2022-03-14民生證券股份有限公司馬天詣,於一銘對中國聯通進行研究併發布了研究報告《2021年年度報告點評：倍道兼行：營收利潤雙提速，產業互聯網釋放新動能》，本報告對中國聯通給出買入評級，當前股價為3.66元。
中國聯通(600050)
事件概述：2022 年 3 月 11 日，公司發佈 2021 年度報告，實現營業收入 3278.54億元，同比增長 7.9%；實現歸母淨利潤 63.05 億元，同比增長 14.2%；實現扣非歸母淨利潤 64.52 億元，同比增長 18.4%。
營收利潤雙提速， 基礎業務穩中求進，創新業務快速增長
營收利潤雙提速： 公司 21 年實現主營業務收入 2961.53 億元， 同比增長 7.4%，主營業務增速創 8 年新高， 扣非淨利潤增速為 18.4%，遠超收入增速。
基礎業務穩中求進：移動、寬帶業務增速顯著提升， 5G 用户滲透率行業領先，寬帶淨增用户規模創歷史新高。 移動業務方面： 21 年移動主營業務收入達 1641 億元，同比增長 4.8%（同期+0.2%）；移動用户總數和 5G 用户數雙增，其中移動用户數淨增 1130 萬户（同期-1266 萬户）， 凸顯服務能力提升， 5G 套餐用户淨增 1.55 億户，5G 用户滲透率增至 48.9%，超越行業平均水平（ 44%），拉動移動出賬用户 ARPU同比增長 4.3%至 43.9 元。 固網寬帶業務方面： 21 年公司寬帶接入收入為 448 億元，同比增長 5.2%（同期+2.4%）； 公司致力於差異化競爭，北方千兆寬帶覆蓋佔比達 92%，同時加快南方市場開拓，固網寬帶用户總數達 9505 萬户，全年淨增 895萬户創歷史新高；融合業務在固網寬帶用户中滲透率達 71.5%，同比增長 7.4pct。產業互聯網業務釋放長期動能。 21 年公司產業互聯網收入為 548 億元，同比增長28.2%， 佔主營業務收入比例達 18.5%， 21 年產業互聯網對主營業務收入增長貢獻度達 59%， 成為公司收入增長的“第一引擎”。 公司緊抓“數字經濟”和“東數西算”新機遇，自身定位為數字信息基礎設施運營服務國家隊、 網絡強國數字中國智慧社會建設主力軍、數字技術融合創新排頭兵， 傾力打造“聯接+感知+計算+智能”的算網一體化服務， 21 年研發費用增長 61.7%，授權專利數增長 120%，我們認為，公司產業互聯網等創新業務成長動能充沛。
共建共享降本提效成果顯著， 21 年實際資本開支低於指引
公司持續深化與中國電信的網絡共建共享，在節約投資、 低碳減排等方面成效顯著：雙方累計節省資本開支 2100 億元，年節電超 175 億度，累計減排二氧化碳超 600萬噸。 雙方已建成全球規模最大的 5G 共建共享網絡， 21 年雙方累計開通 5G 基站69 萬站，同時累計開通 4G 基站 66 萬站。 公司 21 年資本開支為人民幣 690 億元，低於此前 700 億元指引，投資效率進一步改善。 長期來看，伴隨共建共享深入推進，公司面臨的網絡建設端的投資和運維壓力將會明顯緩解，盈利水平有望進一步提升。
重視股東回報， 提升利潤分紅比例， 共享經營成果
公司高度重視股東回報，計劃派發年度末期股息每股 0.0391 元，全年股息合計每股0.0879 元，同比增長 31.4%， A 股利潤分紅比例從 37%提升到 43%， 伴隨未來公司盈利能力增強 22 年該比例有望進一步提升。
投資建議： 收入端，短期傳統業務迎來量或價的明顯拐點，中長期產業互聯網有望打開成長空間， 成本費用端， 共建共享帶來盈利能力的改善， 預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤分別為 72.24/82.90/95.30 億元，對應 PE 倍數為 16x/14x/12x，公司近 5 年估值中樞為 40 倍。維持“推薦” 評級。
風險提示： 資本開支投入超預期； 共建共享效果不及預期； 產業互聯網發展不及預期
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為5.53。證券之星估值分析工具顯示，中國聯通（600050）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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