出現下跌。標普CoreLogic Case-Shiller房價指數7月份下跌0.44%，為2012年3月以來首次下跌;聯邦住房融資局(Federal House Financing Agency)的調查也顯示，8月出現了十多年來全美房價的最大跌幅。

美國樓市下跌

在投資機構Natixis Investment Managers Solutions首席投資組合策略師Jack Janasiewicz看來，通脹的組成部分可以分為兩部分:週期性和結構性，而結構性通脹——包括租金和勞動力市場——是最棘手的。他表示：“沒有人知道終點利率是多少，這就是問題所在。考慮到我們開始看到復甦的滯後，他們可能在這個時候過度收緊了。我們需要時間，需要觀察數據才能知道。”

Homrich Berg首席投資官Stephanie Lang認為，美聯儲的“數據依賴”可能導致政策錯誤，而且它現在似乎已經聽天由命地任由經濟衰退發生。他表示：“我不認為我們有足夠的數據讓美聯儲在下一次加息前停止緊縮。不幸的是，這對經濟意味着，即使我們還沒有陷入衰退，它也很快就會到來。”

或許，一旦資產價格開始遭受真正打擊，對美聯儲的這種批評就會不可避免地出現。標普500指數在週二收盤時連續第六個交易日下跌，這是自2020年2月疫情爆發以來最長的連跌;債券也繼續遭遇歷史性的拋售。但目前，投資者明顯的擔憂是，繼去年在應對通脹過於緩慢的錯誤之後，美聯儲將再次出現太過鷹派的錯誤。

2、情況很糟糕 債市股市都難逃一劫

在劇烈的市場波動中，人們很容易迷失方向。德意志銀行分析師Jim Reid及其團隊通過歷史數據給出了一些觀點。

德銀表示，債券市場正在發生的事情確實很可怕。若將全球政府債券作為一個整體來看，過去10年的所有收益都已經蕩然無存。在追溯到1750年的一組數據中，債券在10年時間裏出現負回報僅出現在包括美國獨立戰爭、普法戰爭、以及20世紀的兩次世界大戰之後。像當下這樣沒有戰爭的破壞所推動的債券市場崩潰是前所未見的。

有市場人士樂觀地認為，即使這被證明是歷史上最嚴重的債市崩盤之一，但過去的經驗表明，大部分下跌已經發生。然而，德銀的另一項研究表明，金融資產還有很大的下跌空間。該團隊收集了15個發達國家自1860年以來的債券和股票估值數據。疫情推動這兩項資產類別的綜合估值達到了美國內戰爆發以來的最高水平。儘管去年的下跌已經開始產生影響，但該研究傾向於強化我們正在進入一個新的金融時代的理論，在這個時代，我們可以預期股票和債券的估值將穩步下降(在它們的估值穩步上升40年之後，這似乎是合理的)。

在此基礎上，債券開始時遠比股票貴，而股票的估值看起來並沒有明顯的過高。不過，取15個發達國家的數據有助於糾正“以美國為中心”的觀點，因為只有美國股票的估值看起來特別極端。然而，債券似乎還有進一步下跌的空間。

那麼，股票能否為未來幾年提供一個避風港呢?問題在於，利潤率似乎處於歷史高位，尤其是在美國。從歷史上看，利潤率趨向於迴歸均值(主要是因為勞動力和資本的命運反覆無常)。隨着勞工談判立場的反彈，利潤率將會被擠壓，進而對股市造成影響。