牧原股份評級展望慘遭下調！“二師兄”跌價還要看到明年年底？

進入12月份，意味着年關將近，臘貨都要備起來了，然而，消費旺季到了，豬價非但沒有走高，反而迎來了震盪下滑的尷尬局面。

豬價下滑，作為龍頭的牧原股份自然要承壓，而近日頻頻曝出的幾則消息，更是讓這位“豬老大”雪上加霜。

12月15日，據牧原股份披露，中誠信國際發佈評級公告《關於將牧原食品股份有限公司評級展望調整為負面的公告》稱，將牧原股份的評級展望由穩定調整為負面。

從公告中可以看出，此次評價展望下調的主要原因是基於2021年以來生豬價格持續低迷，短期內價格反彈幅度有限；公司2021年第三季度出現經營虧損，盈利及獲現能力弱化；近兩年公司投資規模較大，債務持續上升；公司近期商票逾期事件等因素。

受消息影響，12月16日，牧原股份開盤大跌，盤中一度跌逾4%，截至午間休市，報價47.39元/股，跌幅3.40%，月內跌幅累計已近10%。

商票逾期，牧原股份真缺錢？

從此次評級展望被調為負面的原因來看，“公司近期商票逾期”一事也是個不大不小的因素，可能也是此次下調的導火索。

12月初，上海票據交易所披露截至2021年11月30日商票持續逾期名單，牧原股份旗下共31家企業作為承兑人在列。據不完全統計，截至2021年11月30日，“牧原系”上述31家承兑人累計逾期發生額約為2125.73萬元，逾期餘額為1666.88萬。

消息曝出後，牧原股份直接低開6%，收盤時跌幅仍有5.12%，此後用了三天時間才“收復失地”。結果還沒能喘口氣，又被下跌的豬價和評級展望下調來了一記“背刺”，只能説牧原股份這豬老大做得確實心累。

對於商票逾期，牧原股份稱，是由於公司未及時收到部分持票人的有效提示付款申請，或持票人選擇的清算方式不符合銀行要求等原因，導致公司無法按時兑付商業承兑匯票。截至2021年12月7日，逾期商票已全部兑付完成。

但隨即，牧原股份又表示擬申請授信額度總計為不超過人民幣700億元整。此前十月份，牧原發布了非公開發行股票募集資金的預案，定增募資不超過60億元全部用於補充流動資金，在定增前，還發行了95.5億元的可轉債。

看起來，牧原股份似乎真的很缺錢。從公司的報表可以看出，牧原股份在最近幾年裏一直處於激烈的擴張期，這是公司缺錢的根本原因。

牧原股份的擴張，是源於市場規模大和市場集中度低，雖然現在很燒錢，但擴張能帶來的收益是十分巨大的。

2019年全國生豬出欄54419萬頭，牧原出欄量1025.33萬頭，僅佔全國總出欄量的1.88%。如果牧原的市場佔有率提高1個百分點，就將多產出500萬頭豬，出欄量就會提高1.5倍，對收入的提升效果極其顯著。

豬價下行期面臨資金風險

牧原確實缺錢，但如果錢用到了豬舍以及其他擴張上，則意味着這輪豬週期過去，牧原將會在豬價上行期吃到擴張紅利，成為名副其實的“氪金王者”。

值得注意的是，整體來看，豬週期處於“深跌”階段，年內比較難回到上漲狀態，雖然牧原在此時擴張是正確的，但是能否抗住豬價的壓力，保持資金供給還很難説。

畢竟，邁向年關，豬價不漲反跌。根據生豬監測數據統計顯示，多地豬價跌勢明顯，局部迎來“跳水行情”，在監測到的30個生豬產區中，豬價下跌的省份達到了26個，佔比達到了86%。

豬價在年底沒能迎來上漲，意味着低谷期或許還將持續不短的時間，這短時間對於牧原股份的資金要求是十分嚴苛的。

温氏股份稱2022年下半年開啓上行

對於二級市場投資者而言，更為關注的卻是週期底部何時到來。

對此温氏股份預計，樂觀估計2022年下半年後豬價有可能進入下一輪週期的上行通道；悲觀估計2022年仍處於社會平均盈虧平衡線位置，可能需要2023年才能進入下一輪週期的上行通道。

中金公司分析師郭朝輝也表示，我國能繁母豬存欄絕對量仍位於高位，明年一季度供給將進一步釋放，疊加消費失去節日效應支撐，供給過剩局面或將加劇，豬價繼續探底的可能性較大。本輪豬週期大概率在明年二季度末逐步走出，明年下半年我國生豬行業或將進入新一輪發展時期，豬價大概率逐步回升。

當然，上述預期也只是基於行業現狀、歷史走勢等因素作出的預判，豬價實際見底時間尚難確定。僅就當前經營趨勢來看，生豬養殖業仍然在盈虧平衡線附近掙扎。

牧原股份：財務基本面無變化

大規模擴張，使得牧原股份不得不加大資金投入，期間“商票逾期”的小插曲也令市場關注到了牧原的資金問題，進而成為中誠信國際下調評級展望的導火索。

可以説，這是一列多米諾骨牌，推倒第一張起，就確定了結局。但是，在這列骨牌的最後，是牧原股份計劃好的“提高市佔率、打開成長空間、實現高速發展”，若是安穩處理好中間的插曲，走向最終結果並無太大風險。

對於此次的評級下調，中誠信國際也只是將AA+的評級展望調為負面，對於“19牧原01”、“20牧原MTN001”、“20牧原MTN002”和“牧原轉債” 仍然維持了AA+的債項信用等級。

牧原股份也回應表示，由於週期下行，生豬養殖行業財務指標普遍惡化，評級被下調、被評級機構關注情況較為普遍。

牧原此次評級展望下調主要原因同樣是行業週期因素，評級未下調説明牧原股份財務基本面沒有惡化。目前公司經營情況正常，此次評級展望調整不會對公司的經營環境、償債能力產生影響。

後續，牧原將加強商票管理，保障存續債券兑付，同時根據外部環境及生產經營情況做好現金流管理，在保障生產經營和債務償付的前提下，合理規劃發展速度，實現高質量發展。